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1、东方港湾投资通讯 第六十九期 201001投资通讯第六十九期(仅供内部交流)深圳市东方港湾投资管理有限责任公司目 录 一、我们的观点42009年工作总结4不重选时重选价6二、我们的业绩8东方港湾马拉松集合资金信托计划的净值变动8东方港湾马拉松中国基金在全球中国基金回报排行榜名列第12名9香港基金表现图10三、他山之石12巴菲特：美国经济复苏缓慢并充满不确定性12聆听价值投资13开放、妥协与灰度20四、宏观经济与行业信息22今年27城市开建电动车充电站平均单个投资300万22文化部首发网游白皮书:腾讯取代盛大成行业第一24网上卖家电叫板连锁卖场242010年医药行业投资展望27商业银行基层调研信
2、息30五、重点公司信息33洋河股份（002304）调研纪要33龙湖地产（0960.HK）调研纪要40A8路演纪要42华侨城控股股份有限公司2010年第一次临时股东大会会议问答纪要43高阳科技（818.HK）调研纪要47神威药业电话会议纪要49招商银行（600036）联合调研交流纪要53物美商业（8277.HK）调研纪要55烟台万华：受益低碳经济蓝海启动58张裕A：参股恒丰银行有利于提高资金使用效益59吉峰农机股东大会及调研纪要60免责声明：68主 编：孔鹏 责任编辑：任环宇 日 期：二零一零年二月二日一、 我们的观点2009年工作总结但斌2009年，是深圳市东方港湾投资管理有限责任公司成立以来
3、的第六年。自公司成立以来，我们在2004年、2005年、2006年、2007年取得了较好的投资收益东方港湾2004年收益率44.50%（上证综指-15.40%）；2005年收益率是38.00%（上证综指-8.34%）；2006年收益率是233.35%（上证综指130.43%）；2007年平安东方港湾马拉松信托收益率是76.4（同期上证综指82.61）；2008年我们的平安东方港湾马拉松信托业绩下跌了61.28%，同期上证指数下跌了65.39%。2008年，因为投资风格的问题，也由于组合中与宏观经济密切相关的杠杆类行业金融、地产比重过大，导致我们在百年一遇，席卷全球的金融危机肆虐的2008年遭遇
4、到了前所未有的挑战，在一片愁云惨雾中，在最艰难的时刻，我们没有失去信心和信念，而是从错误和失误中学习，在钟总的力主下，在全球金融危机最深化的2008年第3季度，迎难而上在香港设立了东方港湾马拉松中国基金。2009年经过全体东方港湾同仁的努力，东方港湾（平安）马拉松信托的净值由2008年12月31日的68.34，提升到2009年12月31日的117.30，升幅达71.64%（上证综指80.00）；但斌负责操作的三个香港帐户2009年收益率分别是：157.6%；196.0%；168.8%（同期国企指数62.1%），平均收益率174.13%：三个国内帐户2009年收益率分别是：85.3%；78.89
5、%；87.1%，平均收益率83.76%（同期上证综指80.00）。东方港湾自创立至今的六年中历经磨难，经历过始于2001年，998点之前跌幅达-55.55%的熊市，又经历了2006年、2007年上证指数创历史新高6124.04点的大牛市和2008年跌幅达-65.39%影响全球的金融危机，但是在坚持价值投资这一原则上，我们可以自豪地说：虽久经磨难但我们十分坚定，我们坚信，长期投资是价值投资中最重要最有效的方法，如此才有了在茅台上约20倍、腾讯上10倍的投资收益。当然，前几年我们对价值投资的理解不全面，有一些失误和教训，2009年我们在投资组合的选择上有了及时改进，结果尚可。希望我们继续坚定不移的
6、坚持基于企业基本面的长期价值投资，深化我们的公司研究，在我们擅长和专注的领域：寻找中国的优秀企业，发挥我们的专业技能，为投资者带来优异的回报。回顾过往六年，无论顺境还是逆境，很高兴和同事们一起走过，虽然前方的道路依然坎坷，但为了实现我们的理想和信念，希望我们一起持续努力奋斗！但斌 2010年1月15日返回目录不重选时重选价东方港湾（香港）投资管理公司研究部 在和投资者交流的过程中，我们经常会遇到这样的问题：“对于看好的企业，你们是否不论市场高低都会买入？”“在选择好企业之后，如果再选择市场低迷时买入，岂不是可以获得更高的回报？”在我们看来，这些投资者在某种程度上混淆了“选时”与“选价”的概念。
7、价值投资者从不重视市场的短期趋势，但也绝不忽视企业的交易价格，因为市场短期波动是无法预测的，而交易价格关系到投资的安全边际。 “选时”难以成功 自古以来，人类就充满了对预测未来的渴望，在现实生活中，尤其是在投资领域里，人人都希望自己能预知市场短期走势，“低点买进，高点卖出”，赚取最大的收益。那么，短期趋势真的能被预测吗？“选时”是可行的操作策略吗？ 以国内某大型基金公司旗舰基金的申购赎回情况为例，在2007年7月5日至2007年10月16日这个当年最明显的波段中，2007年7月5日，市场处于阶段性低点，当日该基金的申购笔数为566笔；2007年10月16日，市场处于阶段性高点，当日该基金的赎回
