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1、智能身份认证信息安全企业上市IPO风险分析报告201206一、市场和产品集中风险公司主要从事身份认证信息安全产品的研发、生产、销售及服务，目前，银行客户为公司主要客户。报告期，公司来自银行业的营业收入占当期营业收入的比例分别为53.78%、65.99%和64.91%，其中工行、农行和中国银行合计的营业收入占当期营业收入的比例分别为26.42%、35.97%和38.81%。公司经营业绩在一定程度上对银行客户有所依赖，因此，公司未来存在因银行放缓网上银行推广速度或是丢失重要银行客户所带来的业绩波动风险。公司经营业绩对 USB Key 产品依赖较大，其他OTP 动态令牌、加密锁、智能卡及读写器等产品
2、虽技术领先，但目前对公司业绩贡献尚小。2009 年度-2011年度，公司USB Key 产品的营业收入占公司营业收入的比例分别为83.45%、76.90%和73.23%，虽呈现下降趋势，但如果未来USB Key 产品市场发生对公司重大不利的变化，或者公司对OTP 动态令牌、加密锁、智能卡及读写器等产品的市场开拓不力，公司将面临收入增长瓶颈，甚至总体盈利能力水平下降的风险。二、存货跌价风险公司存货主要由原材料、委托加工材料、在产品和产成品等构成，其中原材料存货主要是芯片、液晶屏。2009 年-2011 年末存货余额占总资产的比例分别为67.33%、66.02%和51.92%，虽呈现下降趋势，但占
3、比仍较高。公司存货较高与行业的经营特点相一致，也与公司产品品种多、客户多的产品及客户结构相关。行业内原材料的供货周期与客户要求的交货期不匹配，以及公司为满足诸多客户对定制产品的及时需求，都导致公司必须保留较高的安全库存。公司存货余额较大符合行业特点和企业的实际经营情况，且存货余额的增长明显缓于营业收入的增长。未来随着公司业务规模的不断扩大，公司存货的绝对额也会随之上升，如公司不能对存货进行有效的管理，则可能给公司的资产流动性带来一定的不利影响，并增加存货跌价风险。三、经营现金流风险报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-618.04 万元、-2,787.33万元、4,538.06 万元
4、；公司期末现金及现金等价物余额占总资产的比例分别为10.21%、16.22%和28.57%，低于可比公司水平。公司管理层基于对未来市场的充分信心，将资金主要用于生产性投入，通过大批量采购获取较低的采购单价，但导致采购支出较高，加之采购支出与销售回款存在时间差异，导致2009 年度-2010 年度经营性净现金流为负数。从2011 年起，公司加强了存货管理和货款回收，2011 年度经营现金流净额由负转正。未来，公司存在因为行业供货期与采购周期不匹配，应收账款与应付账款的账期不一致，继续导致经营现金流净额为负的可能。公司较高的存货水平和资产中现金占比较低有可能存在资产流动性风险。四、知识产权风险公司
5、作为行业领先的专业从事以智能身份认证为核心的信息安全产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，设立以来注重研发和技术的自主创新和知识产权保护。截至2011 年12 月31 日，公司共申请专利635 件（境内546 件，境外89 件）；已获授权的专利共373 件（境内355 件，境外18 件），其中发明专利252 件，占公司已获授权专利总数的67.56%；正在申请中尚未获得授权的专利262 件（境内191 件，境外71 件），其中发明专利251 件，占公司申请中的专利总数的95.80%；另外公司还持有计算机软件著作权登记证书32 件、软件产品登记证书7 件。公司专利覆盖了公司四大系列产品，为公
