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1、不对称信息下的公司融资选择我国当代经济生活中公司这一市场经济的主体，是最典型的最活跃的企业法人，其地位 和经济作用都很重要。公司融资是指一个公司根据其生产经营的状况及自身拥有资金，为解 决公司经营业务扩张发展等需要，遵循经过科学的决策，通过一定的方式和渠道，向公司的 投资者、债权人和金融中介去筹集资金，实现组织资金供应的理财行为。在现实中资本市场 中普遍存在不对称的信息，造成公司融资工作难。所谓不对称信息，是指在资本市场上交易双方中，一方了解掌握了产品的有关信息情况 而另一方不了解掌握，或是交易一方比另一方了解掌握得更多。而缺少产品有关信息的一方 若要了解有关信息或验证其信息要花费巨大的经济成
2、本。不对称信息是资本市场交易双方设 计和签订契约的最基本原因。本文探讨在不对称信息下，公司如何选择融资方案，探索有效 地解决公司融资工作难问题。一、公司融资现状的分析公司为了实现有效地参与市场上的竞争，不断地增强自身的竞争优势，需要持续地融资 投入，从而使融资成为了增强公司竞争力优势的决定性因素。公司资金来源可分为内源式融 资与外源式融资，内源式融资主要来源于公司经营创造的利润和折旧产生的现金流，受到公 司规模、盈利能力等方面的限制，在公司快速成长期往往不能满足公司资金需求，公司进一 步发展往往需要借助于外部融资。在现实中，公司的融资行为是很复杂的，在信息不对称的 情况下，受多种因素的影响。在
3、公司融资的过程里，公司为了谋求本公司最大化的利益，利 用银行、租赁公司等对本公司的情况了解不够多情况，不惜一切代价，甚至会违反相关的债 务契约，从而造成损害银行、租赁公司、投资者的利益。公司从银行、租赁公司等金融机构、 投资者那里融资，总想以较少的成本取得最好的效果；银行、租赁公司、投资者为了自己的 利益也加强甄别公司的有关情况，在公司融资后，确保资金的安全。这种利益冲突，导致公 司融资时双方的博弈。近年来，我国资本市场日益成熟，公司融资渠道日渐多样化，公司在 选择融资方式上有了更多的选择。二、公司融资受到不对称信息理论影响情况在资本市场交易双方中，由于不对称信息情况，使其中一方不能做出准确的
4、融资决定。 逆向选择和道德风险问题是由于资本市场存在不对称信息情况导致的。不对称信息情况从内 容上可以分为隐藏行动、隐藏信息两种情况。隐藏行动是发生在当事人事前的行为；是指资 本市场交易一方为了实现本公司最大化的利益，在交易前秘密地采用了损害另一方的利益的 经营行为；是由于不对称信息情况的存在，让掌握信息优势的一方有机会说谎导致另一方利 益受损的经营行为；解决这一问题被称为逆向选择。隐藏信息是发生在当事人事后的行为， 是指资本市场交易一方为了实现本公司最大化的利益，对另一方隐藏了其掌握信息情况，从 而导致交易另一方利益受到损害的经营行动；是资本市场交易发生后，由于一方对另一方信 息缺乏而使监督
5、变得困难，从而使其一方产生欺骗的经营行为，这种情况也称为道德风险。一）逆向选择对公司融资方式选择的影响情况逆向选择是在市场资源配置中由不对称信息造成的扭曲现象。因为交易双方各自掌握不 对称的信息情况差异越大，融资前外部债权人对要融资的公司了解就越少，公司融资的逆向 选择的成本就越高。“柠檬原理”是阿克洛夫在1970 年提出的经典逆向选择的案例：买卖双 方在交易市场上所了解的有关信息不是对等的，通常是卖方对其所卖的商品了解得更多的有 效信息，而买方对其所买的商品有关真实质量了解得很少，买方也很难了解到所买商品的有 效真实质量信息；这样由于这种不对称性的信息现象存在，导致该商品的卖方欺骗商品买方。
6、 在公司企业融资的市场上，同样也存在这种现象，即是逆向选择问题。金融中介为了降低其 经营风险，就会选择其掌握较多有效的质量信息的公司企业，或者对其比较容易的了解到真 实有效信息的公司企业。1.逆向选择的产生。在现实资本市场交易中，交易双方对产品信息情况了解掌握不同。 逆向选择的问题就是因为交易前的双方存在不对称信息的情况而产生的。不对称信息会导致 市场主体做出逆向选择而使市场失效。解决逆向选择问题，也即是解决公司企业融资事前不 对称的信息，就要让信息生产发布，缺乏信息的一方能有效了解其产品的有关信息。交易双 方为了解决在契约签订时的逆向选择问题，必须制定一定确保双方权益的机制来实现，这就 是逆
7、向选择问题产生机制。2.逆向选择问题产生机制。信息生产机制是市场交易双方在契约签订时用来解决相互之 间的不对称信息问题的机制。逆向选择问题是公司选择融资方式，是对公司生产的外部信息 影响银行贷款、公司债券、融资租赁工作的情况进行分析。公司企业内部信息的生产是确定 的，即公司企业的信息拥有者或者公司企业，也即就是资金需求者，能过自身的行为向金融 中介机构等欠缺信息的投资者传递有关自身的信息，内部的信息生产受到公司企业披露信息 的意愿、公司企业自身提供信息的能力、公司企业的特质等的影响。外部信息的生产受到信 息生产的成本、信息的“搭便车”现象、信息的质量问题等的影响。信息的“搭便车”现象 是指由于
