IPO 乱象系列策划 No.18 多氟多依赖高能耗产业发展一、 多氟多：“全球最大氟化盐商”最大问题是电解铝牵鼻子2007 年，多氟多化工股份有限公司狂飙突起的一年，但却在那年年底接到了首发被否的通知2010年年初，多氟多再次征战IPO,此次，底气如何？全球最大的氟化盐商多氟多主营高性能无机氟化物、锂离子电池、纳米金属材料等据了解,该 公司氟化盐产销量全球最大,出口量居全国第一位,产品远销五大洲20多个国 家目前多氟多的氟化盐产品内外销比例已各占到了 50％,主要客户为国内外 大型电解铝企业多氟多近年来净利润保持稳步增长, 2009年增长10.6%, 2007 年净利增长率更高达 118%对多氟多这类化工企业来而言,产业链无疑是非常重要的经历 2007年雄 起的多氟多,后续力度如何？从其目前中下游情况看,上游限采,下游限产,截 在中游的多氟多两头受掣肘上游牵制：国家严控萤石开采多氟多是典型的原材料受制型公司,其原材料成本占总成本的 80%上游原 材料价格哪怕出现细微的波动,都会对多氟多的生产和赢利能力造成不良影响雪上加霜的是,近日,国务院办公厅发布了《关于采取综合措施对耐火粘土 萤石的开采和生产进行控制的通知》,有关部门将对耐火粘土、萤石实行开采和 生产双重总量控制。
该通知的出台,将直接影响氟化工企业的原材料供应和价格 对多氟多而言,成本进一步攀升的可能性大大增加虽然多氟多声称“公司利用磷肥、铝加工等行业生产过程中产生的废弃物进 行氟化盐生产,开辟了新的原料来源”,但是按2009 年的原材料消耗程度,若 采购价格每变动 1%,则萤石、氢氧化铝、硫酸影响利润总额分别为 112.35 万 元、41.82 万元、17.82 万元由此可见,多氟多对萤石依然有很大的依赖性如今政府出台政策控制萤石的开采和生产，必将导致萤石价格上涨这对多氟多 来说，应该是个不小的冲击下游冰封：环保引发限产危机多氟多的下游是电解铝行业目前，下游需求不足，国内国外市场黯然无 色，多氟多发展受限国内，工信部表示要严格控制电解铝行业的产能，原则上不再核准新建、扩 建电解铝项目，以防新的环保问题出现和新一轮的投资热潮；国际上，环境问题 使电解铝行业面临成本上升的风险，众多企业被限产甚至被迫关闭委内瑞拉 2009 年年底宣布关闭阿尔卡撒铝业的两条生产线以及温拿卢姆铝业面临减产 前二者正是多氟多的五大客户之二，对多氟多的打击不小最后，哥本哈根气候会议掀起了低碳经济的热潮，也引发了新一轮的环保经 济运动。
氟作为有毒物质未来受到监管的力度势必会越来越大，其工业发展空间 将越来越小多氟多”多从名字上就与未来趋势格格不入，再看该公司每年仅 2000 万不到的环保投入，如何应对将来越来越强大的监管力度？多氟多最大的悬念是市场空间到底有多大其下游电解铝行业在 2009 年 受到重创理财周报从业内了解到，电解铝在长时间内仍将处于供过于求的状态， 可以想象多氟多下游拉动乏力一个值得关注的信号是，多年来作为多氟多第一、 第二大客户的中铝在 2009 年突然从五大客户名单上消失，也应该与行业不景气 有关二、三大财务难题困扰多氟多多氟多化工股份有限公司（简称多氟多），2010年5月4日招股发行，CCTV 证券资讯频道对公司招股说明书详细研究之后，发现实际财务数据显示出公司业 绩情况存在主营业绩逐年下降、现金流拮据、存货周转速度也越来越低等三个不 能回避的问题多氟多总部位于焦作市中站区，主要从事高性能氟化盐产品的研发、生产和 销售业务产品广泛应用于冶金、磨料磨具、玻璃制造、电子、军工和农业等行 业，其中在电解铝行业用作铝电解的助熔剂5 月 4 日开始发行，发行价格为每 股39.39元，发行市盈率是59.68倍。
