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1、资产证券化概述资产证券化（Asset Securitization）是衍生证券技术和金融工程技术相结合的产物。其肇始于二十世纪六十年代的美国，到九十年代得到迅猛开展，至今仍以其精巧的构思和独特的功能在国际金融创新领域独领风骚。作为一种全新的融资工具，资产证券化可通过对买卖构造进展千变万化的设计来习惯不同国家或地区的法律、经济和社会环境，满足不同融资者的需求。作为合法躲避已有监管制度的产物，资产证券化的出现打破了金融市场各组成子市场、部门和主体机构之间的原有界限，迫使传统的金融机构和金融制度进展习惯性变革，有利于金融产业构造调整，改善金融市场构造。因而，资产证券化除在兴旺国家广泛地应用外，也被许
2、多开展中国家争相引进以促进本国的金融深化。一资产证券化的涵义依照资产的定义能够为其所有者带来将来收益的有形财产或无形权利，资产证券化可广义地理解为将资产收益权制造成证券或以资产收益权为担保发行证券并流通的过程。资产在其表现方式上可分为有形资产和无形资产，后者又可进一步细分为股权资产、债权资产、货币资产和其它的财产权利如工业产权、特许权等。因而，从上述资产分类的角度来理解，能够说，股票确实是股权资产证券化的结果，债券确实是债权资产证券化的结果。从其买卖过程来看，资产证券化是指融资人依照“破产隔离（Bankruptcy Remote）”的原理将某些流淌性较差但具有确定的存续期限，且在存续期内能够产
3、生稳定的或可预见的收入的资产“剥离”出来转移给特别目的载体（Special Purpose Vehicle，简称“SPV”） 指专为证券化买卖效劳的载体机构，主要为投资银行机构、信托机构或专为证券化买卖而设立的工程公司、合伙、基金、信托机构等实体。，由SPV将该等资产聚集成具有一定规模的资产池（assets pool），通过应用一些特有技术对资产池内各项资产的组成要素（期限、流淌性、风险、收益，等等）进展分割与重组，并辅以必要的信誉担保措施，以确保资产池将来产生可操纵的收入现金流，进而以该等收入现金流为担保发行债券、票据等债权凭证或直截了当将该等收入现金流以信托受益凭证、优先股股票等所有者凭证
4、为载体在金融市场上出售，募得资金作为资产转移对价支付给融资人实现其融资目的的过程。由于融资人为了融资而发起证券化买卖，故也被称为证券化买卖“发起人”；组成资产池的各项资产被称为支持资产；作为融资工具的债权凭证和所有者凭证被通称为资产支持证券（asset backed securities，简称“ABS”）。资产支持证券既能够是单一类型的，也能够是划分为不同档级的。单一类型证券代表对支持资产将来收入的按份所有权或优先恳求权；分级证券则分别对应着支持资产各组成要素分割重组后的不同组合，并代表着对该组合将来利益的按份所有权或优先恳求权，也即对支持资产将来收入所应享有的相应次序及相应比例的所有权或优先
5、恳求权。同样以证券作为融资工具和手段，人们也可在金融市场直截了当发行债券、票据、股票等证券进展筹资，但这种一般的证券融资方式所表达的经济意义与资产证券化显然是不同的：一般证券融资方式中，融资人凭籍本身资信发行证券，而在资产证券化融资中，资产支持证券的发行以支持资产的将来收入为依照。为更好地反映这两种证券融资方式各自的特征及其所代表的融资技术的开展层次，人们也把一般证券融资称为“初级证券化”，而将资产证券化称为“次级证券化”。初级证券化贯穿于证券市场的开展一直；而资产证券化则是证券市场开展到较高级的阶段才出现的创新。资产证券化是收入导向型融资方式。发起人系依托支持资产“将来的”现金流而进展“如今