8、资本市场交易双方的信息是易于复制和传播特点，信息购买方可以在其自身的利益 不受的前提下，将信息转售给其他人。公司企业在融资时，若选择银行和租赁公司等金融中 介融资，公司企业内部信息不容易扩散，不易产生信息的“搭便车”现象。因为金融中介等 机构，对其获得公司企业的信息是不对外公布的，所以其保密性好，从而不易产生了信息的 “搭便车”现象。金融中介等机构产生的信息的质量很好，因为他们是由本机构的专业人员 调查分析而获得的。公司生产外部信息的载体有资本市场和银行、租赁公司等金融中介。在资本市场生产的 公司外部信息有四种情况：一是有效资本市场上的交易价格涵盖了公司基本面的一切信息， 造成资本市场上价格传
9、递了公司外部信息；二是资本市场上的私人机构生产信息，即是由投 资者购买；三是政府强制要求证券发行公司披露信息；四是债权人自己生产信息。金融中介 提供的融资与在资本市场上融资相比，金融中介提供的融资拥有强大的优势：一可以降低投 资的信息生产成本，若单个的信息经纪人结成联盟，就进一步降低信息生产成本；二具有信 息生产的专业化和规模经济的优势，金融中介长期提供专业化的融资服务，有信息生产方面 的更好经验和技巧，还可以聘请有关的专家，节约银行的信息生产费用；三金融中介等提供 的银行贷款、融资租赁等是不交易的，没信息的外溢。（二）道德风险对公司选择融资方式影响的情况道德风险是指公司为了谋求本公司最大化的
10、利益，做出损害其它投资者利益的行为；或 是在签约后其中一方不完全承担相应的风险，采取的最大限度地追求自己的经济效益的自私 行为。逆向选择问题是解决事前的信息不对称问题，道德风险问题是解决事后的不对称信息 问题。不对称的信息是导致公司企业道德风险发生的关键因素，不对称信息存在越严重，道德 风险的产生程度也就越严重，道德风险就越大，金融中介机构在经营放贷风险就增大。由于 在现实中资本市场中普遍存在不对称的信息，造成公司企业的管理者掌握有关信息比其投资 者多。例如，公司企业的管理者能够较为清楚地了解公司投资的未来收益和风险，而金融中 介机构等投资者得到的有关信息是公司企业的管理者发布的，很难准确了解
11、到公司企业经营 的前景信息，导致金融中介机构为降低其自身的经营风险，而加大对公司企业监督控制，增 加了监督控制道德风险成本。在资本信贷市场上，道德风险现象的存在加大了金融中介机构在放贷后的经营风险。公 司企业不同的融资方式都受到金融中介机构等投资机构的不同程度的监督与控制，各种不同 监督与控制措施的成本高低不同，其直接影响了公司企业的融资成本大小，最终都影响公司 企业的融资决策行为。金融中介等机构不但能产生质量好的信息，而且具有对道德风险进行 有效的监督控制的技巧和经验，从而有效地降低道德风险成本。由于道德风险的存在，而有 的投资者信息生产能力不足，还导致了代理成本的发生。公司企业采用不同融资
12、方式，其代 理成本是不一样的。虽然金融中介在执行合约的过程中，会产生代理成本，但是它在降低公 司道德风险成本的作用上还是具有优势的，只要公司企业认可，他们还会选择这种融资方式。三、不对称信息下的公司融资方式选择（一）在逆向选择情况下，公司融资方式选择逆向选择成本的存在影响公司在选择融资方式。如果公司与外部投资人之间的不对称信 息程度高，资本市场融资的逆向选择成本就高，公司企业就会选择能效降低逆向选择成本的 金融中介等来融资。如果公司企业与外部投资人之间的不对称信息程度底，资本市场融资的 逆向选择成本相对低，从而公司企业就愿意选择资本市场融资。（二）在道德风险情况下，公司融资方式选择道德风险成本
13、的存在影响公司在选择融资方式。公司的道德风险高，就很难在债务等融 资成本低的市场上融资，只能选择对道德风险监督能力比较强的银行、租赁公司等金融中介 机构来融资。公司的道德风险低，也不需要监督控制就能很好地执行融资合约，从而融资成 本低，因此容易在资本市场融资。不对称的信息情况存在，使公司在融资时产生逆向选择和道德风险成本。不对称的信息 情况存在程度高时，公司通过金融中介融资比通过资本市场融资有优势。也就是说不对称的 信息情况下，公司融资次序是融资租赁、银行贷款、资本市场融资。如果不对称的信息情况 程度低，可以优先选择在资本市场融资。四、结论在不对称信息下，公司选择融资中存在道德风险和逆向选择等问题，政府、金融中介、 公司多方积极努力，采取有效的措施缓解不对称的信息问题，建立良好的融资环境，促进公 司发展。在不对称的信息存在的程度较高时，金融中介在信息生产和监督控制方面都要比资 本市场上分散的债券持有人要有效，公司应选择通过银行、租赁公司等金融中介来进行融资； 在不对称的信息存在的程度较低时，资本市场融资所面临的逆向选择和道德风险都要小得多 公司应选择通过资本市场来融资。
