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1、商业银行在美国金融业中的作用彭建刚（湖南大学金融学院）我国金融市场正在不断深化，包括证券投资在内的多元投资渠道已基本形成。2000年，我国证券市场总融资额为6400多亿元，其中国债4800多亿元，股票1400多亿元，公司债券200亿元。直接融资渠道的快速发展无疑是可喜的。国内学术界随之出现了一种观点，认为银行的功能正在退化，商业银行从事的是传统存贷业务，将被证券公司等从事新兴金融业务的金融机构逐步替代，或者说银行融资业务将会在金融体系中处于次要地位。此观点是否成立，需要对各类金融机构及其融资方式的特性进行深入的分析，并对处于不同发展水平的各国金融业的发展历程及其现状作比较研究，才有可能得出恰当
2、的结论。2002年，作者受国家留学基金管理委员会的委派赴美国休斯敦大学商学院金融系和莱斯大学商学院金融系作高级访问研究，在了解美国金融业的发展过程和现状的基础上，就商业银行在美国金融业中的作用这一问题作了一定的分析和思考，从中可得到有益的启示。贷款占美国全部融资的主要部分根据美国2000年出版的大学教科书Financial Markets and Institutions（金融市场与金融机构，作者为哥伦比亚大学教授Frederic S. Mishkin和东卡罗来拉大学教授Stanley G. Eakins）提供的数据，在1970年至1985年期间，所有美国商务（American busines
3、ses）的外部融资（Using external Funds）中，贷款占61.9%，债券占29.8%，股票占2.1%，其他（包括政府贷款、外国金融机构贷款和商业信用融资）占6.2%。该书还对英国、法国、德国、日本、加拿大等发达国家的相同分类数据进行了比较，这些发达国家的外部融资结构与美国差不多，也就是说，贷款在这些发达国家也是最主要的融资工具。虽然上述数据的统计截止于10多年前，但在美国、英国、法国等早已实现高度工业化和金融市场化的国家，近10年有关数据的相对变化不大，作者在美国大学和金融企业的调研结果证实了这一点。在对融资结构进行分析时，要考虑到股票融资一般是永久性的、无期限的，而债券和贷款
4、是有期限的，到期要还本的。债务人在偿还贷款或债券本金后，又可发行新的债券或申请到新的贷款。于是，同样数额的融资量，一段时期后，股票的累计融资量将保持不变，债券和贷款因到期要还旧借新，累计融资量将会增加（总融资量=初始融资量该时期内更新的次数）。另一方面也应考虑到直接融资（债券+股票）的份额很可能被高估了。在美国，自1970年以来，只有不到5%的新发行的公司债券和商业票据以及大约50%的股票直接售予了美国家庭，其余的证券主要售给了保险公司、养老基金和共同基金。因此，Mishkin与Eakins两位教授在其所著的教科书中指出，美国的商务外部融资中，直接融资实际占的比例不到5%。发行市场可交易的证券
5、在美国和世界主要发达国家都不是最重要的外部融资来源，而商业银行等金融中介机构提供的贷款一直是最重要的外部融资来源，商业银行在金融体系中占据主体地位。交易成本与信息不对称决定了商业银行在金融市场中的作用为什么股票与债券不能成为最重要的外部融资来源？为什么商业银行在现代金融市场中仍处于主体地位？这是由金融市场的交易成本与信息不对称决定的。至今，大多数美国家庭不拥有任何证券。交易成本是其中重要的影响因素。如果一个家庭将几千美元直至上万美元投资于股票，能买到的股票数量是相当少的，所花的经纪费用与购买股票的价格相比具有较大的比例。而且由于投入的资金量少，鸡蛋只能放在同一篮子里，无法分散风险。交易成本太大
6、使得美国的大多数家庭不愿购买股票。若投资于债券，诸如国债，金融市场上国债销售的最小货币单位往往在一万美元以上，一般的美国家庭没有足够的资金购买，证券经纪公司对小额债券投资也不会重视，因为与收入相比较，成本过大了。交易成本影响了证券市场的发展，金融中介机构却能降低交易成本。商业银行这一重要的金融中介能够运用规模经济原理，通过专业化管理与协作，将积累的小额储蓄资金从事大额投资，大大降低了交易成本，分散了风险，实现了合理的资产组合。交易成本的存在部分地解释了为什么商业银行等金融中介以及间接融资（贷款）在美国金融市场中发挥了如此重要的作用。 导致间接融资比直接融资更为重要的另一关键因素是信息不对称。信
