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1、今年中国电子元器件市场景气发展分析 行业景气持续反弹 建议继续超配 行业景气反弹确立并有望继续持续是行业超配的基础。由于行业景气持续反弹，我们继续建议超配电子元器件板块。目前行业的景气反弹出现多触点，景气向产业链延伸的特点，这进一步肯定了我们认为此轮半导体景气反弹将持续至10月份的看法；08年第四季度至09年一季度半导体行业景气急速恶化导致了部分大企业破产倒闭，这直接缓解了行业供需状况，延续了行业景气反弹。 此外，美国经济的加速恶化显示美国经济正在加速见底，国金宏观认为美国经济将于2009年二季度或三季度见底，这将导致终端需求将在09年三季度或四季度回暖，成为行业景气反弹另一个有利支持因素。
2、从电子指数来看，2月份大部分时间跑赢大盘，之后仅略输于深证成份指数，符合我们对行业超配的判断；从个股来看，我们推荐的莱宝、国光均获得良好的超额受益，特别是莱宝高科（002106行情,爱股）在指数调整时期表现抢眼。 行业虽然超配，但投资标的选择建议由“主题性投资”转向“防御性投资”，积极配置业绩能确定增长或者估值有安全边际的股票，在这里，我们推荐组合为：莱宝高科、广州国光（002045行情,爱股）与法拉电子（600563行情,爱股）。莱宝高科：面板价格持续上涨，并延伸至CF层面，液晶行业景气持续反弹增强了莱宝TFT空盒盈利的信心，从而保障了企业业绩增长；广州国光：估值便宜与09年业绩增长确定是我
3、们推荐的主要理由，在客户订单集中释放下保障了国光08、09年业绩的持续增长；法拉电子：现有业务逐渐开始显现投资安全边际，企业经营战略转变将提升企业投资价值与空间； 行业景气反弹仍将持续 行业景气反弹已向多触点，产业链纵深方向发展。行业反弹动力已不再仅是库存过度消化，大企业破产倒闭加快了过剩产能的退出，成为行业景气反弹的另一推力。圣何塞信使报报道说，飞索公司及其4家美国子公司3月1日已向特拉华州破产法院递交了破产申请。飞索公司最初是美国超威(AMD)公司和日本富士通公司于1993年组建的合资企业，随后于2005年成为独立的上市公司。据2008年的统计，飞索公司在全球闪存芯片供应商中市场份额排名第
4、三。2009年1月底，全球第二大DRAM公司，300mm晶圆工业的领导者和个人电脑、服务器、DRAM市场最大的供应商之一奇梦达不堪重负，宣布申请破产保护。奇梦达在DRAM领域占据全球10的市场份额。而另一家全球排名前十的芯片厂，台湾茂德科技也将倒闭。茂德科技位于台湾新竹县境内的科学工业园，受本次全球金融危机影响，目前已经处于关门边缘，其股价早已跌停。有消息称台湾当局已经放弃为茂德科技注资以挽救这家影响重大的IT企业。 行业景气反弹的触点已不仅仅局限于面板行业，受益于各大存储芯片企业破产倒闭，DRAM与闪存价格开始上涨。由于奇梦达在DRAM领域占据全球10的市场份额，再加上各大内存厂商也在纷纷减
5、产，因此业界预测DRAM市场价格将触底反弹。据日本DRAM厂商尔必达社长坂本幸雄判断，各DRAM厂商减产的影响将在2月下旬显现，1GB产品价格将涨到1.51.6美元，到3月份将涨到接近2美元。集邦科技表示，去年底开始，NANDFlash合约价格在需求急冻的情况下，多已杀到接近变动成本附近，NANDFlash厂商也面临无法维持正常营运的窘境，因此多家厂商开始减产，今年上半年供给过剩的情况已经改善，使近期合约价格得以持续反弹到现金成本以上。 从历史经验看，当DRAM的资本支出与销售收入的比例小于30时，产业有可能反弹。2008年DRAM产业的投资为96亿美元，而销售额为252亿美元，两者之比为38
