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1、 资金成本在企业决策中的应用 1 资金成本的概念资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金筹集费用指资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票，发行债券支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费。需要注意的是，企业发行股票和债券时，支付给发行公司的手续费不作为企业筹集费用。因为此手续费并未通过企业会计帐务处理，企业是按发行价格和除发行手续费后的净额入帐的。资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金使用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息。2资金成本对企业决策的重要作用资金成本是企业决策中一个十分重要的概念，资金成本的高低
2、、风险的大小、管理是否科学，对企业的经营决策、经济效益以至生存发展，有着重大影响。在企业管理决策中,特别强调的是相关性。故有“不同目的,不同成本”之说。企业资金成本按照用途不同,可分为历史资金成本和边际资金成本,历史资金成本是企业已筹资金的成本,边际资金成本是新增资金成本。显然,在考核企业经营业绩时, 历史成本是相关成本,但在面向未来的财务决策时,边际资金成本才是相关成本。资金成本在企业决策中的应用表现在以下几个方面:21资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准投资项目可行性评价方法分为动态评价法 包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法 和静态评价法 包括回收期法、会计报酬率法 ,但以动态评
3、价法为主。在动态评价法下,如果以企业边际资金成本为折现率,投资项目的净现值为正值或现值指数大于 1 ,则说明该投资项目可以接受;反之,如果投资项目的净现值为负数或小于 1 ,则该投资项目就不能接受。如果企业采用内含报酬率作为投资项目评价方法,则只有在投资项目的内含报酬率大于资金成本率时,该项目才能接受。因此,无论采用什么动态评价方法,企业边际资金成本总是企业投资决策的基准“取舍率”。22 企业资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据（1）资金成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。随着企业筹资数额的增加,资金成本也是不断变化的。当企业筹资数额很大,边际资金成本超过其承受能力时,企业便不能再
4、增加筹资数额。（2）资金成本是选择企业资金来源、拟定筹资方案的依据。企业的资金可以通过多种渠道筹集 ,然而,各种不同的筹资渠道其资金成本是不同的。那么,究竟应该选择哪个渠道呢? 当然要根据各种资金来源渠道的个别资金成本来决策。（3）资金成本是确定最佳资本结构必须考虑的因素。最佳资本结构是一个动态的概念,不同时期企业可能存在不同的最佳资本结构。不同的资本结构,其资金成本和风险也是不同的, 因此,在某个特定时期,企业确定最佳资本结构时,必须充分考虑资金成本及财务风险这两个相关联的因素。不可否认,企业在进行筹资决策时,需要考虑的因素很多,如财务风险、资金期限、偿还方式和限制条件等。但是,资金成本作为
5、一个重要的经济因素,直接关系到筹资的经济效益,它是企业筹资决策应该考虑的一个首要问题。23 资金成本是企业投资决策与筹资决策之桥梁企业的投资决策与筹资决策不是完全独立的两个过程,而是互相关联、密不可分的。从资金的运用来看 ,必先筹资然后才能投资,但从决策的程序来看 , 则先有投资决策才有筹资决策。也就是说,只有存在可行的投资项目,才有必要筹资。而筹资的最终目的就是为了投资。投资决策与筹资决策的桥梁就是资金成本。企业在进行投资决策时,企业的资金成本是一个取舍率。如果企业拟定的投资项目可以接受的话,企业接下来的工作便是以最佳资本结构为指南,考虑如何筹集可以接受的投资项目所需要的资金即进行筹资决策。