6、司产品的持续创新和发展提供了根本保证，公司拥有的这些知识产权对公司经营具有重要作用。公司面临的知识产权风险包括本自身知识产权被侵犯和侵犯他人知识产权的风险。对于前者，公司采取不断研发更新换代产品的方法在技术上拉开与模仿者的差距，同时运用法律手段保护自身的合法权益；对于后者，公司一直坚持自主设计开发的路线，避免侵犯他人知识产权。报告期，发行人与阿拉丁公司及加拿大的 SecuTech Solution Inc.及其股东三人就知识产权发生过相关诉讼，（前者已和解，后者为发行人诉讼对方，详见本招股说明书第十三节其他重要事项），以上诉讼未对公司经营造成重大不利影响。但未来不能排除竞争对手特别是国外竞争对
7、手利用本国法律对本土企业的保护条款，在知识产权方面对公司设置障碍的可能性，从而对公司经营造成不利影响。五、毛利率下降风险由于身份认证信息安全产品，具有很高的安全要求，技术含量较高，供应商除需要有严格的资质认证外，还需要有一定的市场占有量和历史业绩，才能入围银行的金融设备选型资格。银行业较高的进入壁垒使得行业具有准入门槛高、竞争相对有限的特点，从而有助于本行业保持相对较高的毛利率水平，报告期内，公司主营业务综合毛利率分别为43.68%、41.58%和42.73%，公司毛利率较高。但USB Key、OTP 动态令牌产品目前主要是银行等大型企事业单位采购，一般在2-3 年内有可能重新招标，由于市场竞
8、争，每次招标都可能导致中标价格的下降，如果公司技术进步或是原材料价格下降带来的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，将导致公司毛利率出现下降的风险，从而对公司业绩带来不利影响。六、外协加工风险公司产品生产采取行业通用的外协加工模式，将硬件的贴片、焊接环节委托外协加工厂生产，公司自身只负责软件烧写环节的加工或控制。公司可以通过增加或减少外协加工厂商数量，来保持产能扩张的弹性，公司对外协厂不存在依赖性。如果外协加工厂加工任务饱和或是公司出现突发大额订单，有可能影响公司产品生产进度，从而影响产品供货；另外，如果外协加工厂加工的产品存在质量问题，并且因为产品质量问题引致纠纷、索赔或诉讼，这均将对公司的市场
9、信誉和市场地位产生不利影响。虽然公司自成立以来，未发生过任何客户针对公司所提供的产品或服务提出索赔或诉讼的情况，但由于信息安全产品的特殊性，公司仍然存在因为产品交货期、产品外协加工质量等可能引致的纠纷、索赔或诉讼的风险。七、公司产品销售收入的季节性波动风险现阶段，银行和政府、大型企事业单位是身份认证信息安全行业主要下游客户，采购主要实行集中采购制度，一般在上半年编制投资计划、申请立项、设备选型测试，下半年集中采购，具有季节性特征。而对网上银行业务，银行总部一般都制定了对分支行的考核指标，各分支行在季度末均会检查各项指标完成情况，存在四季度采购量较大和集中验收结算的现象，这就导致了身份认证信息安
10、全行业的收入具有明显的季节性特征。因上半年实现的收入较少，经营活动现金流入也主要集中在下半年，而月度间研发投入、人员工资及其他费用的支出则均衡发生，导致公司利润和经营活动现金流量的实现不均衡。公司营业收入的季节性波动及其对公司利润、经营性活动现金流在全年实现不均衡的影响，可能对公司正常生产经营活动造成一定的不利影响。同时，鉴于公司产品销售的季节性波动风险，公司提醒投资者不宜以公司某季度或中期的财务数据来简单推算公司全年的财务状况和经营成果。八、市场竞争风险信息系统身份认证作为防护网络安全的第一道关口，是信息安全的基础。信息系统身份认证市场具有技术、资质、市场等多重壁垒，进入门槛较高。经过十多年
11、的发展，我国信息系统身份认证市场已初步形成垄断竞争和相对稳定的市场格局。但由于信息系统身份认证行业发展前景好，市场环境逐渐成熟，市场规模迅速扩大，未来不排除会有越来越多的企业参与此市场的竞争，公司未来如果在产品升级、新产品研发及推广、销售网络构建及售后服务等方面不能有效适应市场的变化，将有可能失去目前的快速增长态势，甚至失去已有的市场份额。九、新技术研发风险随着互联网的发展，尤其是商务类应用的快速发展，专门针对网上银行服务的欺诈和病毒攻击现象与日俱增，网络安全问题日益严峻。公司为了保持技术领先优势，必须尽可能准确地预测智能卡、身份认证和加密算法等相关技术的发展方向、技术产业化及市场化的发展趋势