6、，而2009年的投资预计为46亿美元，DRAM的销售额预计在242亿美元，两者之比仅为19。因此，在2009年，存储器的复苏时机或许即将来临。这种景气反弹开始往产业链纵深方向发展，随着面板价格持续上涨，目前上游材料如彩色滤光片、偏光片等材料价格也开始上涨。 否极泰来，行业与经济体的急速恶化将加快底部的形成，反弹进一步确立。美日经济至2008年四季度出现急速恶化态势预示着未来这些经济体将加快底部的形成，国金宏观分析认为美国经济有望在2009年二季度或三季度见底，从而促使终端需求自09年三季度或四季度回暖。美国经济的见底势必稳定市场信心，从而推动终端需求回暖，我们认为这个时间点为：09年三季度或四
7、季度。 我们知道，全球半导体市场与中国大陆半导体市场08年四季度均出现急速恶化态势。但这种行业急速恶化更意味着行业将快速见底，这也是我们判断在08年四季度至09年一季度行业景气加速衰退后，行业景气将于09年二季度开始反弹另一个逻辑立足点。而目前的数据也验证了这个判断。 细分子行业情况描述与相关企业近况 1. 液晶面板价格仍在上涨，行业景气反弹传导至上游环节 正如我们在面板涨价掀开行业景气反弹序幕液晶面板行业研究简报所描述那样，各大领域面板价格出现一定幅度的上涨，特别在中小尺寸显示屏领域涨幅最甚；而面板景气反弹也开始向纵深发展，上游彩色滤波片厂受面板涨价提振，也开始酝酿涨价，其中中小尺寸显示屏用
8、彩色滤波片已经开始涨价。我们再次强调，此轮面板景气反弹将是半导体行业景气反弹持续时间最长，反弹程度最深的子行业，这是因为：面板新增产能建设大部分集中在07年，08年产能集中释放使得面板行业先于半导体出现景气下滑，因此，面板环节库存消化时间最长，消化程度最为理想，行业受惠库存回补程度也将最深。 “家电下乡”与中国大陆“3G”推广造成区域市场的繁荣，而欧盟拟禁止等离子电视销售更稳定了市场信心，推动了液晶面板需求启稳。液晶面板竞争格局稳定（大尺寸为8家公司垄断，且前四名拥有了大部分产能），这些企业有动力自主改善经营环境（目前的面板价格使得大部分面板企业都在亏损）。 行业受益最深的公司分别有莱宝高科、
9、深天马A（000050行情,爱股）与京东方A（000725行情,爱股）；我们依然推荐莱宝高科，而京东方A由于收入庞大，也存在一定的交易性机会。液晶面板景气持续不仅增强我们对其TFT空盒生产线盈利的信心（这也是莱宝09年增长的源泉），也缓解了莱宝现有业务的经营压力，我们认为莱宝一季度依然有超预期的可能。 目前，京东方A经营情况正积极向好，然而，目前面板价格依然无法保证京东方A能够盈利，这也成为京东方A的投资风险点。 2. 集成电路产业初现曙光，集成封装见回暖 台湾集成电路企业经营情况开始出现启稳现象，而集成电路封装企业更出现显著的收入上升态势。大型芯片制造企业频频出现破产以及限产保命是导致这种现
10、象出现的主要原因。而这种情况在大陆的集成电路封装企业也出现。因此，长电科技（600584行情,爱股）目前经营获得较好的改善。长电科技目前开工率已经爬升至80以上（集成电路封装开工率在85，分立器件开工率在80），3月份，急单数量已经开始减少，长单数量在不断增加。 但由于08年第四季度至09年一季度行业景气急速下滑，目前长电科技毛利率水平依然在较低水平，我们暂不调整其全年业绩预测。 3.PCB行业经营压力依然较大 台湾PCB与CCL制造企业月度经营情况依然没有见回暖迹象。生益科技（600183行情,爱股）一季度基本面依然没有获得良好的改善，同时在行业库存高位与终端需求没有回暖的背景下，我们认为这种情况恐在二季度得以持续。 4. 产能过剩压制LED行业景气反弹进程 台湾LED芯片制造与封装企业经营情况依然未见改善。因此，对LED行业，我们依然持有谨慎态度，建议投资者积极关注台湾行业变化情况，一旦台湾企业出现经营好转，那么也就是我国大陆A股企业投资机会的来临。我们建议投资者仔细分拆LED芯片与封装的成本结构，从成本结构我们不难看到LED行业依然是资本密集型的行业，折旧与材料是LED制造的主要成本。
