《基金资产净值的估算》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基金资产净值的估算（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、市场价格缺失条件下的开放式基金资产净值估算问题研究 内容提纲：基金资产净值估算是开放式基金有效运作中最核心的一环，在所投资的某些品种价格缺失的状况下，在目前的条件下，还不也许有较完善的解决方案，这一解决方案的推出及完善应当会犹如估值行为自身同样-不断地接近合理。 核心词：开放式基金、资产净值估算、市场价格缺失 开放式基金有别于封闭式基金最重要的方面之一，在于投资人的投资途径以及变现收回投资的方式。封闭式基金在完毕募集之后，新进入的投资与投资的收回重要是通过持有人和新购买者之间的交易来实现的（增募及清算等状况除外）；而开放式基金则重要是通过投资人与基金管理人之间的 申购与赎回来进行的，投资者交易
2、的重要对象是基金管理人，交易的价格是以基金单位资产净值（已知价或未知价）为基准进行计算而得出。 开放式基金交易模式最重要的一环是交易价格的拟定。封闭式基金的交易价格是通过买卖双方自愿式的成交而自然实现的，因此成交价格对于基金整体运作而言，并不十分重要；而开放式基金的交易价格是人为拟定的，并且合用于当天该基金所有交易，对于这一交易模式的确立及顺利运作有至关重要的影响。 一、市场价格缺失时的估价精确性对开放式基金的影响 开放式基金的申购赎回价格高度依赖于基金单位资产净值的估算，因此，有关法规对开放式基金资产估值问题予以了特别的关注，如证监会开放式证券投资基金试点措施规定：基金单位计价浮现错误时，基
3、金管理人应当立即公示、予以纠正，并采用合理的措施避免损失进一步扩大；计价错误偏差达到基金资产净值0.5时，基金管理人应当通报基金托管人并报中国证监会备案，同步对因基金单位计价错误给投资人导致损失的状况作了基金管理人承当补偿责任的规定，已推出的华安创新和南方稳健成长两家开放式基金也在招募阐明书等公开文献中对基金资产估值做出了专门的阐明。 与基金单位资产净值估算紧密关联的是该基金投资组合中证券类资产不断变化的市场价格。从某种角度来看，开放式基金的交易模式有点类似于做市商制度，以阶段式（每交易日）的开放式基金固定报价与持续变动式（交易期间）的资产市场价格相链接，偏差必然存在，理论上讲只能做到尽量相对
4、接近而不会是完全精确或完全充足体现，因此会有已知价较之于未知价、收盘价 较之于（当天或最后五分钟）加权平均价等技术细节上的讲究。分散式的投资风格、不断修正式的逐日计算以及涨跌停板交易制度对于减少偏差有较大协助，但当发生投资组合中权重较大的某项资产较长时间的市场价格缺失的状况时，如果估值不准，这一交易模式的不合理性就也许会凸显出来。 市场价格缺失在本文特指在开放式基金需进行净值估算的时间段内，该基金所投资的个别品种未进行交易，没有价格形成的状况。一般状况下市场价格缺失可以有尚未交易、暂停交易及停止交易等具体体现形式。更广泛的外延可以延伸至市场价格失真的状况，如银广夏在复牌后的持续跌停过程中，由于
5、涨跌停板制度的限制，其成交价格不能在短时期内进入合理区域，成交价格不能反映该股票的合理定价，相类似的状况是某些成交量极度萎缩时的成交价格或尾盘突发性的价格悬殊的个别交易。 当浮现市场价格缺失的状况时，人为的估价也许会浮现一定限度的不合理，从而导致对基金整体资产净值估价的偏差，进一步影响申购及赎回的合理性和公平性。尽管在一般状况下，由于基金整体规模较大，单一投资品种所占权重较小，误差也许对整体估算影响不大，但是随着基金资产总量的减少、估算偏差个股权重的增长以及估算偏差的增长，误差对整体估算的影响将越来越大。需要指出的是，资产总量减少往往是随着着基金经营浮现这样那样的问题，而这时规则的严密性尤为重