6、的”融资，资产证券化产品也即资产支持证券的收益来源于支持资产所产生的现金流，具有“自我清偿”（self-liquidation）的特征。资产支持证券的发行规模及其券种、收益率、期限、档级等各要素确实定均取决于支持资产的将来收入。不但如此，支持资产将来收入的实现情况还将根本决定证券化买卖构造的架设，并对证券化买卖的破产隔离、信誉增级和发起人的资产负债表处理等一系列买卖环节产生重要妨碍。因而，资产证券化融资带有鲜明的收入导向性。资产证券化通过把资产收益权转换为证券或以其为担保“制造”出证券并出售给投资者以实现资产的“变现”，实际上是将资产的将来收入转让或抵押给投资者以获得当期对价或融资。因而，资产
7、证券化融资是通过转移资产产权而实现的。而证券化过程中对支持资产各组成要素的分割与重组事实上导致了金融工具的深加工甚至是革命性的创新。毫无疑咨询，通过对资产进展“证券化”处理，社会资产的市场化程度及其流淌性将得以大大提高及加强。资产支持证券作为资产证券化这种新型的“资产变现方式”所制造了一种全新的金融资产，其在法律定性上并不能自成一类，由于该等证券并不单独反映某种特别类型的法律关系；相反，详细到每个资产证券化产品，依照证券化买卖本身所表达的法律关系，资产支持证券可被归类为债券、票据、股票或信托受益凭证。资产支持证券只是金融学意义上的分类，是人们对资产证券化产品的统称 美国证券买卖委员会（SEC）
8、对资产支持证券的定义是：根本由特定应收款或其它既能够是固定期限的也能够是循环的金融资产组成的资产池的现金流支付的证券；该等应收款或金融资产依照其合同条款在一定期间内转化为现金及指定的任何权利或其它资产以确保对证券的支付或对证券持有人的定期收益分配（Securities that are primarily serviced by the cash flows of a discrete pool of receivables or other financial assets, either fixed or revolving, that by their terms convert int
9、o cash within a finite time period plus any rights or other assets designed to assure the servicing or timely distribution of proceeds to the securities holders）。，目的是为了将其与初级证券化产品也即一般的票据、债券、股票等相区别。二可供证券化的资产由资产支持证券代表对支持资产收益的索取权可知，可“证券化”的资产实际上应只限于无形资产即各种财产权利（譬如人们所明白的高速公路等有形资产的“证券化”本质上是高速公路收费权的“证券化”）。理论
10、上，一项财产权利，只要其能在存续期间给其所有者带来持续稳定的或能够预见的收入，不管权利载体为实物抑或金融产品，都适于“证券化”，都能够被组合用于“支持”资产支持证券的发行。这是由于，资产支持证券是否具有价值以及具有多少价值均取决于支持资产是否能产生将来的收入以及收入的多少，而SPV发行资产支持证券实际上是转让支持资产将来收益权或以该收益权为质押而获得现期资金。因而，只有支持资产将来所能产生的现金流是可预期的，由其所支持发行的证券的价值才能被确定。假设某项资产不能产生将来的收入或收入不确定，也就毫无收益权而言，或其收益权无法评价，从而以该收益权为依托的资产支持证券也就失去了发行和存在的依照。为满
11、足将来收入稳定且可预见的要求，人们对支持资产提出了以下一些详细标准和要求：资产的现金流不与其它资产的现金流相混淆，即该资产是独立的、可剥离的，这是可被证券化的根本前提。资产应有一定的成熟度，也即支持资产应有一定的存续期，且存续期内的收入实现情况稳定，信誉表现记录良好，相关历史数据充分且容易获得。如系合同资产则一般不应给予资产债务人修正合同的权利以保持资产的稳定性。假设资产成熟度不够或其信誉记录数据较少，则对资产的现金流预测及其信誉评价将缺乏可靠性。资产或资产债务人有广泛的地域、行业、人口统计（年龄、性别、收入层次、消费行为）分布，以保证资产现金流不因某单一要素的变化而发生宏大波动。被组合的各项
