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1、 附录A：外文文献（译文）跨国公司财务有重大国外经营业务的公司经常被称作跨国公司或多国企业。跨国公司必须考虑许多并不会对纯粹的国内企业产生直接影响的财务因素，其中包括外币汇率、各国不同的利率、国外经营所用的复杂会计方法、外国税率和外国政府的干涉等。公司财务的基本原理仍然适用于跨国企业。与国内企业一样，它们进行的投资项目也必须为股东提供比成本更多的收益，也必须进行财务安排，用尽可能低的成本进行融资。净现值法则同时适用于国内经营和国外经营，但是，国外经营应用净现值法则时通常更加复杂。也许跨国财务中最复杂的是外汇问题。当跨国公司进行资本预算决策或融资决策时，外汇市场能为其提供信息和机会。外汇、利率和
2、通货膨胀三者的相互关系构成了汇率基本理论。即：购买力平价理论、利率平价理论和预测理论。跨国公司融资决策通常要在以下三种基本方法中加以选择，我们将讨论每种方法的优缺点。(1) 把现金由国内输出用于国外经营业务；(2) 向投资所在国借贷；(3) 向第三国借贷。1专业术语学习财务的学生通常会听到一个单词总在耳边嗡嗡作响：全球化( g l o b a l i z a t i o n )。学习资金市场的全球化必须首先掌握一些新的术语，以下便是在跨国财务中，还有本章中最常用到的一些术语：(1) 美国存托证（American Depository Receipt,ADR）。它是在美国发行的一种代表外国股权的
3、证券，它使得外国股票可在美国上市交易。外国公司运用以美元发行的ADR，来扩大潜在美国投资者群体。ADR以两种形式代表大约690家外国公司：一是在某个交易所挂牌交易的 ADR，称为公司保荐形式；另一种是非保荐形式，这些ADR通常由投资银行持有并为其做市。这两种形式的ADR均可由个人投资和买卖，但报纸每天只报告保荐形式的存托证的交易情况。(2) 交叉汇率(cross rate)。它是指两种外国货币(通常都不是美元)之间的汇率。美元作为确定交叉汇率的桥梁，例如，如果投资者想卖出日元买进瑞士法郎，他可能先卖出日元买入美元，随后又卖出美元买入瑞士法郎。所以，虽然该交易只涉及日元与瑞士法郎，但是美元汇率起
4、到了基准作用。(3) 欧洲货币单位(Earopean Currency Unit,ECU)。E C U是1 9 7 9年设计的由1 0种欧洲货币组成的一揽子货币，它是欧洲货币体系（EMS）的货币单位。根据章程，EMS成员国每五年或者当出现某种货币权重发生2 5或以上的变动时，都要重新估算一次ECU的组成。其中德国马克权重最大，法国法郎、英国英磅和荷兰盾的各自权重也在1 0以上。权重最小的是希腊德拉克马、卢森堡法郎和爱尔兰镑。(4) 欧洲债券( E u r o b o n d s )。以特定货币标价，同时在几个欧洲国家的债券市场发行。对许多跨国公司和各国政府而言，这已经成为筹集资本的一条重要途径
5、。它的发行不受国内发行条款的限制，通常在伦敦组建辛迪加，交易在有买卖双方存在的任何地方都可能，也确实会发生。(5) 欧洲货币( E u r o c u r r e n c y )。它是存放在发行国之外的金融中心里的货币。例如，欧洲美元最为广泛使用的欧洲货币，就是存放在美国之外的银行里的美元。(6) 外国债券(foreign bonds)。与欧洲债券不同，它是借款人在外国资本市场上发行的债券，通常以外国货币标价。例如，扬基债券，就是外国政府、银行或公司在美国发行的债券，但是近年来出现的一些扬基债券是以非美元货币标价的。这些债券的发行所在国经常会把这些外国债券和国内企业发行的债券区别对待，包括适用
