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1、重型机械企业上市IPO风险分析报告2010一、市场和经营风险（一）产品结构集中导致的风险2009 年1-6 月、2008 年度、2007 年度和2006 年度，公司冶金设备类产品占公司主营业务收入的比例分别为47.30%、47.50%、57.93%和55.21%，冶金设备在主营业务收入中所占比重较大。为优化产品结构，2004 年以来，公司通过实施大型水电机组铸锻件国产化改造、1500KW 以上风电机组增速箱、风力发电机主轴产业化、第三代核电锻件改造、重型容器一期工程等项目，不断拓宽产品线。公司立足于技术优势，合理分配产能，在强化冶金设备类产品营销的基础上，电站设备类产品、石化设备类产品订单承接
2、能力大大增强。截至2009 年9 月30 日，公司在手订单约为129.12 亿元，其中冶金设备类订单约为35.08 亿元，占在手订单的27.17%；电站设备、石化设备类订单合计约75.08 亿元，占在手订单的58.14%。虽然公司优化产品结构的措施已产生明显效果，但目前冶金设备类比重仍然较大，在目前宏观经济背景下，仍存在一定程度的产品结构集中风险。（二）原材料及能源价格波动风险由于行业特点，本公司产品主要为按照订单生产的成台套或单件产品，从承接订单至完工交付产品通常需要6-24 个月，主导产品高端冶金轧制设备需要13-24 个月，生产周期长。由于行业及本公司产品自身特点，各种原辅材料、电力、天
3、然气在本公司产品生产成本中所占比例较高，2009 年1-6 月、2008 年度、2007 年度和2006 年度，公司原辅材料、电力、天然气占主营业务成本的比例为79.65%、78.52%、76.89%和77.52%，报告期内，普通生铁、钼化铁、天然气等价格变动较大，这对公司生产成本产生一定影响。2008 年度和2009 年上半年，原材料及能源价格上涨成为公司综合毛利率下降的主要原因。（三）市场竞争风险为了应对日趋激烈的竞争，国内重型机械行业中大量中小企业由于规模和能力的限制，其业务已脱离重型机械方向，而向通用机械方向发展，并在专业化生产领域逐渐占据优势；同时，原来行业内较有影响的其他大型重机企
4、业，如中国第一重型机械集团公司、大连重工起重集团有限公司、上海重型机器厂有限公司等，通过近几年的发展与整合，在生产能力、产品结构、地理布局等方面与本公司形成竞争格局。同时，国际大型公司如德国西马克德马克、日本三菱重工、韩国斗山重工、意大利达涅利、西门子奥钢联等在重型机械成套设备方面，日本神户制钢所、法国阿尔斯通、法玛通、韩国斗山重工等在电站和容器制造方面是国内重型机械企业的强劲对手。这些国外企业大都技术能力强、规模大、资本雄厚、产品覆盖领域广、成套能力与工程总包能力强、信息技术应用程度高、注重市场开发与技术创新的结合。虽然公司目前在中厚板轧制设备、大型热连轧机等高端冶金成套设备及水电、火电、核
5、电、风电等大型铸锻件方面具有国内领先优势，但本公司仍将面临来自上述国内外竞争对手的激烈竞争。如未来不能采取适当的竞争策略，本公司不能保持现有的市场份额和竞争优势的风险将增加。（四）能源供应风险本公司生产所需的电力和天然气消耗量较大。2009 年1-6 月，2008 年度，2007 年度和2006 年度，本公司电力耗用量分别为2.29 亿度、4.78 亿度、4.01亿度和3.21 亿度，天然气耗用量分别为0.94 亿立方米、1.77 亿立方米、1.46亿立方米和1.24 亿立方米。以往几年曾因能源供应不足而导致部分设备停产，本公司现已采取包括实施工业炉窑全面节能改造项目以降低单位产量能耗、增加外