7、息不对称指交易双方中一方对另一方的信息掌握不足，因而不能作出正确的决策。例如，一上市公司的总经理知道自己是否诚实并且掌握公司的全部经营情况，而股东们的掌握公司信息却有限。信息不对称导致了金融市场的逆向选择。逆向选择影响了金融市场的融资结构，这就是所谓的“柠檬问题”。柠檬问题最初引自于旧车市场的一种现象。进入旧车市场，欲购方一般不能甄别旧车是好车还是坏车，故必须付出的车价反映的是旧车的平均质量，这一价格处在柠檬（坏车）的低价与桃子（好车）的高价之间。卖方知道某台旧车是桃子还是柠檬，却希望将柠檬卖以高价，不愿将桃子以市场平价卖出。买方不愿购买柠檬，旧车就会卖不出去。柠檬问题同样存在于证券市场。一般
8、的股票投资者难以分辨业绩好与不好的上市公司，他们只能付出反映各上市公司平均业绩的股票价格。另一方面，上市公司管理者掌握的信息多，业绩好的上市公司不愿接受只反映平均业绩的股票价格，只有业绩差的上市公司才愿接受相对自身业绩而言被高估的价格。许多投资者因此决定不购买上市公司股票，于是，证券市场的发展受到了阻碍。这一分析可以解释金融市场之谜：为什么市场可交易的股票和债券不是商务外部融资的主要来源。柠檬问题的存在严重影响了资金供给者与需求者之间的有效融资。为了解决逆向选择导致的柠檬问题，需要消除买卖双方的信息不对称。市场上可能出现一些专门收集、加工并出售信息的私人公司，证券投资者付费购取了有用信息后，能
9、以较低的价格购买到绩优股并赚取利润。另一些投资者见有利可图，便会跟着购买那些绩优股而不必付出信息费，这就是所谓“免费搭车”。免费搭车使得绩优股交易加大，使其价格趋于实际价值，购买信息的利润消失了，导致证券市场的信息卖不出去，信息的收集与加工随之减少，故逆向选择（柠檬问题）依然存在。政府的金融监管部门可免费向公众提供有关信息，但金融监管只是减轻了信息不对称问题，并不能从根本上加以消除，上市公司仍比投资者掌握更多的信息，一般投资者仍然难以甄别上市公司的好坏。旧车市场的买卖成交是如何实现的呢？一般地，旧车车主与购车者不直接打交道，而是通过经纪人，旧车经纪商是行家，掌握了必要的信息，有能力区别柠檬和桃
10、子。旧车经纪商充当中介人，先买后卖，满足了购车者的要求，自己也获得了价差利润，避免了免费搭车问题。在金融市场，商业银行等金融中介起着类似于旧车市场经纪人的作用。从整体上来讲，商业银行拥有大量生产并把握金融信息的专家，能较好地区分和控制金融风险，先吸收存款，然后向优良的企业或个人发放贷款。商业银行成功的关键在于他们的贷款一般不能自由交易，从而能避免“免费搭车问题”并从信息生产中获得相应的利润。“信息不对称”有说服力地解释了为什么至今商业银行等金融中介提供的间接融资在金融市场占的比重远大于证券市场提供的直接融资。对我国金融业发展的启示通过上述分析，我们可以得出若干对我国金融业发展有益的启示。1投资
11、者对公司的信息越容易获得，信息不对称问题则越小，公司越容易发行证券；反之，投资者对公司的信息越难获得，信息不对称问题则越大，公司发行证券的难度越大。与发达国家相比较，发展中国家的公司信息披露状况普遍要差一些，因此，发展中国家证券市场的发育程度普遍较低，商业银行等金融中介的作用更大。2公司规模越大，管理越规范、成熟，经营运转情况越好，投资者掌握它的信息就越多，公司越有可能在证券市场上成功融资。大量的个体与小型企业因信息状况不明朗，很难通过发行市场可交易的证券获取资金，往往依靠商业银行等金融中介机构取得贷款。3只要金融市场的信息不对称问题依然存在和证券市场上的交易成本依然不可忽视，商业银行的贷款功
12、能就不会消失。因为商业银行等金融中介也不能完全消除金融交易双方的信息不对称，这些中介机构的金融创新活动将不会停止，许多创新的金融产品具有特定的融资功能以适应市场的需要。4随着信息技术的不断发展和公司、个人信息披露愈加规范，债券和股票在商务外部融资中占的比重会不断提高，贷款占的比重会慢慢下降。但可以肯定地说，在今后相当长的一段时间内，贷款的主体地位不会改变。5我国是发展中国家，99%的企业是中小企业，个人消费信用发展的空间也很大，故今后我国商业银行的作用将十分显著，商业银行的贷款仍将是我国融资结构的主要部分。6为了促进我国证券市场的发展，提高我国直接融资的比重，降低商业银行的信贷压力，需要大力发展信息技术，加强金融业的信息管理水平，建立健全与金融市场相关连的信息披露制度。5
