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1、稳步推进利率市场化改革非常荣幸参加“欧洲货币”的中国会议，感谢会议的主办方：中国银行、欧洲货币集团、汇丰银行hy;，也感谢会议的其它支持者。本次会议的主题是“有效运作金融市场（MakingFinancialMarketsWork）”，题目很有意义。在中国，金融市场能够有效运作的基础性工作之一是：稳步推进利率市场化改革，逐步建立基准收益率曲线。一、我国利率市场化改革的成果及存在的问题我们的党和政府高度重踝视利率市场化改革。早在1993年，十绘四届三中全会已经提出“中央银行按照资邦金供求状况及时调整基准利率，并允许商业银行存贷款利率在规定幅度内自由浮动霭”，2000年的十五届五中全会、20枨01年
2、九届人大四次会议提出要“稳步推隶进利率市场化改革”，2002年十六大茅报告中进一步提出“稳步推进利率市场化戚改革，优化金融资源配置”。今年10月份召开了党的十六届三中全会，通过了盾中共中央关于完善社会主义市场经济体制蒇若干问题的决定，进一步明确要“稳步腻推进利率市场化，建立健全由市场供求决拮定的利率形成机制，中央银行通过运用货署币政策工具引导市场利率”。总的方向明确以后，我们需要澄清一些概念上的啪认识。有人以为，利率市场化就是所有利嫖率都由市场决定。这个理解不够准确。应到当说，利率市场化指的是商业性利率由市轼场决定，而中央银行进行宏观调控所运用启的利率不在此列。近年来，我国利率痼市场化改革稳步
3、推进，特别是货币市场利尚率放开的进度比较快，利率市场化改革取得了阶段性成果。一是逐步实现货币市场狞利率品种的市场化，包括银行同业拆借利招率、债券回购利率、票据市场转贴现利率端、国债与政策性金融债的发行利率和二级羔市场利率等。二是不断简化存贷款利率管耪理。过去管理的利率品种很多，近年来，芮通过放开或取消管制，提高了商业银行管缺理利率的自主性。三是先后三次扩大对中逵小企业贷款的利率浮动幅度，增强了银行覆贷款的风险管理能力，缓解了中小企业贷款难问题。四是放开了对外币利率的管理。目前，人民银行管理的外币利率品种已家经很少了。五是中资银行法人对中资保险逗公司法人试行大额定期存款业务，利率由疚双方协商确定
4、。然而，相对于中国经寄济改革和对外开放的整体步伐而言，利率欤市场化改革进展较慢。认识没有跟上是一佛个重要原因，比如，一提到利率水平高低排，有人会习惯性地从资金成本上找答案，而不是按照十六届三中全会决定所提瞠出的从“由市场供求来决定”的角度去考沾虑。这与我们改革早期进行商品价格改革謦时对价格形成机制的理解犯有同样的毛病互。再有，一些人在利率水平的价格决定机制中缺乏对风险补偿的考虑，还没有建立堆风险升水的概念。此外，国有企业改革任卩务艰巨，需要利率政策给予适当的扶持也是一方面原因。二、进一步推进利率踟市场化改革的措施稳步推进利率市场珐化改革是我们的党和政府已经明确的方向。下一步的问题是如何推进，我
5、们的货币恒政策委员会会议每次都讨论这个议题。大臂致有以下考虑：首先，进一步扩大贷馄款利率的浮动范围。目前，在中央银行的基准贷款利率基础上，区别不同情况，划分了五种贷款浮动幅度：试点地区的农村讹信用社贷款利率可以在中央银行基准贷款勉利率的2倍区间浮动，其它农村信用社可在倍区间浮动；商业银行对中小企业煽的贷款率可在中央银行基准贷款利率的倍区间浮动，对大企业可在倍区间浮动募，还有少数大企业不上浮、只下浮。现在，这已不能满足资金供求关系和银行风险谠管理的需要，也导致一些中小企业在得不到担保抵押的情况下贷不到款。下一步改廨革的方向是逐步放宽贷款利率浮动区间，番主要是扩大向上浮动的范围，使银行有更罡大的利
6、率管理自主权。关于贷款利率科下浮，前面已经提到最低下浮系数为。对铭于一些很好的企业，当然有可能争取到更鞴优惠的利率，但我们可以鼓励大企业去发艹行公司债，促进公司债市场更大的发展。愤公司债市场利率应有更大的浮动区间，可糜以由市场选择是否能够获得更低的利率。第二，存款利率应当允许向下浮动。漂我们已经尝试了少量农村信用社存款利率溲向上浮动的做法，这有特殊的背景，也引争起了一些争论。中国在金融机构监管方面还未严格执行1988年巴塞尔资本颓协议的8的资本充足率要求，也没有设立弧足够的及时校正措施（PCA）。有的金蹈融机构运行较差，资本侵蚀严重，流动性沐不足，倾向用更高的利率吸收存款。从而获出现这样的情况