6、协加工件比例等多种措施。但随着生产规模的不断扩大，如果能源供应不足，将会影响生产经营的正常开展。（五）交通运输风险作为重型机械生产企业，本公司产品的体积和重量都非常大，运输能力成为影响公司发展的重要因素。公路运输方面，承载能力及道路宽度、限高等都可能影响公司产品的运输，水路方面，岷江枯水期对公司的大件运输也有一定影响。随着公司生产能力的扩张，在交通运输方面的瓶颈也日益凸显。对此，四川省为德阳重装基地专门修建了德阳至乐山码头的重载公路；四川省人民政府在四川省关于振兴装备制造业的意见中明确指出各级政府、各有关部门要积极采取切实有效的措施和综合治理办法，加大综合治理力度和投入，增添设备和改造设施，维
7、护好、整治好现有大件公路，提高大件公路承载能力，由原来的720 吨改造成1000 吨，疏浚岷江大件航道，消除大件运输障碍，确保大件运输通道畅通，建立大件运输通道长效管理机制，努力降低物流制约。另外，为实现“特大、重型、超限”产品及需海运产品的组装出海能力，2009年3 月7 日，公司召开2008 年年度股东大会，审议通过了关于在江苏省镇江市投资建设重大技术装备出海口基地的议案。尽管如此，如果未来相关公路、水路、铁路等运输能力不能及时满足公司产品运输的需要，则公司生产经营及业绩将受到影响。（六）产品委外加工管理风险随着销售收入的不断增长，公司现有产能已不能满足产品产量的快速增长。为保证销售合同能
8、正常履行，公司将部分低端产品以及部分粗加工工序以委托加工方式交由公司外部协作厂商生产完成。2009 年1-6 月，2008 年度、2007 年度和2006 年度，本公司四大类产品主营业务成本中委外加工的金额分别为 3.55亿元、10.65 亿元、8.39 亿元和5.33 亿元，占当期该四大类产品成本的比例分别为14.83% 、20.62%、22.83%和18.96%。根据公司目前的产能及新增产能达产计划测算，预计公司未来委外加工的金额仍将较大。如公司对委外加工供应商选择不妥、管理不善，出现产品质量问题，将会影响公司产品质量；如外协供应商加工配套不能及时满足公司生产计划需要，将会影响公司产品的及
9、时交货。二、宏观经济环境及政策变动风险（一）宏观经济波动所致的风险本公司作为一家重型装备制造企业，主要为钢铁企业、发电设备制造企业和石油化工企业提供各类板带钢热轧设备、电站铸锻件、石油化工容器等重大技术装备产品和重型铸锻钢产品。2008 年下半年以来的全球金融危机通过影响部分下游行业进而影响本公司的生产经营，使公司冶金设备订单下降，部分客户要求已签订订单延期交货，应收账款及存货均出现不同程度的增加。本公司在国内重型机械行业处于龙头地位，近年来已根据市场发展趋势提前进行了产品结构优化和技术升级，公司的产品现多为国家鼓励进行自主化建设的高端设备及大型成套设备(如核电、风电、火电、水电大型铸锻件、大
10、型石油化工容器)，主要服务于国家重点项目，国家刺激经济政策也是加强对国家重点项目的投资力度，故在手订单的执行受部分下游行业不利形势的影响相对较小。2008 年下半年，国家出台一系列刺激经济政策，针对与本公司密切相关的装备制造业、钢铁业、汽车业、石化业、造船业制订了产业振兴规划，这对于本公司下游相关企业尽快走出困境、在未来规范发展具有积极意义。但鉴于本次全球金融危机对我国实体经济的影响仍存在一定的不确定性，如下游行业经营情况受危机影响而持续恶化，本公司的生产经营也将受到进一步的不利影响。（二）税收政策风险根据财政部、国家税务总局、海关总署联合颁发的关于西部大开发税收优惠政策问题的通知（财税200
11、1202 号），对设在西部地区国家鼓励类产业的内资企业和外商投资企业，在2001 年至2010 年期间，以当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录（2000 年修订）中规定的产业项目为主营业务，其主营业务收入占企业总收入70%以上的，减按15%的税率征收企业所得税。经四川省国家税务局以川国税函200759 号文件批准，本公司及本公司之子公司万路运业、万通物资、万信工程、万源精工、铸造公司、锻造公司、万航模锻厂2006 年企业所得税减按15%的税率征收。经四川省德阳经济开发区国家税务局德开国税企所200817 号、2 号、6 号、7 号、9 号、5 号、3 号文批准，本公司及本公司之子公司万路
