东方金诚评级方法总论

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1、东方金诚评级方法总论东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）资信评级是对评级对象（企业 主体及其发行的债务工具）偿债能力及偿债意愿的分析和评价，反映了评级对象违约的可能 性和在违约的情况下损失的严重程度。东方金诚本着独立、客观和公正的立场，依照科学、 严谨的评级方法和程序，致力于为资本市场投资者和其它相关各方提供有价值的信用风险信 息。东方金诚资信评级方法和评级标准是在长期自主研发和资信评级实践基础上形成的，同 时借鉴了国内外评级机构的评级经验，充分体现了中国现阶段的经济运行特点和相关监管要 求。一、评级理念东方金诚评级理念主要包括以下几个方面：1稳定的现金来源是企业主体偿债能力的

2、基础稳定的经营现金流是债务偿付的最根本保障，也是债务偿付最可靠的第一来源。尽管现 金流和盈利性高度相关，但会计报表反映的利润水平和其它盈利能力指标并不能直接和准确 地衡量企业主体的债务偿付能力一一用作偿还债务的第一来源是现金。其它影响企业主体信 用风险的因素，包括行业和区域发展状况、市场竞争地位、战略与管理等各因素均通过对现 金流的影响作用于企业的债务偿还能力。因此，东方金诚对企业主体的资信评级始终以现金 流分析为主线。2信用文化是分析和评价企业主体偿债意愿的重要方面企业主体信用风险的大小不仅取决于其是否具有必要的偿债能力，还取决于其偿债意 愿。偿债意愿是与企业主体信用文化紧密相关的价值观、道

3、德观和行为取向，它影响信用行 为，在某种程度上还决定了债务偿付能力。一个以守信作为根本道德标准的企业主体，会将 违约视为最不可接受、最不能容忍的行为，因而会高度重视并管理与主体有关的信用关系, 保持合理的财务结构和债务规模，严格控制可能导致债务违约的事件发生；相反，信用意识 淡薄的企业即使具有一定的偿债能力，也会逃避履约责任，履约往往是在交易对象或社会压 力下不得以为之的被动行为。这种信用文化下的主体能否履约，实力已不重要，社会信用环 境才是约束其债务偿付行为的关键。有鉴于此，东方金诚从社会信用环境、企业信用意识、 管理层素质和公司治理结构等方面分析和把握企业主体的信用文化，并以此为基础对其偿

4、债 意愿进行分析和评价。3、行业分析和行业风险是评级对象信用分析的重要因素和信用等级评定的基础行业风险是同一行业中评级对象共同面临的系统性风险。同一行业内的企业主体整体上 会呈现出类似的信用风险特征，而不同行业的企业主体面临的信用风险会存在很大的差异。 行业分析是企业主体信用分析的重要因素，行业风险水平的分析和判断则是企业主体信用等 级评定的基础。因此，东方金诚高度重视行业研究和相关基础研究，并通过建立行业和企业 数据库，为同行业和不同行业之间企业的相互比较和风险分析提供技术支撑。4定量分析与定性分析相结合，重视定性分析企业主体偿债能力和偿债意愿受到众多、复杂因素的影响，目前还不存在一个准确、

5、可 靠地计量其违约风险的数学模型或定量指标体系。评级人员必须分析一系列财务和非财务信 息，在运用定量分析工具的同时，对企业主体历史与未来的信用状况进行定性分析，才能对 评级对象的信用质量做出具有解释性的推断。财务数据是企业主体经营实力及经营理念的体现，也是企业经营过程中各种影响因素综 合作用的结果。因此，财务数据是企业主体信用风险分析的数据基础，但财务数据本身并不 能够提供完整的因果变化的信息，基于财务数据的定量分析也仅能够提供主要影响因素的线 索，而探寻决定评级对象信用质量的根本性因素，则需要结合企业主体经营管理及外部环境 等方面的信息进行定性分析。有鉴于此，东方金诚在运用定量分析工具的同时

