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1、2009年中国铜冶炼行业风险分析一、近期铜冶炼行业运行特点（一）铜价先扬后抑大幅下跌 2007年国际铜价在高位反复震荡，伦敦金属期货交易所（LME）的铜年平均现货价格达到7126美元/吨。 2008年年初，市场需求回温，库存迅速耗用，铜价也随之达到8800美元/吨的历史高价。除了低库存的压力外，重要矿区(如智利、秘鲁等地区)罢工事件频传，提高了市场供给的不稳定性；上述种种因素，造成2008上半年国际铜价支撑在8000美元/吨以上的高位。 2008年5月，尽管国际铜价仍处高位，但已开始出现震荡走低的趋势；8月初，LME铜价跌至8000美元/吨以下，并且之后一直维持震荡下跌态势。 2008年10月
2、，根源于美国次贷问题的金融危机全面爆发，系统性风险席卷全球市场，导致股市、期市大幅暴跌。曾经支持铜价上涨的因素：流动性过剩、中国需求以及全 球供需失衡三大基石均出现松动，铜价超过30%的月跌幅使其成为这一波下跌行情中最引人瞩目的金属品种（参见图1）。 2007年以来伦敦金属期货交易所三个月期铜价格走势 资料来源：伦敦金属期货交易所（LME） 国内铜现货价格走势与国际铜价走势相似，进入2008年后国内铜现货价格一路上涨，至3月初创出68500元/吨的高价；之后震荡走低；9月底，国内铜现货价格也开始大幅跳水，一度跌至31600元/吨（参见图2）。 2008年铜上海现货价格走势 资料来源：上海有色金
3、属网 2008年三季度以来，在世界经济和金融环境极其不利的情况下，国际铜价持续走低，国内铜市场价格虽表现较为抗跌，但也阻挡不住下滑的趋势。导致今年国内外市场铜价走低的因素包括：全球主要国家的制造业陷入衰退，下游行业需求下滑，能源价格大幅下跌，原料成本不断下跌，基金游资的逃离。上述诸多因素相互作用，共同推动今年三季度以来铜价持续走低。（二）产量增速高位回落 2007年我国的精炼铜产量较2006年增长了16.5%，达到349.7万吨，增速比2006年有所提高，这已经是我国精炼铜产量增速连续4年保持在15%以上（参见图3）。 2000年以来我国精炼铜产量及增速 资料来源：中国有色金属协会 2004年
4、以来，随着全球商品牛市以及铜价的上涨，加上近年来国内对电力、电网行业投资力度较大，我国的铜产量快速增长，20022007年精炼铜复合增长率在16%左右，而20042007年的复合增长率达到18%左右。 2008年19月，精炼铜产量285.1万吨，累计增速为12.19%，增速较之2007年的16.50%有较大回落。考虑到2008年下半年以来国际市场铜价不断下滑，同时美国次贷危机引发的金融危机不断扩散，美国及全球经济步入衰退，后续铜价继续下跌的可能性很大。铜价持续下行，消费需求减速，产品销路不畅，最终可能导致铜冶炼企业陷入“越炼越亏”的境地，企业不得不限产或停产。目前，国内一些大中型铜冶炼企业已提
5、前年终检修，其实质就是被迫变相减产和停产。预计2008年后期的铜产量增速仍将保持回落。（三）产业集中度不断提高 垄断竞争格局形成 我国铜冶炼行业经过多年的整合和重组，目前的发展格局已经发生了较大的变化。 首先是行业集中度不断提高，集中度的提高是我国铜冶炼发展进步的重要标志，这一方面有利于行业的稳定发展，另一方面更有利于控制盲目发展，能够正确理解和遵守国家相关产业政策，从而实现行业的健康发展。 其次，铜冶炼行业正在形成垄断竞争格局，大型企业集团将决定行业未来的发展方向。目前已形成江西铜业、铜陵有色和云南铜业三分天下的格局。 2002年，江西铜业、铜陵有色及云南铜业的产量占全国总产量的34.64%