6、要。 一般来说，资产净值的高估将损害基金持有人的利益，涉及高估之后的申购人及未对高估行为做出反映的原基金持有人，而有助于在高估后进行赎回操作而退出的投资人；资产净值低估将损害进行赎回操作的投资人，而对新进入的及继续持有的投资人有利。 另一方面，由于基金管理费和基金托管费以基金资产净值为基本计算，因此对于基金管理人及基金托管人，特别是短期或某个时点来说，资产净值高估相对有利。同步，高估的资产净值给投资人基金运作较好的印象，将吸引更多投资的加入。 其实基金资产净值估算的精确性问题对于封闭式基金也同样存在，只但是由于交易模式不同，估算的精确性对封闭式基金交易的影响面及影响深度不如开放式基金那么大，因
7、此显得不是特别重要。 人为估价与实际合理价格之间的偏离，也许引起某种限度不公平、不合理现象的浮现。当偏离足够大时，将也许导致运用这种偏离进行积极套利的行为，从而影响基金自身的正常运作。而套利也许性的存在又将反过来诱发人为偏离的状况，使得信息更充足的人获利。此类状况短期将影响交易自身的公平性、效率性，长期将影响投资人对开放式基金的信任度，进而影响开放式基金的根基。 二、市场价格缺失时的价格估值模式选择 对于市场价格缺失时的投资品种价格估值，大体上可以考虑如下几种措施： 1近来一日收盘价法 即对当天无交易的投资品种，以近来一日收盘价计算。这一估价方式延续了收盘价计价思维逻辑，同步暗含了一种假定：在
8、无交易的时间内价格未发生变化。 这一估价措施较容易理解，并且解决起来非常简便，因此是一般状况下首选的措施。对于停牌前后成交价格变化不大的状况较为合适，如短时间的停牌；常规性、事务性事件以及其他对市场价格影响不大的事件引起的停牌等状况。 但这一措施对于停牌前后成交价格变化巨大的状况则并不合适，如较长时间的停牌、交易方式的变化（如被PT甚至于摘牌解决），以及因足以引起市场价格大幅变化的重大事件（如重大财务问题查处或重大资产重组等）而引起的停牌等状况。 2修正的最后一日收盘价法 对于因市场整体因素引起的系统性变化，通过对近来一日收盘价进行一定的修正，仍可以较好地接近合理水平。如可采用如下公式以指数为
9、基准对个股价格进行修正： Pt = P0P0（It I0）I0 其中：Pt为估算日停牌个股估计的价格； P0为近来一日停牌个股收盘价； It为某选定指数估算日的收盘点数； I0为该选定指数近来一日的收盘点数； 以指数为基准的修正适合于个股发生事件预期对价格影响不大但停牌时间较长的状况或停牌时股指（整体市场）发生巨幅变动的状况。 3净资产法 即直接以停牌个股的净资产进行估算。这是一种比较极端的估算措施，适合于公司浮现经营极度恶化的状况。以资产的净值估算上市公司的市场价格，在中国的证券市场目前一般状况下还不太合用（将来随着市场化限度的提高也许会浮现），除非有明显的证据表白，目前停牌的个股极有也许被
10、摘牌解决。同步，各公司的净资产数据一般在较长时间段内才披露一次（半年或一季度），并且净资产数值与可变现数值也许存在较大差距，使得这一措施的合用范畴及可操作性受到很大限制。 这一措施的修正是采用市净率法进行估算。即按市场（或行业内）相似问题个股的平均市净率进行估算。 4成本法 以持有该股的成本进行定价。理论上讲，以买入价替代卖出价的预期在逻辑上不可行，但在某些状况下符合持续经营预期下的稳健原则。如所投资公司发生较大的利空事件而停牌，但影响限度还不能拟定，如果这时所投资品种账面上尚有赚钱，可以先将价格估值为成本价，即将卖出价预期为无利润状态；同样，所投资公司浮现重大利好事件而停牌，但影响限度还不能
