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1、联想海外并购融资中存在的问题及对策研究【摘要】：企业并购有利于深化企业改革，实现资产存量的盘活，因此对我国乃至世界企业的发展发挥着举足轻重的作用。当前企业并购问题均离不开资金问题，融资方式和数量直接影响着企业并购能够取得成效，影响着企业发展潜力。西方发达国家企业并购融资发展较为充分，对于我国而言，企业并购融资发展时间短，难以形成有效的企业并购，其中主要是由于管理体制、金融工具、资本发展环境的影响。因此分析了国外发达国家企业并购运作的要素和方式，并结合我国企业并购融资所存在的问题，分析了具体原因，提出了相应的对策。关键词：企业并购；财务；融资Abstract: M & A is conduciv
2、e to deepening the reform of enterprises, realize activate existing assets, so the development of our country and even the world enterprises plays an important role. The current issue of mergers and acquisitions are inseparable from the problem of funds, financing mode and quantity directly affect t
3、he enterprise M & A can obtain result, affect the enterprise development potential. Western developed country enterprises M & A financing sufficient development, for our country, the enterprise merger and acquisition financing the development time is short, it is difficult to form an effective enter
4、prise M & A, which is mainly due to the effect of management system, financial tools, the development environment of the capital. Therefore, analyzes the elements and way of enterprise M & A operations of foreign developed countries, and combining with the existing problems of financing mergers and
5、acquisitions of Chinese enterprises, analysis of the specific reasons, put forward corresponding countermeasures.Key words: mergers and acquisitions; finance; financing目 录引言1一、企业并购概述1（一） 相关概念界定11.企业并购12.企业并购分类13.并购融资1（二）企业并购融资的主要方式11. 债务性融资12. 权益性融资13.混合型融资24. 其他融资方式2二、联想海外并购融资的问题的分析以联想并购 IBM PC业务为例
6、2（一）合理确定融资额，对目标企业进行正确估价3（二）选择不同的并购融资方式，拓宽并购融资渠道31.合理安排债务融资，在一定程度上控制财务风险32.采取定向增发新股方式，在并购融资中充分发挥作用33.充分利用境外融资，促进资本结构国际化34.采取“股票+现金”方式，加速与国际接轨的进程3（三）合理安排债务融资和股权融资的比例，确定最优资本结构3三、 我国企业并购融资存在的问题3（一） 融资渠道缺乏创新3（二）中介机构融资有限4（三） 非法融资屡禁不止4（四） 中小企业融资困难4四、我国企业并购融资存在问题的原因分析5（一） 法律法规不完善5（二）金融市场不健全5（三）投资者素质制约5（四）中介
7、服务水平低5五、促进我国企业并购融资健康发展的对策建议6（一） 逐步放松金融管制，推进金融自由化进程6（二） 促进金融产品创新，丰富和完善融资方式6（三） 创新新型融资渠道，实现融资效益最大化6（四） 发挥商业银行作用，培育投资银行业务6（五）加快完善资本市场，优化并购融资环境6（六） 构建并购融资基金，吸引战略投资伙伴7结论7参考文献8致谢9引言在经济全球化进程中和金融危机背景下，中国企业充分认识到跨国经营的重要性、必要性及迫切性，如何更好地利用丰富的国际市场资源，在国际范围内整合各因素以增强自身优势，已成为当前迫切需要解决的问题。目前中国企业海外并购规模扩大、数量增加，文章结合并购后的效果
8、，发现当前中国企业在海外征战中遇到政策障碍、管理瓶颈及整合困难等问题，提出发展人才、拓展融资渠道、完善政策等应对措施。海外并购是进行全球资源配置的主要手段之一，也是中国企业融入全球经济的必然。在经济全球化和后危机时代的大背景下，如何充分利用国内国际两种资源提高竞争力成为中国企业迫切解决的问题。那么本文主要是以联想并购 IBM PC业务为例对企业并购融资问题进行了深入的研究。一、企业并购概述（一） 相关概念界定1.企业并购企业并购通常是指一方企业对另一方企业的兼并收购行为，通常是以经济手段来达到这种目的，按照公平、资源的原则来实现一种整合社会资源的经济行为。2.企业并购分类 企业并购主要分为三种