12、运业、万通物资、万信工程、万源精工、铸造公司和锻造公司2007 年企业所得税减按15%的税率征收。经四川省国家税务局以川国税函200826 号文件批准，进出口公司2007 年企业所得税减按15%的税率征收。经四川省德阳经济开发区国家税务局德开国税企所200918 号、21 号、24号、17 号、23 号、22 号批准，本公司及本公司之子公司万路运业、进出口公司、万信工程、铸造公司、锻造公司2008 年企业所得税减按15%的税率征收。根据国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知（国发200739号），财政部、税务总局和海关总署联合下发的关于西部大开发税收优惠政策问题的通知（财税2001202
13、号）中规定的西部大开发企业所得税优惠政策继续执行至2010 年止。2011 年后，本公司及控股子公司的企业所得税是否适用当前15%的所得税优惠税率存在不确定性。三、财务风险（一） 应收账款回收风险截至2009 年6 月30 日，本公司应收账款余额为28.56 亿元，其中2 年以内的应收账款为96.96%。受钢铁企业2008 年下半年至2009 年一季度经营形势困难和公司自身产品结构调整的影响，2009 年1-6 月，公司经营活动产生的现金流量出现较大金额的现金净流出。根据信永中和出具的关于二重集团（德阳）重型装备股份有限公司对2009年6 月30 日应收账款余额回款情况的专项审核报告，2009
14、 年7 月1 日至2009年8 月31 日，公司销售回款总额为174,558 万元，其中截至2009 年6 月30 日应收账款已收回94,319 万元。尽管目前看来，公司应收账款回收风险不大，但因本公司应收账款余额较大，如客户经营状况恶化，偿还能力下降，未来仍存在部分货款不能正常收回的风险。（二) 偿债风险作为重型机械装备制造企业，公司加工产品所用原材料主要是钢材、有色金属等，材料价值高、产品生产周期长，从而存货占用资金额度大，流动比率特别是速动比率较低，近年来公司流动比率、速动比率有所上升。截至2009 年6 月30 日、2008 年12 月31 日、2007 年12 月31 日和2006
15、年12 月31 日，公司合并资产负债率分别为83.78%、83.61%、77.22%和80.61%。资产负债率较高的另一重要原因是公司作为国有企业，在快速发展过程中，相对于资金需求而言，国家资本金投入较少，主要依靠银行信贷资金满足资本支出及流动资金周转需求。公司2009 年6 月30 日的负债中，投资补助及财政部灾后重建国有资本金注入等形成长期应付款2.5938 亿元、专项应付款3.30 亿元，中国二重同意将其取得并下拨给本公司的上述国家直接投资和投资补助性质的财政资金在上市后适当时机按法定程序优先安排以增资等方式全部注入本公司，扣除该类资金后的合并资产负债率为80.12%。目前，公司各类借款
16、均按期还本付息，与银行合作关系较好，在2009 年上半年受金融危机影响公司资金需求较大情况下，公司能获取足够资金满足生产经营与固定资产投资需要。尽管公司计划使用回收货款适时偿还部分债务，同时在申请首次公开发行股票并上市后，也拟使用部分资金置换募集资金投资项目专项借款，但因公司债务规模较大，如资产负债管理不当，仍存在偿债不能的风险。（三) 利率变动风险截至2009 年6 月30 日，本公司带息债务合计为68.13 亿元，2009 年1-6月的借款利息支出为1.81 亿元，借款利率的变动对公司净利润的影响较为明显。（四) 资本支出大量增加及投资项目收益变动的风险报告期公司为扩大产能、优化产品结构而进行的固定资产更新改造等投资支出较大，2009 年1-6 月、2008 年度、2007 年和2006 年重大资本性支出分别为10.09 亿元、9.16 亿元、7.48 亿元
