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1、人民币内外价值偏离的实证研究 【摘要】 一段时间以来，人民币呈现出“对外升值，对内贬值”之势。本文试图探析人民币内外价值偏离的原因，在此基础上提出人民币内外价值偏离的反馈机制，并运用这一模型对人民币内外价值偏离的影响进行实证研究。 【关键词】 人民币 价值偏离 实证研究2005年7月我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制以来，人民币对世界主要货币汇率稳中有升。2005年人民币对美元升值2.56%，2006年升值3.35%， 2007年截至12月28日，升值幅度为6.87%。 与此同时，国内通货膨胀压力也逐步加大，2007年全年居民消费价格指数上涨4.8%。 这表明目前人民币正面临对外
2、升值，对内贬值的局面。 一、人民币对外升值的原因 1.经济实力的增长是根本原因 从较长时期看，经济发展状况是影响一国货币汇率变动的根本性因素，人民币也不例外。改革开放以来，我国经济保持了近30年的高速增长，年增长率超过8%，增长速度居世界之首。中国经济走势持续强劲，对世界经济的参与深度、广度以及影响力已有了显著提高，强势人民币的经济基础已有一定积累。尤其是经历了东南亚金融危机，中国担负起大国的责任，承诺人民币不贬值，更加增强了其他国家对强势人民币的信心。随着中国经济实力的进一步提升，国际上对人民币需求必然大幅增加，给人民币带来升值压力。 2.国际收支状况是直接原因 改革开放以来，我国大力发展出
3、口导向型经济，出口规模伴随着经济的增长急剧扩张。近年来，我国可贸易部门劳动生产力相对美国和OECD国家都有了很大提高。依据国际经济学界广为认同的“巴拉萨-萨缪尔逊效应”假说，可贸易部门劳动生产率相对增长将派生本币升值压力。其次，我国国际收支帐户(主要是经常账户)长期保持巨大的顺差，这一方面加大了对人民币的需求，直接导致人民币升值。另一方面必然加剧和主要贸易伙伴的贸易摩擦，增加人民币升值压力。近年来美国、欧盟等就相继以缩小贸易逆差为由，制造贸易争端，敦促人民币升值。由于我国当前的对外贸易状况难以在短时间内发生大的改变，人民币升值的国际压力将继续增加。 二、人民币对内贬值的原因 当前国内物价上涨局
4、面是由多种复杂因素共同作用造成的，这其中既有国际通胀大环境的影响，也有我国经济发展中长期积累的结构性矛盾的集中爆发。但是从根本上看，通货膨胀作为一种货币现象，是由流通中的货币过多造成的，因此必须考察我国的货币发行机制。而在现行的强制结售汇制度下，对外贸易的巨额顺差都要通过中央银行强制兑换，央行必须为此投放等额人民币，外汇占款已经成为中央银行投放基础货币的主要渠道。加之近年来我国贸易顺差急剧扩大，仅2007年就达2622亿美元，中央银行必须为此投放大量的基础货币，由于缺少充分的冲销手段，给货币调控带来很大冲击。(数据来源同)国际上通行的做法是通过中央银行在公开市场上的操作来实现冲销目的，即卖出国
5、债，买入本币，以此抵消因大量收购外汇而多投放的货币，稳定货币供应量。而我国目前尚缺少一个具有相当深度和广度的便于进行公开市场操作的国债市场，中央银行调控汇市的回旋余地大大缩小。大量的基础货币流向市场后，在乘数效应的作用下造成流动性过剩，引发物价上涨，这是当前通货膨胀的一个重要原因。 三、人民币对外升值、对内贬值的机制分析及影响 因为实际汇率很好的结合了名义汇率与国内外物价水平，本文选择其作为分析对象。所谓实际汇率，是用同一种货币来度量的国外与国内价格水平的比率，反映了国外物价水平与国内物价水平的相对比值。其计算公式为： e=E* / Pf/P 其中，e为实际汇率；P和Pf分别为国内与国外的价格
6、水平；E为用直接标价法表示的名义汇率。考虑一段时期内汇率的变动，则上式可以近似写为 e变动的百分比=E变动的百分比+Pf变动的百分比-P变动的百分比 式中，Pf变动的百分比为外国通货膨胀率f；P变动的百分比为国内通货膨胀率。现以中国和美国为例，说明人民币内外价值偏离的负反馈机制。由上式可得： e变动的百分比=E变动的百分比+f- 假定国内近期通货膨胀率为，美国通货膨胀率为 f，且>f(后面将给出具体数据，说明假定是符合实际的)。当名义汇率E不变时，假设国内因中央银行收购外汇，大量投放基础货币而引发通货膨胀，这时上升，在f不变时，实际汇率e将下降，这意味着美国国内商品和劳务相对于中国将变得
7、便宜，中国商品和劳务竞争力下降，美国公众的支出将较多地从国外商品和劳务转向国内商品和劳务，这时中国出口减少，进口增加，外贸顺差减少，甚至出现逆差，人民币面临贬值压力。中央银行为了稳定汇率将购进人民币，通货膨胀得到缓解。人民币的对内贬值将转化对 外贬值，内外价值将趋于一致，通货膨胀和升值存在着相互抑制的负反馈机制。但是我国目前却出现了人民币对外升值与对内贬值较长时期并存的矛盾局面，其根本原因在于我国劳动力成本远低于发达国家，小幅度的通货膨胀并不能削弱我国产品的国际竞争力，我国对外出口依然强劲，反馈机制被抑制。 但是必须看到，假定名义汇率E不变不符合现实，2005年以来，人民币对美元一直呈升值趋势
8、。现放弃名义汇率E不变的假设，测算人民币升值和通货膨胀的共同作用对实际汇率的综合影响。本文选取了2007年人民币汇率变动和中美两国通货膨胀率的数据，其中以CPI作为衡量通货膨胀的指标。 计算可得以直接标价法表示的名义汇率E的变动百分比为-6.44%。2007年中国和美国的CPI上涨率分别为4.8%和4.1%。1将数据代入实际汇率变动公式： e变动的百分比=E变动的百分比+f-=-6.44%+4.1%-4.8%=-7.14% 综合名义汇率和通货膨胀率的影响，实际汇率下降7.14%。由此可见，在通货膨胀和人民币升值的双重作用下，我国出口产品的价格优势被大幅削弱。 四、结论与政策建议 人民币对外升值
9、的根本动力来源于中国经济实力的增长，而直接原因则来自我国对外收支状况的长期失衡。通货膨胀是在现行汇率制度下我国经济的外部失衡所引发的内部失衡。 人民币内外价值偏离虽然具有自我抑制的负反馈机制，但目前这种机制并没有很好地发挥作用。从长期来看，必须逐步改革我国的外汇结算制度，形成更具弹性的汇率形成机制，才能扭转当前这种内外交困的局面。 参考文献： 1N•格里高利•曼昆.张帆等译.宏观经济学M.中国人民大学出版社，2005. 2姜波克.国际金融学M.高等教育出版社，1999. 3裴平，吴金鹏.论人民币内外价值偏离J.经济学家，2006，(1)：93. 4曹红辉，刘华钊. 人民币对外升值对内贬值的应对之策N.中国证券报，2007-10-17. 5王磊.关于人民币双重压力缓解和汇率改革的思考J.商业研究，2006，(1)：102. 6杨海斌.中国外汇储备激增的困境与出路J.生产力研究，2007，(2)：35. / 文档可自由编辑打印
