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1、交运行业09年中期投资策略泡沫在复苏声中渐起交运首席分析师：唐建华交运研究小组Jul. 2, 2009,重庆国信证券经济研究所guoen Guosen ScainticsEcoiiottuc Re sear ch Institute我们的观点: 资本市场大环境：泡沫在复苏声中渐起 港口：类物业的港口受益 北方综合港好于南方集装箱港 航运：BDI将冲高回稳，趋势性机会尚存 铁路、物流：铁路业长期向上，远低于历史溢价均值 高速公路：估值洼地，进可攻，退可守+国信证券经济研究所Gua&rM GU036 SUtiiC5E O10tt-d COTChlm itutc全球视灯本土智总大环境：泡沫在复苏声中
2、渐起种种迹象表明：牛市的充分必要条件可能已具备 2007年1月国信证券2007年策略之机构 策略篇盛市创造蓝筹蓝筹成就投资+国信证券经济研究所Gua&rM GUO36 SUtiiC5E O10tt-d C P/J35 OTChlm itutc全球视灯本土智总四要素催生特大牛市 宏观经济和财富基础：经济经历持续增长后出现加速，呈现低通 胀高增长态势，人均GDP因币值上升和经济加速而快速上扬 替代品收益率：流动性泛滥、利率低企、长债收益率下降 制度变革：股市暴跌后，政府痛定思痛，实行新政，新制度框架 夯实了股市发展基础，投资和投机者均有尊严 盈利能力：企业盈利能力持续提升GDP增速并非催生牛市的关
3、键，国信证券经济研究所Gua&rM GU036 SUtiiC5E O10tt-d C P/J35 OTChlm itutc全球视灯本土智总VTFW 工我d WliOU数据来源：国信证券经济研究所5520 4120 3075229517131279954712 532 972处 221165美国上世纪初、40-50年代及80-90年代特大牛市，国信证券经济研究所Gua&rM GU036 SUtiiC5E O10tt-d C P/J35 OTChlm itutc全球视灯本土智总1OOOO1OOO1OO美国十年期国债收益率数据来源：国信证券经济研究所日本70-80年代特大牛市日元对美元汇率走势数据来
4、源：国信证券经济研究所+国信证券经济研究所Gua&rM GU036 SUtiiC5E O10tt-d C P/J35 OTChlm itutc日木人均GDR美元）全球视灯本土智总VTFW 工我d WliOU日本存款利率） 贷款利率（）10. 009. 008. 007. 006. 005. 004. 003. 002. 001. 000. 00送淼用滕常姆学派共必,杼行搔好步评 a室仪陵83/04年台湾股市与新台币对美元汇率年代GDP%50年代8.2560年代9.1570 年代10.24台湾60年代末经济才加速台湾80年代末的特大牛市1962年台湾证券交易所正式开业1964-1981年为坐庄横
5、行、散户被剥削的“战国时代”1982-1985年改革时代A整顿证券管理委员会和上市公司财务A推行电脑交易制度A1983-1990年推行 QFII1985年进入茁壮成长期 1985年最低点636.02点起步A1987年10月1日4696点A1988年9 月 8831 点A1990年2月 10 日 12682点+国信证券经济研究所Gua&rM GU036 SUtiiC5E O10tt-d COTChlm itutc全球视灯本土智总80年代8.1490年代6.37港口：类物业的港口在泡沫中受益较大，国信证券经济研究所Gua&rM GU036 SUtiiC5E O10tt-d C P/J35 OTCh
6、lm itutc全球视灯本土智总VTFW 工我d WliOU，国信证券经济研究所Gua&rM Guoss SUtiiC5E O10tt-d C P/J35 OTChl w itutc全球视灯本土智总土地资产最值得关注人民币国际化进程将加快，长期来看人民币处于升值过程中1971-1989年日元升值的20年间依托土地资源的仓储和港口服务类股票涨幅达38倍3.000.00 -3.GCO.OO -3.100 OO 一G.OOO OO -2.GOO OO -4LJI I I 11 I11 ii iS.uuO.OO1.600.001 .AUO OO1 .200.00 -1 .ooo oo000.00 一6