11、拟定，如果这时该品种尚有账面亏损，可以先将价格估值为成本价，即将卖出价预期为弥补亏损状态。 由上可知，这一解决措施的运用需符合某些必要的前提条件，同步，这一解决措施还需结合主观判断。 5孰低法 孰低法是结合其他估算措施，对两个或几种特定的价格估算措施进行估算及比较，取其中最低的成果。如近来一日收盘价与成本孰低；近来一日收盘价与净值（或一定倍数值）孰低等等。这种解决措施在会计计提准备中有较多的应用，贯彻的是谨慎的原则。对于开放式基金来说，资产净值高估对于后期的运作往往并不有利，在净值高估的状况下如果赎回量远高于申购量，将严重影响基金的后期运作能力及钞票偿付能力。因此，在合理范畴内贯彻谨慎的原则对
12、基金的持续经营较为有利。 6主观评估法 主观评估法即综合考虑多种因素，对该投资品种进行主观评估，来拟定其价格。已推出的两家开放式基金均有基金管理人可根据具体状况，并与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值的商定。 主观评估法首要的问题是其公正性，另一方面是精确性。如果由利益不有关的第三方做出判断，并公开其判断根据，也许有助于前者。同步主观评估法的随意性较强，如果没有较多的前提条件及范畴限制，过多地使用必然影响开放式基金定价的严肃性。 三、市场价格缺失时基金资产净值估算接近合理的途径 估值的措施还可以列举除许多种，并且各类措施都可以根据实际操作进行不断的修正及衍化。应当看到，多种措施均有
13、其特点，合适于不同的状况，但单一依托某种措施进行估算均有其局限性。 基金资产净值估算是开放式基金有效运作中最核心的一环，在所投资的某些品种价格缺失的状况下，在目前的条件下，还不也许有较完善的解决方案，这一解决方案的推出及完善应当会犹如估值行为自身同样-不断地接近合理。目前可以从如下几方面着手： 1正视这一问题的存在及其重要性 每一种开放式基金都必然要面临这一棘手的问题，这一问题解决不当将在不同层次上对基金的正常运作带来损害：（1）有失公平性对交易自身带来影响；（2）人为的套利行为，影响基金的正常经营；（3）诱发道德风险；（4）影响投资人对开放式基金的信赖度。 反过来，任何一家开放式基金如果正视
14、这一问题，并对这一问题不断努力进行合理化的尝试，将也许在自身稳健经营的同步，得到投资人逐渐增长的承认及信心，也就获得了长期发展的基本。目前在这一方面的努力也许更多的是对投资人心理上的影响。 2强化信息披露 在没有特别的解决方案时，公开与透明也许是最容易获得投资人理解及承认的途径，同步也是最佳的监督方式。对于开放式基金，可以作某些事先的商定，以获得在特殊状况下投资人对特殊解决的理解及承认。如在基金招募阐明书中事先商定：当投资超过资产净值1%（按上一交易日计算）的品种浮现停牌（或价格失真）时，基金管理人应在发布基金单位净值的同步具体阐明该品种停牌（或价格失真认定）的因素、对价格也许的影响、目前采用
15、的估值措施和理由，以及因采用该种措施对基金单位净值的影响限度等等。 3对各大类不同状况事先进行商定 同样是为了获得投资人的信任度的另一种措施是进行事先商定。尽管不能对也许浮现的所有状况及其影响限度进行预测，但至少可以对几种大类状况作相适应的大体商定，以减少市场价格缺失状况下资产净值估值的随意性。 4严格坚持分散化投资原则 开放式基金自身的特性决定了其投资风格是分散性的，并且在目前没有卖空机制条件下，尽量回避小市值股票。分散化投资有助于稀释个别品种估值不准对整体资产净值的影响，同步对于增强基金自身经营的稳健性也是非常必要的。 5对较长时间停牌的品种，如果决定按近来一日收盘价估算，则应进行必要的指数化修正 当浮现较长时间停牌或停牌期间整体指数发生巨幅变化的状况，在没有更合适的措施时，如果决定采用最简朴的措施-近
