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1、温州股权交易市场发展的困难与对策分析温州股权交易市场发展的困难与对策分析-第一秘书一、温州股权交易市场发展的现实背景当前温州企业融资渠道受阻，融资难状况比较严重，主要体现在以下三个方面：主板融资高门槛阻止温州企业进入证券市场直接融资；温州企业担保资产少、且企业互保等问题出现使得其难以从银行体系获得间接融资；2012年民间融资风波企业信用体系受到较大冲击，民间借贷市场融资遇到瓶颈。另一方面，温州民间资本投资渠道也受阻。一直以来，温州有几千亿民间资本在流动。炒楼、炒煤、放贷等是它们逐利的主要通道，但这些渠道一直存在严重问题。国务院虽然颁布了“新36”条，但民间投资的“玻璃门”、“弹簧门”问题仍然存
2、在。而传统产业收益率低，温州几千亿民间资本急切寻求新的投资渠道，易成为投机性较强的游资。一方面温州雄厚民间资本亟需进入专业化、规范化、国际化的投资运作，能健康流动和发展。另一方面温州地方政府大型投资项目建设和实体产业需要更多资金促进温州产业转型升级和大都市区建设。资本供需双方需要平台，进而减少资本匹配的交易成本，提高资本利用效率。2012温州金融综合改革十二项主要任务的第七项“培育发展地方资本市场”任务要求，温州金融综合改革试验区要“依法合规开展非上市公司股份转让及技术、文化等产权交易”。从温州现有基础看，破解企业融资难困局、为企业拓宽融资渠道，股权交易市场是最具抓手的发展平台，能有效为资本供
3、需双方牵线搭台。为推进温州股权交易市场的繁荣，培育温州资本市场，课题组通过对上海、天津、中关村产权交易市场的调查、调研温州股权交易中心、访谈企业，就温州股权交易市场的发展建设提一些具体建议。二、温州股权交易市场的发展现状（一）“温州板块”未成气候。2010年6月，温州市股权营运中心注册资金1000万元经证监会批准设立，成为温州搭建区域资本市场平台的一次重要探索。然而开业三年多至今，完成股权托管企业25家，6家股权投资机构及民间资本管理公司的会员入会工作，6家温州企业在成长板挂牌，22家企业在省中心创新板挂牌。目前，省中心挂牌的634家企业中，温州仅占28家，温州市股权营运中心作为浙江股权交易中
4、心的唯一分中心，未能充分发挥身份的优势条件；温州企业在省中心挂牌数量也未能形成温州板块，因而难以形成规模效应（见表1）。表1：股权交易运行情况表 栏目项目 温州股权营运中心 浙江省股权交易中心 开户数 108（户） 7000多（户） 托管企业数 25（户） 461（户） 成长板挂牌企业数 6（户） 125（户） 创新板挂牌企业数 22（户） 509（户） 成交股份数 898（万股） 成交金额 4110多（万元） 截止2015年11月28日（二）后备资源供给有限。按照公司法的相关规定,只有股份有限公司的股权才可以自由流转, 有限责任公司的股权转让限制较多，并具有相当繁琐的业务流程。目前，我市大部
5、分民营中小企业属于劳动密集型的传统行业，建立现代企业制度的观念不强，故企业多以有限责任公司形式存在，全市注册为股份有限公司仅90余家，占的比例非常低，符合进场托管挂牌交易条件的企业资源十分有限。（三）专业中介机构缺乏。目前，温州中介机构等专业队伍还十分缺乏，随着温州资本市场的发展，大量的有限责任公司需要改制为股份公司，这必然需要大量的专业经纪人。但现阶段，温州十分缺少本土证券公司，且在温外地券商主要还只是以营业部存在，无投行业务，这对温州股权市场的发展有很大的制约。（四）专业人才稀缺。股权交易工作专业性非常强，需要大批高素质的职业投资经理人及相关方面的人才。目前，我市资本市场人才层次结构不尽合