8、笔数为1540笔。那么，能够同时做到“低点买入、高点卖出”的又有多少笔呢？统计显示，在7月5日申购该基金并于10月16日赎回的总笔数，仅为2笔！可见“选时”是如此之难。 上述统计并非特例。另一大型基金公司公布的数据表明，在2005年7月中旬至9月中旬这个当年最为明显的波段中，真正能够做到1012点相对低点前后三天申购，在1220点相对高点前后三天赎回的客户只有2个，占全部客户的比例为0.002%！也就是说，5万个人中只有1个人做到了“低点买进，高点卖出”，而且这两个人很可能也只是偶然而不是“有意识地”做到了。“选时”成功实在是一个小概率事件。 虽然坊间总有一些“料事如神”、“几年几百倍”的故事
9、流传，但从未有人持续依靠把握市场短期波动盈利。摩根士丹利前首席策略官、对冲基金风云录一书的作者巴顿比格斯曾提到一位华尔街传奇人物文斯，他在20世纪70年代末担任当时最大的对冲基金的首席交易员，很多投资界巨擘至今都经常向他讨教，“因为他总能预见出一些超乎情理的未来趋势和别人意想不到的金融和社会事件”，包括在2005年以前就准确地预见到了美国房地产泡沫爆裂和全球金融危机爆发。不过，巴顿比格斯也指出，在文斯过去预测的9次大熊市中，实际发生的只有3次。 沃伦巴菲特今年已经80岁了，做了一辈子投资，他根本不相信任何人能够预测股市。他说：“我从来没有见过一个能预测市场走势的人”。在1988年伯克希尔股东大
10、会上，他明确表示：“对于未来一年后的股市走势、利率以及经济动态，我们不做任何预测。我们过去不会预测，现在不会预测，未来也不会预测我对预测股市的短期波动一无所长，我对未来六个月、未来一年或未来两年内的股票市场的走势一无所知。” “选价”任重道远 理性的投资者不会忽视对交易价格的考量。正如格雷厄姆在聪明投资者中所说，把谨慎投资的归纳浓缩成一个词就是“安全边际”，也就是买入价格和内在价值之间的差距。如果交易价格是依据严密的逻辑推理和数量测算，那么投资行为将受到有力的支撑，有利于坚定投资信念，应对市场的短期波动。 理论上，寻找安全边际的工作需要对企业价值给出“精确”的数值，从而在企业价值低估时买进，高
11、估时卖出。问题是，“定量”往往是以大量的“定性”假设作为基础的。企业是“活”的东西，时刻处在人和环境“变化”的过程中，要想精确地计算出其每天都在发生变化的价值是非常困难的。巴菲特在2002年伯克希尔的年报里说：“我和我公司的CEO查理，不仅不知道我们企业明年赚多少钱，我们甚至不知道我们公司下一个季度赚多少钱。我们对那些能准确预测自己企业赚多少钱的CEO保持怀疑，如果他们经常能达到他们预测的利润目标，我们就要保持高度警惕，并开始减持他们公司的股票。” 常识告诉我们，投资的基准和确定的过去无关，只和不确定的未来相关。投资的不确定性是商业活动固有的本色，建立在大量信息收集和严密逻辑推理基础上的分析和
12、判断，无论如何严谨依然是预测而非事实，这可能也是“投资某种意义上是艺术”的根源所在。因此，探寻企业价值更多地需要从动态的角度判断企业运用有形和无形资产创造未来现金流的能力。也只有通过持续的跟踪，并从更长远的角度探索企业的价值，与时俱进地动态评估安全边际，经营卓越的企业才可能被长期持有而不会被轻易抛售。返回目录二、 我们的业绩东方港湾马拉松集合资金信托计划的净值变动返回目录东方港湾马拉松中国基金在全球中国基金回报排行榜名列第12名RankingFund Name2009 ReturnAnn. Std DevSharpe RatioInception DateFund Size (US$m)1Ga
13、laxy China Deep Value Fund257.3331.066.4301 Sep 2008Not disclosed2Vision Finance China Ocean Fund162.8148.410.5401 Oct 2007193Golden China Plus Fund Class A151.0545.230.102 Apr 2007794Golden China Fund148.3330.771.1801 Jul 20042215HSZ China Fund (HCF) - EUR148.2833.990.1217 Nov 2006876China Dragon E
14、ngine Fund127.6138.120.818 Sep 2006237FPP Yellow Tiger Greater China Fund - USD126.1340.47-0.1218 Mar 2005208FPP Yellow Tiger Greater China Fund - EUR118.1940.97-0.1828 Feb 2005209HSZ China Fund (HCF) - USD115.1738.330.0617 Nov 20068710LIM China B Share Fund112.9248.470.1901 Dec 19971811HSZ China Fund (HCF) - CHF110.6337.97-0.117 Nov 20068712Eastern Bay-Marathon China Fund105.1632.231.3106 Aug 20081313Pinpoint Opportunities Fund103.8138.020.2201 Aug 20078714