6、，重视对评级 对象所处行业发展前景、市场竞争地位、管理素质和外部支持的可能性等的分析和判断。5内部因素分析与外部环境分析相结合，关注主体自身的长期信用质量在市场经济环境中，没有一家经济主体能够摆脱外部环境的影响而孤立地存在。所不同 的是，同样的外部环境对于不同的经济主体所产生的效果却大相径庭。为此，企业主体的信 用分析需要同时考虑主体自身实力与外部环境的影响作用。企业自身实力是内因，外部环境 对主体的影响，首先表现在企业主体的经营业绩上的变化，企业经营决策与融资战略上的变 化，只有这些变化对主体的偿债能力产生影响，环境因素才会对违约发生起作用。主体自身实力从根本上说是主体自身通过正常经营获取现

7、金收益的能力,这种能力能够 为主体偿付全部债务提供长期和稳定的保障。短期、暂时的收益波动或阶段性的债务压力, 可能会对一段时间内主体履约造成影响，但只要这种影响仍在主体能够控制的相对合理的范 围之内，就不会对主体的长期信用质量构成根本的影响。6历史考察与未来预测相结合，强调未来预测对评级对象信用等级的影响资信评级是对企业主体现有或潜在债务的未来偿付能力的分析和评价，因此涉及对未来 的判断。历史必然影响未来，未来未必重现历史，一切未来的行为皆有不确定性，这是资信 评级的基本理念。可见，“未来”是信用分析的重点，需要对可以预见”未来的“最坏”可能性 作深入探讨，而不只是信赖企业主体历史经营记录及当

8、前信用状况。对于企业主体及其发行的中长期债务工具评级，东方金诚一般会对其未来3 5年的经营 现金流及其对债务的保障程度进行预测。同时，评级结果尽量消除未来周期性因素的影响, 将预期的经济景气上升和下降及其对企业信用质量的影响纳入信用评级的分析因素。二、评级原则东方金诚资信评级遵循以下基本原则：1、独立原则独立原则是指公司、信用评级委员会成员、评级人员在评级过程中应保持独立性，在执 行评级业务、形成评级意见、出具评级报告时应独立于评级对象和其他利益相关者，不受评 级对象及其他外来因素的影响。2、客观原则客观原则是指评级人员应以实事求是的态度从事资信评级工作，不带有任何偏见，不以 主观意愿或个人偏

9、好行事，全面、深入地了解评级对象信用状况，客观揭示评级对象信用风 险。3、公正原则公正原则是指评级人员应当具备正直、诚实的品质，公平正直、不偏不倚地对待评级利 益各方。4、真实原则真实原则是指公司及评级人员在评级过程中,按照合理的程序和方法对评级所收集的数 据和资料的真实性、准确性、完整性进行核查和验证，并按照合理、规范的程序审定评级结 果。5、一致原则一致原则是指在评级业务过程中所采用的评级程序、评级方法应与公司公开的程序和方 法一致。同时，对同一类评级对象评级，或者对同一评级对象跟踪评级，应当采用一致的评 级标准和工作程序。评级标准有调整的，公司将充分披露。6、审慎原则审慎原则是指在评级资

10、料的分析过程和作出判断过程中应持谨慎态度，特别是对定性指 标的分析和判断时。在分析基础资料时，应准确指出影响评级对象经营的潜在风险，对评级 对象某些指标的极端情况做出深入分析。7、合规原则合规原则是指公司依法制定和执行合规管理制度，建立合规管理机制，防范合规风险， 保障公司资信评级业务管理和评级人员的执业行为符合与资信评级业务有关的法律、法规、 规章及其他规范性文件、行业规范和自律规则、行业公认并普遍遵守的职业道德和行为准则 以及公司制定的管理制度。三、评级思路与分析要素资信评级的目的是衡量评级对象能否按时、足额偿还到期债务，并用简明的评级符号表 示其违约风险的大小。为此，需要找出导致企业出现

11、债务违约的关键影响因素，并逐一分解 各因素对债务偿付能力和意愿的影响程度及影响方式，最后确定评级要素分析结构。（二）评级思路企业主体债务违约通常是经营活动产生的现金来源不足以偿还到期债务的结果,它一般 涉及到两个因素：一是未来需要偿付的债务规模，二是未来可用于偿付债务的现金来源。东 方金诚基于评级对象这两个方面历史及现状的表现，了解债务与现金流的形成原因，分析判 断企业主体未来的债务压力及现金来源，进而对其债务偿还能力和意愿进行综合评价（如下 图所示）。图：东方金诚评级思路示意图1. 未来预期债务企业主体债务融资一般是满足两种资金需求：一是维持正常经营周转需要的资金，这种 需求一般需要短期资金