6、理，高端金融管理人才匮乏问题突出，相关法律会计人才的结构比例和总体状况也不容乐观，缺少熟悉市场规律、懂得国际惯例、信息灵通、懂业务、能创新、会管理并善于在激烈的市场竞争中求生存和发展的高级金融人才和管理人才。三、温州股份交易市场发展的重重困难温州股权交易市场虽然取得一定成绩，但仍难以匹配温州经济发展需要。温州股权交易市场发展无法回避现实制度障碍和现实条件制约、挑战。（一）国家层面制度障碍。对于国家层面制度障碍，我们拿全球场外交易市场最发达、最成熟的美国为参照物，比较美国场外交易市场和中国产权交易市场制度环境框架。1、进入主板市场机制不同。美国进入主板市场为“逐步晋级”，即美国中小企业进入NAS
7、DAQ、纽交所的依次须经过粉单市场、TBB 市场的培育和考验业绩，最后才能到NASDAQ主板市场上市。我国进入主板市场为“一步到位”。对于地区产权交易所挂牌企业，政策封道禁止晋级主板市场。因此企业养金蓄锐、提高自身实力、力争达到主板等场内市场标准，争取“一步到位”跻身主板市场。2、交易制度不同。美国交易制度概况形象概况为“市场红娘”，即采用做市商制度。买卖双方的委托不能直接配对成交，需要与做市商进行交易。而做市商追逐利益，寻找、撮合买卖双方，进而创造市场流动性。中国股权交易制度形象概况为“政府媒婆”：政府提供市场平台，买卖双方自行相互了解、沟通进而达成交易。现阶段国家对新三板作为补充的手段很重
8、视，但做市商制度仍未出台，股权交易市场作为第四板块，做市商制度更需等待，政府提供市场平台在一定时间内仍是主力。 3、股东人数限制。作为试点，股权营运中心在推进过程中面临着许多宏观层面的政策制约，例如，当前对未上市股份公司的股东人数限制，规定最多不能超过200个，这一规定不但制约融资规模，也不利于交易活跃。（二）温州层面制度障碍1、宏观政策缺位障碍。在政策操作上，国家相关主管部门对于产权交易政策都是以省或直辖市级别为主体展开的，单纯的地市层面操作面临困难；在产品审批上，温州某些产权（如金融票据）有交易需求却缺乏宏观政策支持、难以阳关化。 2、区域割据障碍。除浙江省级产权交易所外，浙江各地级市一般
9、均成立市级产权交易所。最终导致各地企业一般只在本地区设立的产权交易市场挂牌，即产权属地性阻碍产权流通。3、信用缺失障碍。产权交易过程中，信用作为交易手段降低交易成本、作为制度产生强制力和道德约束力，是产权交易的基础性要素。但2011年的民间金融风波和如今联保链条危机使温州企业在诚信、融资方面遭受信用挑战，给产权交易市场进行带来一定的冲击。（三）营运展业制约1、监督制度尚未建立。目前，市产权营运中心未建立起制度化的信息披露制度和财会公开制度，股东无法了解公司募股资金的使用情况、财务状况以及经济效益状况，更谈不上有效的社会监督。加之，由于我市产权转让工作刚刚起步，交易过程中将可能出现企业融资目的偏
10、离，企业挂牌自主定价可能存在人为炒作等潜在风险。2、价格竞争机制尚未形成。由于股权营运中心的未上市企业股权交易系统只起到了价格挂牌的作用，即营运中心的交易平台并不负责撮合成交与资金结算，这使得交易股权的价格不能通过充分竞争确定成交价。并且，由于区域性资本市场尚未真正形成，交易主体参与度不够，造成了市场竞价机制尚未真正形成。3、业务功能扩张受限。温属企业相关业务未放在温州股权营运中心开展和办理，如：温州银行登记托管与定向增资扩股业务在浙江股权交易中心开展。这不仅增加温州银行赴杭州的各项成本，降低工作效率，而且使温州分中心业务功能大大折扣。（四）企业改制挑战我们对企业股份制改革调研开展座谈会，将企
11、业改制面临的挑战总结为以下几点。1、企业观念落后。目前，我市大部分民营中小企业属于劳动密集型的传统行业，建立现代企业制度的观念不强，股东思想难以统一。故企业多以有限责任公司形式存在，全市注册为股份有限公司仅90余家，占的比例非常低，符合进场托管挂牌交易条件的企业资源十分有限，严重阻碍了产权交易市场做强做大。2、股改知识薄弱。温州第一代企业家大多数文化学历不高，知识面狭窄、力量单薄，对股改概念模糊，对政策不了解。更多考虑的是股改投入与产出的成本计算。因此公司发展战略未到股改层面，难以在行动上给予付出。3、受困互保联保。由于公司内控机制不完善，一些企业担保问题尚未协调解决，影响企业银行授信，影响上