6、这时,企业无论采用哪种筹资方案,都必须保证其边际资金成本与企业投资决策时所使用的假设资金成本相等。从这个意义上说,企业投资决策制约着企业筹资决策,而筹资决策又反过来影响投资决策的经济效益,如果公司筹资决策失误,其投资决策也难以取得预期的效益。因此,资金成本是企业投资决策与筹资决策之桥梁。3 资金成本在企业筹资决策中的应用在市场经济条件下，企业面临的不仅是更大的经营自主权，还有更加激烈的市场竞争、更高经营风险和经济责任。企业在不断开拓产品市场的同时，还应该进一步拓宽资本市场，以满足企业扩大再生产，增强竞争能力，不断发展壮大的需要。企业的资金有多种来源渠道，不同的来源渠道又形成不同的资金成本。而资
7、金成本就是企业选择资金来源，拟定筹资方案的依据。那么，企业应该通过哪些方式筹措自己所需要的资金？不同的筹资方式对企业的决策有哪些影响？企业应该如何进行筹资决策呢？下面从资金成本这方面来分析这些问题。具体地说，企业资金成本对企业的筹资决策有以下几个方面的影响：（1）资金成本是企业选择资金来源的基本依据。企业的资金可以从很多方面来筹集，如通过发行股票筹集，普通股筹资成本就要比优先股的成本高，因为普通股的投资者既没有取得固定收益的保证，也不能抽回投资。而优先股一般又高于债券筹资成本。债券筹资成本较低，是因为债券与股票相比较而言，债券的发行成本较低，债券利息在税前支付，有一部分利息实际上由国家负担了。
8、利用长期借款筹资，利息不但可在税前支付，而且可使普通股股东获得财务杠杆效应，增加每股税后盈余，因此，长期借款筹资比股票筹资的成本要低得多；与债券相比，借款利率一般低于债券利率。融资租赁的成本较高，这是因为租金总额往往要超出设备买价许多。企业究竟要选择哪种资金来源，首先要考虑的就是资金成本的高低。（2）资金成本是确定最佳资本结构的主要参数。企业在筹资决策中，应确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持最佳结构，也就是企业在一定时期使其综合资金成本最低，同时企业价值最大的资本结构。在现实中，资金成本作为影响资本结构的主要因素，直接关系到企业的经济效益，是筹资决策时确定最佳资本结构需要考虑的一个首
9、要问题。（3）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。企业对拟定的筹资总额，可以选用多种筹资方案来筹集，形成各种筹资配比结构，但是究竟选择何种筹资方案，就要分别计算它们的加权平均资金成本，并比较其高低，从而选择最优的筹资方案。31案例分析 如某公司在开办时，有两个筹资方案可供选择，有关资料如下表：筹资方式筹资方案甲筹资方案乙筹资额(万元)资金成本(%)各筹资额所占比重筹资额(万元)资金成本(%)各筹资额所占比重银行存款5050.1258060.2优先股14090.359090.225普通股110120.27540120.1债 券10070.2519070.475合计400400筹资方案甲加权平均
10、资金成本=5%0.125+9%0.35+12%0.275+7%0.25=8.825%筹资方案乙加权平均资金成本=6%0.2+9%0.225+12%0.1+7%0.475=7.75% 通过以上两个筹资方案的加权平均资金成本的比较，我们可以看出方案乙的加权平均资金成本最低，因此在其他有关因素大致相同的情况下，方案乙是最好的筹资方案，其形成的资金结构确定为该企业的最佳资本结构。32 不同筹资方式下的资金成本分析3.2.1 借款筹资的资金成本借款筹资资金成本最低。主要有四个原因：一是企业借款利息在税前利润中开支的，属于免税费用，这样可使借款筹资的实际成本降低；二是借款筹资可使普通股股东获得财务杠杆效应