6、不同的税法、对发行总量的限制或适用更加苛刻的披露条款。外国债券通常以其发行所在国的绰号命名，如扬基债券（美国） 、日本武士债券（日本） 、伦布兰特（R e m b r a n d t）债券（荷兰）和牛头犬债券（英国） 。由于各国对外国债券普遍实行更严格的管制、更苛刻的披露要求的原因，外国债券市场过去几年中并未成长起来，而欧洲债券市场在此期间得到了蓬勃发展。将近有一半的外国债券是在瑞士发行的。(7) 金边债券( g i l t s )。严格地说，它是指英国政府和爱尔兰政府发行的证券。不过该术语也包括了英国地方政府和一些海外官方发行的证券。(8) 伦敦银行间拆借利率（London Interban
7、k Offerde Rate,LIBOR） 。它是指大多数跨国银行在伦敦市场上拆借欧洲美元的隔夜利率。 L I B O R是货币市场上的证券和由政府和公司借款人发行的短期债券定价的基准。信用稍差的发行者的借款利率通常较 L I B O R高出一个百分点以上。(9) 掉期交易( S w a p s )。有两种基本的掉期交易，即利率掉期和货币掉期。利率掉期是指交易双方通过掉期将浮动利率换成固定利率，或者相反。货币掉期是指不同货币的掉期协议。对以不同货币计价的债务进行掉期时，该项交易经常会同时包括以上两种掉期。2外汇市场与汇率外汇市场(foreign exchange market)无疑是世界上最大
8、的资金市场。各国货币在该市场上进行交易。这类交易大多只发生在少数几种货币之间：美国美元（ $） 、德国马克（D M） 、英国英镑（） 、日元（￥） 、瑞士法郎（S F）和法国法郎（F F） 。外汇市场是一种场外交易市场。交易者进行交易的地点并不固定，他们位于遍布世界各地的大商业银行与大投资银行之中。交易者通过计算机终端、电话和其他通讯工具进行联络。国外交易的通讯网络还包括环球银行金融电信协会（ S W I F T） ，这是比利时设立的一个非盈利性合作组织。纽约的银行，通过 S W I F T的当地处理中心可以将信息传递到伦敦的银行，该联系是通过数据传递线路实现的。外汇市场形形色色的参与者包括以
9、下几种类型：(1) 将本国货币兑换成外国货币以支付用外国货币计价的商品货款的进口商。(2) 收到外国货币，却想兑换成本国货币的出口商。(3) 买卖外币股票和外币债券，并进行投资组合的经理人员。(4) 执行外汇买卖指令的外汇经纪人。(5) 进入外汇市场的交易者。2.1 汇率汇率(exchange rate)是指一国货币换成另一国货币的兑换价。实务中，几乎全部的货币交易都是通过美元进行的。例如，德国马克和英国英镑的交易也要按各自与美元的标价进行。如果标价表示的是每单位外币可兑换的美元数，则该标价被称为直接标价（或美式标价） ，如，1 . 5 0美元= 1英镑和0 . 4 0美元= 1马克都是直接标
10、价。但财务报刊通常按照每单位美元可兑换的外币金额进行标价，该种标价方法被称为间接标价（或欧式标价） 。例如：0 . 6 7英镑= 1美元和2 . 5马克= 1美元。所有的外币都用美元标价有以下两个原因。第一，这种做法减少了过多的货币交叉标价，例如，若有五个主要货币就会产生 1 0种汇率。第二，这种做法可以有效地减少三角套汇 ( t r i a n g u l a r a r b i t r a g e )的发生。如果所有的货币都可互相交易，那么就更有可能出现不一致的情况。而在这种做法下，法国法郎对德国马克的汇率就会与美元和德国马克之间的汇率相比较。这样就会得出一个存在于美元与法国法郎之间特定的
11、汇率，它能阻止三角套汇的发生。2.2 交易类型外汇市场上存在三种交易：即期、远期和掉期。即期交易(Spot trades)是外汇买卖双方就两个营业日内进行交割的汇率达成协议，该汇率被称为即期汇率 ( s p o t - e x c h a n g e r a t e )。远期交易( f o r w a r d t r a d e s )是外汇买卖双方就将来交割汇率达成协议，该汇率被称为远期汇率 ( f o r w a r d -exchange rate)。未来的交易日期通常是以1个星期到5 2个星期为限。掉期是在卖出（买入）某种外汇的同时就未来某个时间再买入（卖出）该外汇达成协议。卖出价与再