12、市挂牌。因此受困于资金链、互保链问题，无暇对接资本市场。4、产权不清晰。股权不清晰，企业工商注册与实际股东人数不符合；土地产权不清晰，企业土地所有权登记与实际不符。5、财务规范和评估不受欢迎。温州大多数企业财务难以做到规范，实际业务资金与财务账目相差甚大，若股改规范化导致利润点更低，个别业务操作上难以避税。同时由于是家族式企业，观念上难以接受外人对此的介入，因此难以财产评估。6、对政府政策不确定。企业认为政府政策导向变化莫测，存在不确定性，时时变化，企业难以应付，担心很多事情上进退两难，半路夭折，造成损失重大。 四、相关建议为强力推进浙江省温州市金融综合改革试验区实施方案中“培育发展地方资本市
13、场。依法合规开展非上市公司股份转让试点，探索开展中小企业私募债转让试点。”的任务实施，完善和发展温州多层次资本市场体系，推动温州产业结构调整及升级，促进金融资本与优势产业资源相结合，我们从运行制度、营运平台发展思路、业务品种创新、企业股改、中介机构扶持五个方面就温州股权交易市场提出以下建议。（一）在运行制度方面。借金改契机，争取上级政策支持，突破温州地级城市概念，给予温州作为较大城市级别的政策支持。另外争取浙江省股权交易中心的支持，允许在温州分中心建设省中心的数据分中心，将省中心数据备份方面在温州建设分机房，形成杭州与温州在地理位置上南北两地数据互相备份的需要。（二）营运中心发展思路方面。一是
14、借助上海联交所平台，融入长江流域共同市场。温州股权市场要想拓展市场空间，增强辐射能力，须借助上海联交所平台，融入长江流域产权交易共同市场，把温州股权交易企业推出去，把外地尤其是民营投资企业引进来。二是接轨国际产权交易平台。探索通过与台湾、香港企业资产及股权市场合作平台，将台湾、香港及境外潜在的战略投资者引进来参与温州民营企业的资本整合；同时将民营企业做大作强直接到香港主板和创业板上市；携手台湾场外交易所共同合作，借鉴吸收台湾交易模式，结合国内政策、温州实际寻找改革口径。三是加强省内合作。联合杭州、宁波等浙江省兄弟产权交易所，形成浙江省区域产权市场。让温州优质的企业资源和资本在省内实现充分对接，
15、提高省内知名度。四是推进形成温州板块。温属企业在温开展相关业务，一方面可以健全温州分中心业务功能，另一方面带旺股权交易中心，最终形成温州板块，引来示范效应。因此推进温属企业相关业务在温开展和办理，如：温州银行登记托管与定向增资扩股业务、农合行登记托管业务。（三）业务品种创新方面。一是创新开展业务工作。充分利用“温州金融综合改革试验区”先试先行的政策，力争将创新业务率先在温州区域先行先试。二是争取阳光化票据贴现。温州地区银行等机构票据贴现受存贷比考核以及信贷规模所限无法满足企业票据贴现需求，把票据黑市阳光化、规范化、合法化，能为资产流动性扫清障碍，也加快企业融资速度。三是争取试点信贷资产转让交易
16、。温州地区银行业机构为浙江省内机构种类最齐全、网点数量最多的地市之一。发达的银行机构，成为温州经营信贷资产转让的有利条件和市场，也可以在一定程度上完成金融资源在市场中的合理有效配置。四是与相关银行开展债权投资类交易。即企业委托银行做成债权投资产品在交易所挂牌交易，银行向社会发行理财产品筹集资金，用来投资金交所该笔挂牌债权，等于用理财资金为企业客户融资。（四）企业股份制改制方面。1、有序推进股改。重点关注市亿千企业和开发区（工业园区）内中小企业的发展，优先引导并选择符合产业发展政策、具有发展潜力的高科技、高成长、高增值及企业家素质高的企业进行股份制改造。其次鼓励和推动成长性好、商业模式新、有自主创新能力的创新型企业进行股份制