11、，增加每股税后盈余；三是债权人的求偿权优于普通股和优先股股东，使债权人风险相对于股东风险较小，从而导致其要求的风险报酬率较低；四是借款筹资属于直接筹资，筹资费用较少。3.2.2 发行企业债券的资金成本发行企业债券的筹资成本也较低，但较借款筹资的资金成本略高。资金成本较低的原因与借款筹资基本一致，但它在发行时要支付很大一部分印刷费、广告费、注册费和代办费等，故筹资费用要比借款筹资高。另外，企业要想顺利发行债券，债券利率一般要略高于同期银行贷款利率，从而导致其用资费用也比借款筹资高。3.2.3 发行普通股的资金成本从资金成本角度考虑，发行普通股的资金成本最高。主要有两个原因：一是由于投资者购买普通
12、股股票既没有取得固定收益的保证，也不能抽回投资，所以普通股股东的风险最高，当然也相应要求有较高的投资报酬，导致普通股资金成本较高；二是普通股发行成本较高。3.2.4 发行优先股的资金成本从资金成本角度考虑，发行优先股筹资的资金成本较高。发行优先股筹资的资金成本一般虽低于发行普通股股票筹资的资金成本，但高于发行企业债券或取得银行借款的资金成本。低于普通股的筹资成本有两个原因：一是由于优先股股东按照股票面值和固定的股利率取得股利，风险较普通股股东小，所以其要求的投资报酬也较普通股低；二是优先股的股利支付是确定的，当企业的资产收益率高于优先股股利率时，发行优先股筹资就可以提高普通股股本收益率，普通股
13、股东可获得财务杠杆的好处，增加每股税后盈余。发行优先股筹资的资金成本高于发行企业债券或取得银行借款的资金成本是由于：一是发行优先股筹资费用较发行企业债券筹资或取得银行借款的筹资费用要高一些；二是主要是由于优先股的股利是在税后利润中支付的，而债券利息或借款利息都是在税前利润中支付的；三是优先股股东的求偿权在债券持有人之后，导致优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。 3.2.5 留存收益的资金成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。留存收益是企业缴纳所得税后形成的，因此企业
14、使用留存收益也就没有抵税效应。3.3 有关资金成本对筹资决策应用的建议资金成本是企业确定最佳资金结构必不可少的因素。最佳资金结构是一个动态指标，企业不同时期存在不同的最佳资金结构。而不同的资金结构，其资金成本和风险也是不同的。因而，在某个特定的时期，企业确定最佳资金结构，要充分考虑资金成本与财务风险这两个相关因素，但资金成本作为一个重要的经济因素，直接关系到筹资的经济效益，是企业筹资决策考虑的首要问题。下面就从资金成本在优化资金结构的作用来谈资金成本在企业决策中的作用。优化企业资金结构主要就是正确处理企业各种资金来源的比例关系。即筹资的综合成本和筹资风险最低的资金来源构成。其中，衡量企业资金结
15、构是否最佳，有两个标准：一是使企业资金总成本最低；二是使企业价值最大。一般情况下，企业长期负债的资金成本低于所有者权益的资金成本。因而，长期负债比重越高，企业价值也越大，但当企业预期投资报酬率低于借款利率时，情况刚好相反。企业在优化资金筹措结构时，要注意企业长期负债与所有者权益之间结构配置的最优点，只有做到这一点，企业资金点成本最低，企业价值最大。考虑到由资金成本引发出的资金结构最优化对企业的作用，企业财务管理人员在优化资金筹措结构时，应考虑以下几个因素：（1）时间的适应性，筹措资金时，既要保证资金及时到位，又要避免资金的闲置和不必要的浪费，还要充分考虑资金的时间价值。（2）空间的合理性。企业筹资时，既要看重利率，也要考虑汇率，充分考虑不同资金市场的差别，尤其在利用国外贷款时，要注意外币风险变动给企业带来的风险。（3）筹资方式的合理性。应做到既要满足企业资金预算的需要，又能尽量降低企业资金总成本。对于长期资金的需要，不宜采用短期借款筹资方式，在选择筹资方式时，也要尽量降低资金总成本，要以不损害企业信誉和不降低企业价值为前提。（4）资金配置合理性。使企业筹措到资金能各尽所用，最大限度地为企业服务，提高企业的筹资效益。（5）筹资风险适中性，正确运用筹资组合理论，分散，转移筹资风险。（6）资金成本最低