12、买入价之差被称为掉期汇率(Swap rate)。例：A银行1 0月11日向B银行在纽约的户头卖出美元，同时其在伦敦某银行的账户收到了英镑。11月11日，依协议，作相反的交易。A将英镑卖给B，B将美元卖给A。这就是一项掉期交易。实际上，A在借入英镑的同时放弃了美元的使用权，而 B获得了美元使用权。3一价定律与购买力平价说即期汇率是如何确定的呢？一价定律（Law of one price,LOP）是其中一条。一价定律是指一种商品不论在哪国购入，购入成本都是一样的。若以公式表示则为：以（t）代表即期汇率，即在t时买入一英镑需要的美元数； PUS（t）和PU K（t）分别表示在美国和在英国的某特定商品
13、的当前价格，比如说苹果。那么对苹果来说就满足以下的一价定律：PU S（t）=S（t）PU K（t）L O P的理论基础与三角套汇相似。如果 L O P不成立，那么就会出现在国家之间贩运苹果进行套汇的行为。例如，假设苹果在纽约的价格是每蒲式耳 4美元，而在伦敦市场的价格是每蒲式耳 2 . 5 0镑。这样套用一价定律就有：$ 4 =S（t）2 . 5 0即 S（t） = $ 1 . 6 0 /也就是说，一价定律要求：英镑与美元的汇率是 1 . 6 0美元/英镑。又假设实际汇率是每英镑 2美元，投机者以 4美元从纽约购入一蒲式耳苹果运到伦敦，以2 .5 0英镑的价格出售。英镑又可以2美元/英镑兑换成
14、美元，总共可得5美元并产生1美元的收益。L O P的理论基础是指如果汇率不是 1 . 6 0美元/英镑，而是比如说2美元/英镑，那么就会有力量来改变汇率。同时/或者改变苹果的价格。在本例中，会有大量的苹果从纽约运到伦敦，这样在纽约，由于苹果的需求，将会使那儿苹果的美元价格上涨，而在伦敦，对苹果的大量供应将使苹果的英镑价格下跌。苹果商需要将英镑兑换成美元，即大量供应英镑，大量需求美元，这也将施加压力迫使汇率从2美元/英镑降下来。就像大家能看出来一样，要使L O P严格成立必须满足三个假设：(1) 苹果贸易的交易成本，如运费、保险费、损耗等等，必须是 0。(2) 不存在苹果贸易壁垒，如关税或税收。
15、(3) 最后，纽约市场上的苹果要与伦敦市场上的苹果一模一样。如果英国人只吃青苹果的话，你就不可能把红苹果运到伦敦去。因为交易成本不为0，其他条件也很难满足，所以一价定律实际上只适用于那些非常相似的贸易商品。L O P不能要求梅塞德斯（M e r c e d e s）的汽车价格与福特汽车的相等，也不能要求法国的原子能工厂价格与纽约原子能工厂的相等。因为两家的汽车互不相同，而原子能工厂即使一模一样，也因非常昂贵两难以运输。由于消费者会购买许多种商品，所以经济学家谈的是购买力平价（P u r c h a s i n g - p o w e r p a r i t y, P P P） ，它表示汇率会自
16、行调整，以保证市场一揽子商品不论是从哪个国家购入的，价格一律相等。另外，P P P还可推衍出相对购买力平价（relative purchasing-power parity, R P P P） ，即商品某国货币的标价变化率与他国货币标价变化率的比值决定了两国外汇汇率的变化率。4利率和汇率：利率平价说远期汇率和即期汇率被隐藏在一价定律之后的套汇活动联系了起来。首先来看看相关术语。如果某种货币的远期汇率高于即期汇率，那么该远期汇率就被称为远期升水（这意味着该货币即期贴水） 。如果远期汇率小于即期汇率，则称为远期贴水。假设德国马克的即期汇率是2 . 5 0马克= 1 . 0 0美元，一个月远期汇率为2 . 4 0马克= 1 . 0 0美元。因为远期买入一美元所用的德国马克数小于即期数，所以马克在远期外汇市场中比在即期外汇市场上更值钱，即该一个月期的德国马克远期升水。当然，马
