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1、 即时方略点评 方略研究 09月14 星期一 中期研究院产品系列 不得不防的世界性滞胀宏观与方略研究中心助理分析师：周帆有关报告：1、下半年经济增速望放缓 （.09.07）2、9月流动性再度爆发能否制止资产价格回落？ （.08.31）3、房地产火热能否持续 (.08.24)4、通胀或通缩 (.08.17)5、中国崛起拯救世界？可以，但不是目前（.08.10） 1、滞胀产生因素 滞胀一般指经济衰退与通货膨胀同步存在，在生产停滞、失业高企的同步随着着物价的上涨。在一般状况下，“滞”和“胀”是不会共存的；如果经济形势不景气，一般相应的是需求局限性，物价回落；如果物价上涨，那么公司就会扩大生产，会的更
2、高的利润。在经济史上，最出名的“滞胀”就是上个世纪70年代的经济危机； 19731975年的世界经济危机期间及其后来，“滞胀”开始扩展到所有发达的资本主义国家，并且十分严重。在这次危机中，几种重要资本主义国家工业生产的下降幅度都达到了两位数字：美国为15.3，英国为11.2，日本为 20.8；同步，上述几种国家的通货膨胀率也达到了两位数字：美国为15，英国为43.9，日本为 32.5。滞胀的直接因素是过度的财政政策和货币政策；一方面，由于政府货币供应量过大，导致物价上涨，而物价上涨导致理性预期，从而使得物价上涨进一步加剧；而另一方面，原料及工资的上涨增长了公司的成本，公司被迫减产甚至停产。19
3、70年代的滞涨，其导火线就是原油价格暴涨，而导致成本推动型通胀。从目前形势来看，尽管在金融危机后各国加大财政刺激同步发行天量货币，已经具有发生通胀的条件，但似乎不存在像1970年代那种导火线；由于目前世界上还没有哪种商品像此前的石油同样，需求极度刚性。2、G20会议恐留下隐患 随着G20峰会的结束，20国领导人达到了“继续采用措施刺激经济以保证全球经济的持久复苏和增长，并在时机成熟时退出大规模经济刺激筹划”的共识。从共识自身来看，并无新意，只是规定各国继续采用财政货币政策刺激经济而已。但市场对此却反映强烈，出于避险需求，COMEX黄金价格大幅上扬，一举突破1000点大关；而美元却接连破位下行，
4、显示市场恐慌氛围强烈。由于G20峰会没有提出具有建设性的改革方案，只是维护既得利益者的利益，通过注资来拯救那些失去活力的、“大而不能倒”公司；尽管会议提出在时机成熟时退出大规模经济筹划，但恐为时已晚，过多的货币释放必然导致通货膨胀的产生，货币的贬值将推高大宗商品价格；而另一方面，政府投资的效率远不及私人投资，过多的政府投资反而会导致产能过剩，引起经济衰退。图1 comex金价走势图资料来源:中期研究院图2 美元指数走势图资料来源:中期研究院 3、滞胀恐再度来临（1）贸易保护主义将克制经济复苏 早在今年年初，美国国会通过了总额为7870亿美元经济刺激方案，其中涉及筹划带有明显贸易保护主义色彩的“
5、购买美国货”条款：筹划支持的项目所使用的钢铁和制成品应为美国生产。 近期，美国总统奥巴马决定，对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实行为期三年的惩罚性关税。白宫发言人罗伯特吉布斯说，对从中国进口轮胎实行的惩罚性关税税率第一年为35，次年为30，第三年为25。今年美国商务部9月9日表达，已经决定对自中国进口，价值达26亿美元用于输送石油的钢管施加初步关税,税率从10.90%到30.69%。 在历史上，每当浮现经济危机时，各国总是倾向于采用贸易保护主义，采用以邻为壑的贸易政策；这是由于克制进口增长出口，可以有效的提高本国的就业，将衰退的后果转嫁于她国；而当经济形势好的时候，贸易保护主义相对较少，