12、，并进行相应的研发。公司制定了完善的技术研发管理制度和风险控制流程，所有研发项目都必须经过前期调研和论证，履行严格的决策程序后方可实施。但如果公司对相关技术和市场发展趋势判断失误，或新技术产业化存在重大不确定性，或在技术开发中技术方向控制、节奏控制、成本控制等不到位，将可能给公司带来经营风险。十、行业特许资格风险身份认证作为防护网络安全的第一道关口，是信息安全的基础。为了确保身份认证的安全性，国家或各应用领域的行业管理部门制定了严格的经营资格管理制度，只有通过了国家及相关权威机构的安全认证才能够获得进入市场的资格。资质是市场准入的基础和前提条件，公司获得的资质越多，发展的空间和潜力就越大。目前
13、，本公司开展业务所需的产品资质和业务资质较为全面，能够满足业务需要，并为新业务的拓展准备了相应的资质证书，但维持现有资质需接受定期的检验，同时未来产品的市场准入也需通过新的严格的资质认证，如果公司不能顺利获得新的资质，或者由于主客观原因失去了已获得的资质，将对公司现有市场的维护和新市场的开拓造成不利影响。十一、募集资金投资项目风险本次募集资金投资项目均集中于公司主营业务，具有广泛的市场前景，是公司现有业务的进一步深化和拓展，其实施将显著提高公司的研发与技术创新水平，增强公司主营业务竞争力，提升公司盈利能力，促进公司持续成长。公司对募集资金投资项目的可行性进行了充分的论证和市场调研，考虑了各种因
14、素对项目收益的影响，在技术、市场等方面不存在不可克服的障碍，项目可行性研究显示项目总体经济效益良好。但是，如果未来市场环境或市场需求出现重大非预期变化，或是因项目开发进度、投资成本、技术方向发生不利变化等，可能导致募集资金投资项目不能产生预期收益，同时，竞争对手的发展、行业政策的变化、宏观经济形势的变动等因素也会对项目的投资回报和本公司的预期收益产生影响。十二、新增固定资产折旧和无形资产摊销导致利润下滑的风险截至 2011 年12 月31 日，公司固定资产、无形资产净值合计为369.41 万元，本次募集资金投资项目完成后，将增加固定资产、无形资产约5,317 万元，公司募集资金投资项目每年新增
15、的固定资产折旧和无形资产摊销最多为1,705.48 万元，相对现有折旧和摊销增加较多。公司募集资金项目增加固定资产及无形资产的投入是公司未来发展的需要，有利于提高公司的研发实力和对关键生产环节的质量控制及技术保密。同时，公司在募投项目的效益分析中也充分考虑到新增固定资产折旧及无形资产摊销对公司盈利的影响。但如果未来市场环境或市场需求出现重大变化造成募集资金投资项目不能产生预期收益，公司则存在因募集资金投资项目实施带来固定资产折旧和无形资产摊销大幅增加而导致经营业绩下滑的风险。十三、净资产收益率下降的风险2009 年度、2010 年度和2011 年度，公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率
16、分别为28.67%、35.10%和27.96%。本次发行完成募集资金到位后，短期内公司净资产规模将大幅度增加。由于募集资金投资项目的实施需要一定时间，在项目建成达产后才能完全达到预计的收益水平，因此，公司存在短期内净资产收益率下降的风险。十四、核心人才流失及核心技术泄密的风险公司是一个高新技术、知识密集型的企业，主营产品科技含量较高，在核心关键技术上拥有多项自主知识产权，并有多项技术处于行业领先水平，加之正在研发的多项新技术、新产品，构成了公司主营产品的核心竞争力。技术研发不可避免的依赖专业人才，特别是核心人员，若有核心技术泄密或者核心人员流失，将会对公司的核心技术创新能力和技术领先优势造成不利影响。十五、税收政策变化的风险根据国家有关税收的法律法规，公司目前享有如下两项对公司报告期利润产生影响的税收优惠政策：（1）根据财税200025 号关于鼓励软件产业和集成电路产业发展有关税收政策问题的通知、财税2011100 号关于