6、；截止到2007年，该比重提高到46.58%；2008年前三季度，该数值继续提升，达到46.97%（参见表1）。受国家产业政策及行业内部竞争的影响，预计未来我国铜冶炼行业的产业集中度还将继续提高。 江西铜业、铜陵有色及云南铜业精铜产量情况2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年1-9月 江西铜业 23.1634.3041.5142.1544.3055.3655.57铜陵有色 15.4018.1021.0825.8832.1462.3548.20云南铜业 18.0018.7122.4632.2636.0045.1830.13三家合计 56.5671.11
7、85.05100.29112.44162.89133.90全国总产量 163.30183.60219.90260.00300.30349.70285.10三家占比 34.64%38.73%38.68%38.57%37.44%46.58%46.97% 资料来源：有色金属协会及相关公司年报 尽管我国铜工业在冶炼环节的集中度较高，但是在下游的铜加工环节，企业数量众多，且规模普遍偏小，技术实力还有待提高。（四）硫酸价格下跌 铜冶炼企业面临亏损 对于铜企而言，可以从冶炼过程中的烟气提取硫磺，进而生产硫酸，硫酸作为一种副产品，生产成本极低，通常在200300元/吨。 目前我国70%左右的硫酸来自有色金属冶
8、炼行业。以往，98%的浓硫酸价格一般在400-500元，硫酸对铜冶炼企业的利润贡献并不明显。但是2007年以来，国际、国内硫酸价格大幅上涨，国内硫酸价格由400500元/吨上涨到2200元/吨以上（参见图4）。硫酸价格的上涨使得铜冶炼企业的盈利能力大幅提升，从2008年上半年铜冶炼上市公司的营收获利状况来看，尽管硫酸仅占其营业收入的510%，但由于该业务毛利率普遍在70%以上，硫酸业务的利润占到总利润的30%以上。 2005年12月以来长三角地区98%硫酸价格走势 资料来源：中国化工在线 我国铜冶炼能力远大于铜矿采选能力，企业以加工进口铜矿为主。2008年我国铜企与国外厂商达成的铜精矿加工费为
9、47.2美元/吨，低于65美元/吨的冶炼成本。由于进口铜精矿中硫含量是不计价的，在TC/RC（铜精矿加工/精炼费）较低，铜矿冶炼处于亏损的状态下，硫酸作为副产品的利润很大程度上弥补了铜精矿加工的亏损。 但2008年8月份后，硫酸价格出现明显回落。硫酸主要用于磷肥、磷复肥行业。由于在2008年四季度国家对磷复肥仍征收100%的特别关税，出口通道被限制；同时磷矿石、煤炭价格走高，而磷复肥价格又受政府控制；受上述因素影响，磷复肥行业内多数企业减产、限产严重，硫酸需求量大幅下降。考虑到下游磷复肥行业需求不旺，且在目前大宗商品价格下降的背景下，预计后续硫酸价格很难在短期内回升，使得铜矿冶炼企业依靠硫酸弥
10、补铜冶炼的盈利模式难以为继。 由于劳动成本、电力成本快速攀升及硫酸副产品价格急跌，在近几年商品牛市中受益最大的铜冶炼厂也挣扎在亏损的边缘，预期全球三分之一的冶炼厂将在2009年亏损。二、目前影响中国铜冶炼行业的主要风险因素（一）世界金融危机的影响 从表面上看，金融危机引发的流动性紧张导致铜价高位跌落，但从更长远更深层次的角度看，铜作为大宗工业原材料，其需求与工业生产、经济发展息息相关，长期统计数据显示，1974年以来全球GDP增长与铜消费增长的相关性高达74%，当西方国家GDP的增长率超过2.4%时，铜的消费量才会增长，且GDP每变化1%，铜的消费量变化3.24%。 此轮金融危机已经波及实体经