12、，在一定的生产规模下，这种资金需求相对稳定；一是扩大生产规模 或新项目投资，这种资金需求一般规模较大，且资金占用期较长，多为中长期债务融资。无 论哪一种债务融资，企业主体需要承担的债务本息的偿付责任都是相对固定和可预见的。对 于债务偿付意愿良好的企业主体，每一次债务融资都会进行客观的需求分析，制订可行的融 资方案与偿付计划。尤其是对于中长期债务融资，这类企业往往有系统的长期战略考虑，并 做好了最坏情景的应对策略。东方金诚基于评级对象现有债务的规模与结构、历史债务偿付记录，对其债务融资的合 理性及可行性进行分析，并结合其未来发展战略和外部融资环境，分析和预测评级对象在可 预见的时间内债务融资的可

13、能性和债务规模的可能变化。2. 未来现金来源现金来源是企业主体可用于偿付到期债务的现金获取渠道，可以是自有现金，也可以是 外部融入资金。尽管企业可以用外部融入资金偿还到期债务，但对于持续经营企业而言，自 有资金显然才是偿还债务的最终来源。企业自有资金中，经营周转现金与资本性支出现金, 是企业维持正常经营状态所必需的，一旦用于偿付债务，必将影响企业正常经营获利，只有 在企业已经没有其他现金来源可供使用的极端情况下才会动用。因此，企业可自由支配的经 营现金来源（付现收入减去付现成本，再扣除必要的资本支出等，即通常所称的“自由现金 流”）才是在偿付到期债务的同时，企业能够维持正常经营和获得外部支持的

14、根本保障。东方金诚对评级对象未来现金来源的分析重点关注企业经营现金来源渠道的持续稳定 性。经营现金来源的持续稳定意味着企业主体已经形成了具有一定规模和一定竞争实力的稳 定经营状态，并能够在不断变化的外部环境中，持续保持这种状态。影响企业经营现金来源渠道的持续稳定性的无非是两类因素:外部环境因素与企业内部 因素。不同行业的企业，受全球经济与国家宏观环境、国家政策与法律环境、行业市场环境 等外部因素的影响存在明显的不同；不同的企业主体，管理素质和市场竞争力大不相同，其 经营现金流状况会有很大差异。依此分析路径，就能够找出影响不同行业、不同企业未来现 金来源的关键影响因素。综合分析企业未来债务预期和

15、未来现金来源,评级人员就能够对经营现金流相对于未来 债务的保障程度作出判断。历史业绩和目前的债务偿付保障水平是企业债务偿付能力的表 现，也是企业主体债务偿付意愿的印证。企业主体目前已经形成的债务偿付能力是否能够延 续，债务压力是否会扩大，用于偿付债务的现金来源是否稳定等，正是决定对主体债务偿付 能力和意愿判断的关键。（二）分析要素评级对象经营现金流相对未来债务的保障程度受企业内、外部一系列因素的影响。虽然 对于具体的经营主体而言，各种因素的作用方式与影响程度有很大的不同，对于不同的行业 类型的主体，各种因素表现的形态特征也有着很明显的差别。但是，信用评级关注的基本要 素还是有着很高的相似性。东

16、方金诚资信评级分析要素一般包括以下几个方面：1. 经营环境经营环境是企业生存和发展所必须依赖的外部环境，包括宏观经济环境、行业与区域环 境和政策监管环境等。企业主体所处的主权国家不同，国家整体经济水平及国际竞争力、国家经济结构及国家 经济发展战略、社会信用环境和政策及监管环境等有着很大差异，企业所受到的宏观环境影 响也存在较大的不同。对于在国际资本市场进行债务融资的企业，其所在国家的主权风险还 会直接影响到其信用等级上限；对于处于同一宏观环境下的企业主体，因其所处行业、经营 规模、经营的方式等不同，宏观环境对其影响的程度和影响的方式会有很大的不同。东方金 诚重点关注宏观经济周期性波动、相关宏观经济政策和社会信用环境对评级对象的影响。行业环境是企业主体所处的行业所共有的外部环境及内在的竞争环境。行业环境风险是 行业内主体都必须面对并承受的风