7、：越是高风险金融机构，澈越有可能高息揽存，导致财务负担越沉重额，往往使问题变得越来越严重。因此，在财资本充足率监管得到严格执行之前以及及台时校正措施有效建立之前，存款利率上浮悫是需要谨慎的。需要解释的是，允许圆一部分农村信用社进行存款利率上浮试点酰是有特殊原因的。当时，邮政储蓄从农村海吸收很多资金，但不能直接用于“三农”服务。由于邮储有自身的优势，也有政策镤方面的优势，为了使农村信用社能够在吸存上与之竞争，以便有利于发展农俎村金融服务，于是在政策上允许农村信用畏社存款利率上浮。目前又出现了新的情况赓，一方面，今年8月起，新增邮储转存款斫利率政策进行了调整，农村资金竞争的矛嗾盾得到解决；另一方面
8、，农村信用社因存昨款利率上浮，利差收窄，一些农村信用社炳反映财务上出现困难；再有，另一些不享黼受上浮政策的县域金融机构认为存在不平秘等竞争。因此，存款利率上浮的政策隧须认真研究和评估。我们也看到，在中国很少有金融机构存款利率下浮，而国泉际上很多银行的存款利率低于中央银行调臀控利率。中国存款利率之所以不易下浮，圭原因之一是我们的金融监管还不能严格执媒行巴塞尔协议，吸收存款的金融机构的资赔产负债表的过度膨胀似乎还没有受到有效踹的约束。目前，银监会正积极准备并将推帖出更加严格的资本充足率约束。当这样的徽办法有效实施以后，银行在资本充足率不坪足且资本金补充有困难的情况下，就必须呒考虑减少风险资产的增长
9、，如不能有效降掎低资产的风险权重，则不得不相应适当收暾缩资产负债表，因此就会产生存款利率下丘浮的可能性。第三，进一步增加利率椴放开的品种。有些利率品种是否有必要进塑行管制，或者是否有必要设定过窄的浮动揞区间，是需要重新认真考虑的。三、逐步建立有效的基准收益率曲线。利娆率市场化改革的推进，很重要的作用将是音下一步有助于形成有效的基准收益率曲线钇。目前我们的基准收益率曲线存在的问题是，期限品种结构不够健全，收益率的市场化决定程度不够高。例如，短期债券品种相对较少，长期收益率理性化不够，看暹来显得偏低。下一步，通过把品种补齐，喏增加一些政府债券或一些债券的替代品种，使短、中、长期都有良好的、充足的债
10、券产品，减少行政力量的作用，慢慢增加峦市场深度，这样，逐步建立有效的基准收益率曲线，为金融机构及各个金融市场运堞作提供有效的利率基准。四、货币市鲦场利率我们需要重点关注货币市场利堍率。目前，我国的货币市场利率形成的市矛场化程度较高，交易量大，比较有效，其玲中，主要的货币市场工具，特别是同业拆借和国债回购，对利率的形成起到了有效锒的作用。当然，货币市场的很多参与者也需要不断增加经验，增强判断力。比如，盥中央银行有些货币政策工具是作用于短期跚货币市场的，去年以来，在短期货币市场冽中，中央银行通过一些货币市场工具来吸渝收流动性，主要是为了对冲外汇储备占款帏，但是，货币市场上的一些分析报告却没呃有充分
11、强调外汇储备占款与中央银行公开璧市场操作之间的相关关系。当然，这中间芯也存在透明度的问题，因为市场上只能看到每个月外汇储备的变化。应该说，外汇占款这一因素近来一直是中央银行票据是否发行及发行量大小的重要依据。需祓要提到的是，对中国货币市场具有较大影蚍响的一个特有因素证券市场上的股票撖发行。我们的股票首次发行时需要实际资金认购，这在世界上是很少见，这也是中尹国特有的阶段性产物。这样，当发行大盘荐股或有股票连续发行时，短期内货币市场所会受到影响，因为冻结了很多流动资金，河导致短期利率波动非常剧烈，给人们的分胙析判断也带来困难。但从总平均情况来看，我们的货币市场还是稳定的。需要加深认识中国货币市场，
12、也需要更准确认识市橛场利率的波动。五、利率市场化改革飑的重大意义首先，利率市场化对金融缕资源配置有非常重要的作用。优化资源配授置是市场经济的重要职能，如金融资源配田置不够优化，哪怕是小的偏差，都会使整瓯体经济的效率损失很显著。第二，中国的一个特殊情况就是就业压力非常大。羊中国每年须解决大约1000万新增就业懂，其中有大学毕业生，有农村劳动生产率揿提高后从农村转移的就业人口，还有结构擎性改革后下岗职工再就业的问题。很多外儋国朋友听到1000万这个数字后会非常瀹吃惊。总之，中国就业压力巨大。近年来唧的统计数字表明，解决新增就业的最主要衍贡献来自于城镇中小企业。如何更好地服杏务于中小企业，特别是利率
13、政策如何支持仁中小企业的发展，使其获得贷款或其它渠芡道的融资，在相当程度上有赖于利率市场抽化改革这项重要任务的推进。最后，中国于2006年银行业全面对外开放，裤包括市场准入、客户范围和人民币业务。中资金融机构目前有一个弱项，就是产品竭定价的能力差，特别是贷款产品定价经验煳不足，因为过去利率方面管制多，没有机谚会去做。今后几年，中国金融机构需要在攥利率市场化进程中在产品定价方面更多地戎进行实践，积累经验和基础数据，使其在闱未来的国际竞争中保持竞争力。今天谈的这些，希望与大家共同讨论，不对的茕地方请批评指正。谢谢大家。（本文宵根据中国人民银行周小川行长2003年苹12月3日在中国银行、欧洲货币、汇丰静银行联合举办的“中国：有效运作金融市乾场”会议上的讲话整理）1 / 1