6、这是由于合适的进口可以减轻本国通胀压力。 目前，贸易保护主义越来越具有隐蔽性的特点，发达国家总是借助于种种理由如反倾销、贸易壁垒（技术性贸易壁垒和绿色壁垒），来制止外国商品进口。如果来年世界经济仍然不能复苏，各国政府很也许会迫于国内压力，采用多种形式的贸易保护主义；而贸易保护主义将减少经济效率，使得本来就尚未复苏的经济雪上加霜。（2）货币危机恐导致资源保护主义前文我们提到，各国将继续采用财政货币刺激手段来拉动经济，而过量的货币供应一般会引起通胀，只是似乎还缺少一种导火索。而笔者觉得，这个导火索，很也许就是货币危机所导致的资源保护主义。如果各国放任本国货币泛滥，一旦美元浮现崩盘，很也许会导致货币
7、混乱，而这将迫使各国对战略物质出口进行限制，特别是某些重要的大宗商品。目前开始这种迹象浮现了。早在去年，南非就开始考虑限制煤炭出口，该消息一传出，煤炭价格立即暴涨；同步南非铬铁厂也推动政府出台法规限制铬铁矿出口中国近些年来也开始出台对稀土、焦炭、铝钒土等稀有资源产品出口的新规，其目的在于避免重要的战略资源被贱卖；但这些新规显然引起西方国家的恐慌。今年6月23日，欧盟与美国就中国限制出口稀有金属问题向世界贸易组织(WTO)提起了诉讼，但显然这无法制止中国维护本国利益而采用的措施。而事实上，西方国家的资源保护主义很早就开始了，她们不仅严禁本国开发重要资源，并且还从国外进口并加以囤积。从各国的利益角
8、度来看，如果美元、欧元等重要货币持续贬值，那么货币就不如实实在在的资源可靠，限制资源出口也将成为必然的趋势，而重要资源出口的限制，将大大的抬高物价，从而导致成本推动型通货膨胀。4、中国应采用的应对措施（1）对重要战略性物质进行储藏 从“两缺口理论”来看，发展中国家要发展，一般需要的是资本和技术，国内拥有大量的外汇储藏，资本可以说是相称的富余；而核心技术却掌握在西方国家手里，国内与西方国家相比最大的优势就是资源丰富，特别是某些重要的战略性资源如稀土、钨矿等；如果把重要资源限制出口，这样在与西方国家转移技术方面谈判的优势就明显了；持有大量外国货币远不如囤积重要资源有用。（2）人民币国际化进程逐渐实
9、行 这次金融危机使得西方国家货币信用严重受损，西方各国陷入经济衰退难以复苏，而中国经济一枝独秀；这正是人民币进行国际化的大好时机，通过与各国单独货币互换以及扩大在IMF的份额，以及国际金融中心的建设，可逐渐实现人民币成为国际结算货币。人民币实现国际化有助于国内经济对外扩张，在国外进行投资，从而挣脱西方国家货币的控制，在国际上维护国家利益。（3）加快经济构造调节进程 目前，国内最大的问题就是构造失衡，部分行业产能过剩严重。由于中国幅员广阔，地区差别极大，贫富差距也非常大；尽管国家出台的产业振兴筹划里考虑到了产业转移、产业分工，但显然是不够的，由于产业转移不仅要在国家筹划中体现，更重要的是配套相应
10、的制度来引导，尽量使其市场化，而不是国家行为。贫富差距过大导致的最严重的后果就是内需局限性，1929年金融危机爆发之前就浮现过贫富差距过大的问题，应通过收入政策加以调节，从而实现内需的提高，这有助于减少国内对外依存度，而不受国外经济衰退的影响。分析师承诺本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰精确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接受到任何形式的报酬。免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务也许不适合个别客户，不构成客户私人征询建议。我司未保证本报告充足考虑到个别客户特殊的投资目的、财务
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