12、资产应具有一定的同质性（如资产构造类似、到期日相近等），如是合同资产，则各合同文件条款应具有较高的类似性，最好是标准化的。具有同质性的资产现金流量特征相近，从而资产的收入不管在时间上依然金额上都具有较高的可预测性。资产及其担保权益对资产债务人有较高效用以保证资产债务人不会轻易不履行债务；或者资产及其担保权益要有较高的清算价值以对资产支持证券投资者提供足够保障。综合上述标准来衡量，能够进展“证券化”的资产的范围是特别广泛的，从各类抵押/信誉贷款到融资租赁设备；从信誉卡应收款到石油天然气储藏；从特许权到收费根底设备；从人寿保险单到各种有价证券等等都能够作为证券化资产。从实践来看，在资产证券化开展初
13、期，人们大多项选择择平安性高、稳定性好的金融产品作为证券化的对象，如住房抵押贷款、汽车贷款、个人消费信贷、信誉卡应收款等。这些金融工具信誉关系简明，支付方式简便，多采纳分期付款方式，具有借款人多样化、偿付违约率低、现金收入稳定等特点。投资者也容易接受以这些资产为根底发行的资产支持证券。近些年来，随着资产证券化的技术不断成熟和完善，证券化的对象逐步扩展到油轮、民航客机等大型租赁设备和收费公路等有形资产的用益权或收益权。这些有形资产的特点是，现金收入充分，但收入来源单一，风险也较大。此外，往常不大为人们所看好的一些期限较短、收入流量不易把握的金融资产如贸易应收款、中小企业短期贷款也被纳入了证券化的
14、范围。据统计，到目前为止，被“证券化”的资产主要有：居民住房抵押贷款；商业房地产抵押贷款；个人消费贷款（主要为汽车贷款）及私人资产抵押贷款；各类工商企业贷款；贸易应收款；信誉卡/转帐卡应收款；融资租赁贷款及一般租赁租金收入；人寿健康保险单；各类有价证券组合，尤其是垃圾债券；公共根底设备收费收入；航空/铁路公司票款；电信公司话费收入；公园场馆门票收入；工业产权及特许权收入；矿藏/森林资源；税收及其它财政收入；等等。三. 资产证券化的融资优势与一般证券融资及商业贷款等融资工具相比，资产证券化是一种本钱较低、效率更高、更有潜力的资本市场融资方式，表如今：1更广泛的适用性传统方式融资的规模及本钱均取决
15、于融资人的资信才能，对融资人不但有较为严格的资信要求，同时还会给融资人带来其它方面的一些咨询题。例如，融资人发行股票融资将改变现有股权构造，现有股东需面临对融资人的操纵权减弱或转移、与投资者分享融资人以往积累利益等咨询题，同时发行股票还需以较高的赢利水平为前提。假设融资人发行债券或贷款融资，其融资本钱取决于融资人的整体资信，融资条件要求也较严格，其资产负债率、赢利才能、资产流淌性等财务指标应到达相当的水平，而且过多地进展债务融资将增大融资人的财务风险。相反，资产证券化融资根本上只要求发起人提供将来能够产生稳定的可预见的现金流的资产作为融资依照和支撑，再辅之以风险隔离和信誉增级等手段和措施便可，
16、在筹资规模和时间的选择上具有较大的灵敏性。此点对信誉级别较低但资产优良且极具开展远景中小企业意义尤为严重，由于资产证券化为这些按照传统标准被排挤在资本市场以外的企业制造了新的融资途径。理论上，任何公司企业，不管其运营业绩和资信情况如何，只要其拥有可证券化的资产，便都能够该资产为依托进展进展证券化融资。2更好的资源配置在发行股票、债券、票据或向银行借款等传统融资方式下，融资依照是而且也只能是融资人的全部资产和整体信誉，金融市场上资金的流向取决于资金需求方的综合资信水平。因而，尽管资金需求方所拥有的资产的质量良莠不齐，但这些资产获取资金支持的才能却都由资金需求方的综合资信水平决定，优质资产和劣质资产的“竞争”难以实现，有可能使资信水平较好的企业所拥有的劣质资产比资信水平欠佳的企业所拥有的优质资产获得更大的资金支持，这显然是一种资源配置的失当。但在证券化融资方式下，融
