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1、第十章企业价值评估【考情分析】本章考计算题和客观题，分值一般在520分左右，以考计算题为主。在考试中应重点关注收益法。08年度考了两个大题（使得本章分值达到24.5分），一个题目是第2、5、10结合，考核评估方法和结果分析，第二个大题是企业整体评估，该题目计算现金流量难度提高，涉及到折旧计算和多种类型企业价值之间的关系。【主要考点】1.企业价值评估的范围界定（重点）2.收益法中的年金法、分段法3.企业收益的界定及不同收益口径的确定依据和方法（重点）4.折现率选择的基本原则，计算方法（重点）5.保证折现率与收益额之间口径一致的要求和技术处理方法6.企业价值评估市场法、成本法的运用本章内容第一节企
2、业价值评估及其特点第二节企业价值评估的范围界定第三节企业价值评估中的价值类型与信息资料收集第四节收益法在企业价值评估中的应用第五节市场法与成本法在企业价值评估中的应用第一节企业价值评估及其特点一、企业的定义及其特点二、企业价值评估对象的界定一、企业的定义及其特点（一）定义企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。（二）企业的特点1.盈利性企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。2.持续经营性持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。3.整体性各个要素资产可以被整合为具有良好整体功能的资产综合体。整体性是企
3、业区别于其他资产的一个重要特征。4.权益可分性企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益。 / 二、企业价值评估对象的界定1.企业价值评估的内涵在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的企业价值评估指导意见（试行）第三条中明确指出：“本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”。不论企业价值评估的是哪一种价值，它们都是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现。2.企业价值评估的特点（1）评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体；（2）决定企业价值高低的因
4、素，是企业的整体获利能力；（3）企业价值评估是一种整体性评估。第二节企业价值评估的范围界定一、企业价值评估的一般范围二、企业价值评估中的有效资产和溢余资产三、在界定企业价值评估范围，应注意一、企业价值评估的一般范围二、企业价值评估中的有效资产和溢余资产一般资产范围内的具体资产划分有效资产和溢余资产的意义三、在界定企业价值评估范围，应注意如企业的出售方拟进行企业资产重组，则应以不影响企业盈利能力为前提。第三节企业价值评估中的价值类型与信息资料收集一、企业价值评估中的价值类型二、企业价值评估中的信息资料收集与风险估计一、企业价值评估中的价值类型1.企业价值评估中的市场价值从价值属性的角度定义，是指
5、企业在评估基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计值。2.企业价值评估中的非市场价值（市场价值以外的价值）企业价值评估中的非市场价值也是企业公允价值具体表现形式的一类概括，企业价值评估中的非市场价值主要有投资价值（注意和投资性资产价值不同）、持续经营价值、保险价值、清算价值等。二、企业价值评估中的信息资料收集与风险估计（一）企业价值评估中的信息资料收集1.企业内部信息2.企业经营环境（外部）信息主要是指与企业经营发展密切相关的宏观经济信息以及产业经济信息。3.市场信息（二）转型经济条件下，企业价值评估的风险估计问题在企业价值评估中，收益法是被国内外公认的主要评估方法，我国评估
6、界也开始从过去的加和法转向收益法评估企业价值。收益法运用中的折现率在我国确定起来比较的困难。第四节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的核心问题二、收益法的具体评估技术思路三、企业收益及其预测四、折现率和资本化率及其估测五、收益额与折现率口径一致问题一、收益法评估企业价值的核心问题运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：（一）要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净现金流量（企业自由现金流量）等。（二）要对企业的收益进行合理的预测。（三）要选择合适的折现率。二、收益法的具体评估技术思路（一）企业持续经营假设前
7、提下的收益法1.年金法年金法的基本公式PA/r（101）式中：P企业评估价值；A企业每年的年金收益；r资本化率。【注意】和教材第二章48页公式214原理一样。年金法的公式变形因此，公式（101）又可写成：（102）【例101】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值答疑编号6150100101解法一：解法二：按照教材的解法如下：P（1000.90911200.82641100.75131300.68301200.6209）（0.90910.82640.75130.68300.6209）10%（
8、9199838975）3.790710%4373.790710%1 153（万元）2.分段法。【例10-2】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定本金化率为10%，使用分段法估测企业的价值。答疑编号6150100201运用公式（1000.90911200.82641500.75131600.6832000.6209）200/10%0.62095362 0000.62091 778（万元）承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额
9、将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值答疑编号6150100202运用公式：（1000.90911200.82641500.75131600.68302000.6209）200（12%）/（10%-2%）0.6209536204/8%0.620953625500.62095361 5832 119（万元）（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法1.关于企业有限持续经营假设的适用一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行。2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资
10、源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。（10-5）式中：Pn第n年企业资产的变现值其他符号含义同前。三、企业收益及其预测（一）企业收益的界定1.在进行界定时首先注意以下两个方面（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。2.企业收益的表现形式及其选择（1）企业收益基本表现形式及其选
11、择企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量净现金流量净利润折旧及摊销-追加资本性支出应选择净现金流量作为企业的收益基础因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确（2）企业收益的其他表现形式：息前净现金流量（企业自由现金流量）、息税前利润、息税前净现金流量等。3.不同口径收益的选择选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础应服从企业价值评估的目的和目标即需要评估以上三种价值的哪一种。应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。由于以上三种收益额的所代表的价值各不相同，且存在互相的计算关系，评估时候
12、可以选择以上3种收益额口径中的一种计算出其中的任何一种价值，再利用三种价值之间的关系计算得出需要评估的价值。比如：整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）企业的付息债务股东全部权益价值。（二）企业收益预测1.企业的收益预测，大致分为三个阶段：（1）对企业收益的历史及现状的分析与判断。（2）对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如:未来3-5年）（3）对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。2.企业收益的历史与现状进行分析和判断。（1）对企业收益的历史与现状进行分析和判断的目的对企业正常的盈利能力进行掌握和了解，以便为企业收益的预测创造一个工作平台。（2）通过对企业收益的历史及
13、现状的分析判断企业的正常盈利能力要根据企业的具体情况确定分析的重点对财务数据并结合企业的实际生产经营情况加以综合分析可以作为分析判断企业盈利能力参考依据的财务指标有：企业资金利润率、投资资本利润率、净资产利润率、成本利润率、销售收入利润率、企业资金收益率、投资资本收益率、净资产收益率、成本收益率、销售收入收益率等。利润率指标与收益率指标的区别主要在于：前者是企业的利润总额与企业资金占用额之比，而后者是企业的净利润与企业的资金占用额之比。（3）为较为客观地判断企业的正常盈利能力，还必须结合影响企业盈利能力的内部及外部因素进行分析。要对影响企业盈利能力的关键因素进行分析与判断。要对企业所处的产业及市场地位有一个客观的认识。对影响企业发展的可以预见的宏观因素，评估人员也应该加以分析和考虑。3.企业收益预测的基础（1）企业价值评估的预期收益的基础，应该是在正常的经营条件下，排除影响企业盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企业正常收益。（2）企业预期