7、00 OO 一数据 来源:stlouisfed.org,quick corp.建筑业油和块产品仓储和港口运榆.日本股市外贸进出口有望逐步恢复 涵盖27个国家的JPMorgan PMI指数显 示，5月份全球制造业PMI指数为45.3, 比4月份41.8回升3.5个百分点，已是连 续五个月向上。这表明全球经济衰退已 明显放缓。 剔除价格因素，2-3月份实际进口量仅 比同期下降8个百分点。4月份实际进口 量仅下降4.8个百分点；5月份出口从降 幅的成分来看，下降同2月份25.7%的降 幅大为不同，2月份出口实际量下降了 23.8%,而5月份出口实际量下降了 19%,绝对值低于2月份实际出口量。历年外
8、贸进出口额 我国外贸进出口总值仅退步至07年的 水平，美国也许最困难时候已经过去， 而国内众多产品出口退税率得到提高或 恢复，预计下半年外贸将继续小幅趋 好，11月份、12月份极可能出现同比增 长。铁矿石进口量大增成港口货物增长主动力 1-5月份，港口货物吞吐量完成25.9亿吨，同比增长6.4%。其中接卸进口矿石25784万吨，同比增 21.7%。谈判结束之后，铁矿石进口需求存在以下几个变数：1、钢铁业超预期增长，铁矿石有新增需求。 预计下半年在房地产投资加速的条件下，全年铁矿石进口量估计可达5.08亿吨，同比增长15.5%;2、长协矿谈判价格与现货价格鸿沟（估计不包括海运费率幅度为30%）填
9、平之后，贸易商囤货动作 消失将导致铁矿石进口投机需求下降；3、全球铁矿石产能过剩是铁定的事实，外矿价格上升幅度不 会很大，但国内钢铁需求若超预期，加上海运费上升，外矿到岸价格出现10-20%上涨幅度至800- 850元人民币的可能性还是存在，这个价格将支持一些国产矿企起死回生。+国信证券经济研究所Gua&rM GU036 SUtiiC5E O10tt-d COTChlm itutc全球视灯本土智总港口集装箱吞吐量降幅放缓迹象明显表、全国主要沿海港口集装箱吞吐量增速变化趋势港名08年增速一季度累计增速（）4月累计增速（）5月累计增速（）全国12.2-12.8-10.8-9.6营口48.58.51
10、1.518.3天津19.71.62.63.0青岛5.92.32.22.4大连18.1-1.3-3.3-1.7连云港48.2-9.3-8-5.1厦门10.3-8.2-10.3-10.6宁波一舟山港19.0-10.2-12-11.5上海7.1-15.2-16.1-15.2广州18.8-22.7-19.3-16.7深圳1.5-21.4-22-20.8数据来源：中贸物流网 国信证券经济研究所主要港口泊位利用率250%200%150%100%50%0%香港 盐田港 上海港广州南沙（一、二期） 赤湾港 天津港深圳全港 蛇口港+国信证券经济研究所Gua&rM GUO36 SUtiiC5E O10tt-d C
11、 P/J35 OTChlm itutc全球视灯本土智总200020012002200320042005200620072008港口估值水平和累计涨幅均落后于大盘各板块区间涨幅比较-6大港口股 整体累计涨幅低于沪深300各板块预测PE、PB-与沪深300 比，港口略低天津港补涨要求较强32.52基础设施各板块（个股）与沪深3001.5的相对PB变化（溢价率）10.502.52基础设施各板块（个股）与沪深30015指数的相对ROE变化10.50铁路 一机场港I 路桥集装箱港散货港口天津港20022003200420052006200720082009200020012002200320042005
12、2006200720082009全球视灯本土智总航运：BDI将冲高回稳，趋势性机会尚存+国信证券经济研究所Gua&rM GU036 SUtiiC5E O10tt-d COTChlm itutc全球视灯本土智总三大航运市场主要观点: 干散货：阶段性运力紧张，BDI短期仍有上升空间 油轮：运价见底回升但持续性存疑，更多取决于外围因素 集装箱：需求好转但运价反转近期无望在行业下行阶段钢价可能是BDI的先行指标全球干散货运输市场供需剪刀差船舶供应大幅增长； 海运需求断崖式下降;拆解量接近新般交付量7 压港大船达几十般；闲置运力升占总运力的4.2%; 中国铁矿石进口量持续超预明年的新船投入量增长最快；
13、全球贸易在2010年增长将小于 船舶供应量增速14000BDI指数120001000080006000400020008.SHZ 8As 8m 93,今 8.5 9d 69 ISOR 6g 206 rsoEn2010 年航运行业相对大盘PB与BDI指数相关度极高Sep-00 Sep-01 Sep-02 Sep-03 SepO4 Sep-05 Sep)6 Sep-07 Sep-081.510.501400012000100008000600040002000AP-09 Jan69 Oci-08 JUT08 Apr-08 Jan68 oct67 JUT07Apr-07 Jan67 0050 JE.06 Apr-06 Janb6 oc-65 JUT05，国信证券经济研究所Guo&