公司上市的主承销商是平安证券，保荐代 表是：汪家胜、周凌云公司招股说明书表示，公司是目前全球最大的无机氟化工企业，主要从事高 性能无机氟化物的研发、生产和销售主要产品年综合产能 13万吨，其中冰晶 石6万吨，氟化铝6万吨，白炭黑及其他无机氟化物1 万吨，公司此次计划募集 资金1 0亿元，主要用于扩大主导产品无水氟化铝和高分子比冰晶石的生产规模， 提高工艺水平，降低成本就是这样一家行将上市募集10亿元的上市公司，过往业绩却并不能让投资 者螨意，当 CCTV 证券资讯频道新股研究小组想将财务问题与公司沟通，想取得 公司令人信服的解释时，招股说明书所留一直无人接通，保荐代表也不能给 出很好解释2009 年公司利润突然下降从利润表来看， 2 0 09归属于母公司的净利润7786.88万元，看似同比增长， 但2009年非经常性损益占到利润9.45%，而2008年、2007年占比分别为-1.23%、 3.04%，也就是说如果去掉非经常性损益对利润的影响， 2009年、2008 年、2007 年公司分别实现的利润是7 0 5 2万元、7333万元、62 0 0万元也就是说，在全球 金融危机下的2 0 08年，公司利润是增长的，反而是在全球金融企稳回升的2 0 09 年，公司的主营业务所带来的利润却是下降的。
而从损益表来看，2009 年大增的非经常性损益主要来自于政府补助，公司 获得补助 749.89 万元，而 2008 年、2007 年分别是 278 万元、209 万元，2009 年，公司所获补助比前两年之和还要多，是2008 年的 2.7 倍政府补助在2009 年突然大增，公司在上市后的 2010 年是否会继续获得当地政府近750 万元的补 助？而公司业绩违反大环境所增减，同样值得我们深究公司现金流拮据现金流是企业正常运转的命脉，多氟多 2009 年主要靠筹资活动产生的现金 流来支撑，生产经营活动产生的现金流净额逐年减少公司的现金流量表显示，公司的现金流净额在逐年递减，在2007年还有 1.11 亿元的情况下，2008 年就便成了-5251 万元，2009 年虽然有 6345万元的现金流， 但该年度公司进行了筹资活动，所筹资金为 1.64 亿元，如果去掉该部分筹资， 公司的现金流是-1 亿元，从招股说明书披露的情况来看，这1.64 亿元的筹资活 动所产生的净额全部来自于该年度公司向不同银行的借贷，从公司在 2009 年度 从银行的借贷频率来看，公司的现金也相当拮据而公司经营活动所产生的现金 流净额在2008 年还有 1.08 亿元的情况下，2009 年大幅减少 57%，只有区区 4561 万元，公司主营业务获取现金的威力在 2009年大幅降低。
多氟多现金流的拮据， 连年的投资活动是主要原因公司货款回笼速度越来越慢，存货周转速度也越来越低从报表中看，公司应收账款周转率是逐年大幅递减，2007年还是 19.47 次， 到了2009 年就已经是 6.01 次了，应收账款回收越来越慢应收账款周转天数逐 年增加，2007 年是18.49 天，2008年到了 26.4 天，2009 年却达到了 59.9天， 存货周转率也是在逐年递减，可以看出并不是因为存货周转较快而使应收款增 加，营用资金越来越多的呆滞在应收账款上，影响公司正常的资金周转以及偿债 威力公司在招股书说明书上将2009 年存货周转率高与兰太实业、南风化工、澄 星股份三家同类可比上市公司进行了比较，得出“公司资产周转威力优势明显” 结论，记者翻阅以上三家已经上市的三家公司，发现这三家应收账款周转率，存 货周转率近三年比较平稳，并没有出现像多氟多这样应收账款周转率是逐年大幅 递减，周转天数增加的情形相同的行业，面对同样的市场，对于存货、产成品 的销售影响基本同向多氟多一家这样变化，委实蹊跷为了求证，CCTV证券资讯频道新股研究小组数次拨打上市公司，一直处于无人接听状态，保荐人汪家胜也没能给出令人信服的解释。