11、济，经济增长放缓导致全球工业品需求下降，这也是为什么在这波跌势中工业品的跌幅要远大于农产品的原因。国际货币基金组织（IMF）在2008年10月8日发表的世界经济展望报告说，受严峻金融危机冲击，世界经济正进入“严重低迷”时期。报告说，受上世纪30年代大萧条以来最严重金融危机冲击，当前主要发达经济体的经济状况“已经或接近于衰退”。报告预测，今明两年发达经济体的经济增速分别为1.5%和0.5%，远低于去年的2.6%。其中，此次金融危机的发源地美国今年的经济增长预计为1.6%，明年则只有0.1%。意大利经济今明两年都将为负增长，德国经济明年的增长率为零，西班牙和英国经济明年的增长率均为负值。 报告指出
12、，金融危机也使新兴和发展中经济体深受影响，这些国家的经济增速也开始明显放缓，一些国家还同时面临通胀上行的压力。据预测，新兴和发展中经济体今明两年的经济增速分别为6.9%和6.1%，低于去年的8.0%。其中，中国今明两年的经济增速分别为9.7%和9.3%。报告认为，总体而言，世界经济存在显著下行风险。今明两年世界经济增长预计分别为3.9%和3.0%，大大低于去年5.0%和前年5.1%的增速，为2002年以来的最糟糕表现。 全球经济增长明显放缓促使各大权威机构普遍预计2009年全球铜消费增长将显著放缓，供求关系将由紧平衡向持续过剩转化，并纷纷下调2009年铜价的预期。德意志银行下调2009年期铜预
13、估价至均价4161美元，最低可能跌至每吨3800美元。高盛也下调基本金属短期预估，2009年铜价预估由每吨7960美元调降至3500美元；瑞银则将2009年的铜价下调为2865美元/吨。（二）上游矿石供给风险 目前我国的精炼铜产量居世界第一，但我国的铜矿资源储备仅居世界第七；并且我国铜矿资源的特点是中小型矿床多，大型、特大型矿床少，且斑岩型铜矿少，夕卡岩型多，使得溶剂萃取技术推广受到限制；而且，夕卡岩型铜矿多数适宜地下开采，开采成本高。与世界相比，我国铜矿资源无论在矿床规模、矿石品位还是利用难度上都处于劣势（参见表2）。 中国与世界铜矿资源比较中国 世界 资源储量2005年资源储量为2600万
14、吨2005年世界铜矿储量47000万吨矿床规模大型铜矿少，中小型矿多；金属量在500万吨以上的只有2个巨型、大型铜矿多，矿铜产量在10万吨以上的约有20个矿石质量平均品位偏低，绝大多数斑岩型铜矿平均品位为0.5%；砂页岩矿床的平均品位在0.5%-1%平均品位高，智利与秘鲁斑岩型铜矿平均品位为1%-2%；刚果、赞比亚及波兰的砂页岩平均品位在2%-5%利用难易斑岩型铜矿少，夕卡岩型多，使得熔剂萃取技术推广受到限制；而且，夕卡岩型铜矿多数适宜地下开采，开采成本高智利、美国及印尼等国家斑岩矿的矿床数量和储量均占80%以上，适宜使用熔剂萃取技术，使用成本较低 资料来源：收集整理 近期我国铜冶炼产能的不断扩大，而铜矿资源产量增长缓慢，致使我国铜矿资源自给水平不断降低，需要进口大量的铜矿石以满足冶炼和消费的需求，自2002年到2007年我国的铜精矿供应缺口不断加大（参见表3）。 2002-2008年9月我国铜精矿供应格局万吨 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年1-9月 矿铜产量133.27148.37156.7192.19211.3237.2202.2铜精矿含铜量55.6160.4460.6665.1475.5483.168.5铜精矿供应缺口77.6687.9396.04127.05135