9、形式，分别是横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购主要是指发生在同一行业内的企业并购。企业进行横向并购，目的在于扩大再生产，实现生产成本的降低，提高市场份额。纵向并购主要是指相关企业之间的并购，通常处于统一生产链条上的企业开展企业并购行为，实现生产效率的提升。混合并购主要是指两个并没有直接联系的企业之间的并购，主要目的是实现多元化经营，从而能够降低经营风险。3.并购融资并购融资是指发生在并购企业为了实现并购目的而进行的融资行为。并购行为需要大量的资金支持。并购融资的选择方式直接影响到收购企业未来的发展方向和发展前景，因此企业在并购的过程中，首先要对并购所需要的资金数量进行评估，然后选择最适宜的
10、融资方式，能够充分弥补资金方面的不足1。（二）企业并购融资的主要方式1. 债务性融资在西方国家，企业并购融资主要是采用债务性融资的方式。优先债务性融资主要针对并购企业而言的，这些企业以银行贷款为依托，通过这些资金来达到企业并购的行为。优先债务性融资对于企业和银行来说，均存在风险。银行通过发放一级贷款的方式，来提供优先性债务融资，使得自身收益率较低；而企业通过担保等形式获得了银行的优先债务性融资，一方面降低了企业的融资成本，另一方面也企业在向银行公开财务状况之后，还要接受银行等金融系统的监督，同时企业在获得贷款的同时需要提供企业担保人，从而增加了企业的费用，这些对于企业来说，均是不利的因素。从属
11、债务的受偿顺序排在优先债务之后，可以分为过渡贷款和从属债券。过渡贷款主要是指银行为了实现并购行为，而提供的一种以利率爬升票据的贷款，通常期限为180天，偿还方式是出售并购企业的债券。从属债券可以分为企业债券和垃圾债券，通过债券融资的方式，可以有效地实现融资，但是由于贷款过多，可能会影响企业的信誉，从而使得下一步融资成本上升。2. 权益性融资权益性融资是针对股票融资而言的，主要是并购企业发行新股，并且是以股票作为并购支付的手段。并购企业发行新股主要是指企业通过发行股票来获得资金支持，从而完成并购行为。按照成本理论来说，这种并购行为降低了并购成本，但是这种并购行为并不意味着企业能够获得额外资产，带
12、有某种程度上的不确定性，因此给股东带来了一定的风险。以股票作为并购支付手段就是通过换股方式来实现并购。通常来说，并购企业可以通过发行新的股票来实现融资，通过这种融资方式有利于降低税收。按照这种并购方式，企业能够实现权益增加。如果新股票收益高于原有企业水平，股东则可以获得大额度税收好处，实现自身股票溢价，这种并购方式在西方国家中是经常应用的2。下面对债务融资和权益融资方式的区别进行比较，如下表所示：表1 债务融资和权益融资的区别对照表融资方式债务融资权益融资期限一般都有期限，到期还本付只付息，无需还本，无期限权利投资者无权参与发行企业的经营管理投资者有权参与企业管理责任不承担企业经营风险按月份比
13、例承担企业经营风险税收调节利息收入可在公司所得税前计算，起到抵税作用股息收入在公司所得税后计算，不能抵税收益的保障程度一旦到期，投资者一般能获得利息股利多少依企业盈利状况好坏而定3.混合型融资混合型融资主要分为如下几种：利用可转换债券融资和认股权证。利用可转换债券融资可以使得并购企业获得一些溢价收益，但是如果溢价收益低于股票上涨价格的话，企业收益将受到负面影响，如果普通股票涨价与预期不符，那么可利用转换债券融资则不容易变现，对企业融资总额产生不利影响。同时由于控股权产生变化，因此企业原有的控制权也将发生一定程度上的变化。认证股权是一种比较受欢迎的方式。从总体上来说，认证股权有两个优点，其一认证
14、股权不会改变现有股东的权利和收益，其二，认证股权使得现有股东不至于成为普通股东，这两个特点使得认证股权成为了股东们最为欢迎的方式3。4. 其他融资方式其他融资方式分为杠杆收购和卖方融资两种。杠杆收购主要是指通过以借债方式来实现杆来实现并购交易。卖方融资主要是指卖方延长了支付期限，在某种程度上缓解了资金压力。二、联想海外并购融资的问题的分析以联想并购 IBM PC业务为例2004年12月8日，在中国个人电脑市场占有近30%市场份额的联想集团宣布，以12.5亿美元的现金和股票收购知名品牌IBM的全球台式电脑和笔记本业务，及5亿美元的净负债转到联想名下，交易总额达到17.5亿美元。届时，IBM将持有
15、联想集团18.9%的股份，成为联想的第二大股东。此次联想收购IBM全球PC业务，将组建起继戴尔、惠普之后的世界第三大个人电脑厂商，并意味着联想的个人电脑年出货量将达1190万台，销售额将达120亿美元，从而使联想在目前个人电脑业务规模基础上增长4倍。这一具有历史意义的交易，将对全球PC业产生深远的影响。使用正确的融资策略能够让并购者和收购者双双受益，既能实现并购者集资的目的，又能降低收购者的成本债务负担。在这里，把联想并购给予了我们正确的融资道路归纳为以下几点：（一）合理确定融资额，对目标企业进行正确估价截止到二零零四年六月三十日，IBM 个人电脑业务所要承受的债务已经超过当时资产的账面价值了，其收购的净资产账面价值已为负值。联想最终同意支付的收购对价是 12.5 亿美元。这样的价格是基于联想对 IBM 的品牌效应、Think 商标技术含量以及 IBM 个人电脑业务未来发展空间的信任。从收购价格来看，将 12.5 亿美元的价格摊销至 IBM 和 Think 品牌 5 年的使用权中，对联想而言是比较合理的。对比2001 年惠
