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2、则后果自负3结合产业经济学和财务分析来解读上市公司财报 作者：谢怀瑾原帖地址： 作者：谢怀瑾原帖地址： 它是不是正在做对的事并且有能力把事情做对？这一点可以从利润表财务报表是对企业过去的财务状况（资产负债表）、经营成果（利润表）和现金流量（现金流量表）的反应看出。2 它将来是不是打算继续做对的事？这一点很难判断。但我们至少可以从现金流量表的第二部分即投资现金流量，另外，通过观察资产负债表中一些项目（如存货、长期股权投资等）的变化，也可以观察到企业的一部分资金流向，三大报表应该结合起来对照着读。看出它把经营得来的钱、向银行借的钱和向股民筹的钱投向了哪里。公司的投资行为决定它未来的利润。如果它不投
3、资，说明目前的业务增长趋势不大，就算今年利润很好，可以预计未来利润增长有限；如果它投资在与自己无关的行业，要么说明它对本行业的增长没有信心，要么说明它在冒险。先看利润表，由于雅戈尔的主业是服装，我先把与服装无关的收益和损失剥离这样的目的，是为了首先看雅戈尔主营业务的经营情况，做一个修改后的利润表。数据显示，收入同比增长21%，利润同比增长56%。毛利率从32%上升到39%，净利润率从9.6%上升到12.5%。能够提高毛利率销售毛利率=销售毛利/销售收入=（销售收入-销售成本）/销售收入，说明公司要么在控制成本要么在品牌推广品牌的提升，可帮助企业提高产品的单位售价方面有所改善。收入增长一般，是因
4、为服装行业竞争激烈，而且已经相对成熟。这份成绩单不算优秀，也算良好。 再看现金流量表，从数字中了解公司未来的发展方向。现金流量表显示，公司1-9月份，卖服装收到的现金是1.7亿，买卖股票获得的现金是21亿，又从银行借来9.4亿。这些钱的一半以现金形式保留由后一句推断出的？，另一半（18.8亿元）投资在名叫“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项上。从资产负债表上看，固定资产、在建工程、工程物资的增加量总共4.9亿，可能是用来兴建服装厂或是开服装专卖店，另外14亿的去处是在“可供出售金融资产”项上“可供出售金融资产”属于“长期资产”？，就是买了证券。总结:雅戈尔目前在服装行业的经营还
5、是不错的，服装生意收入和利润都有增长（虽然幅度不大），对于主营业务的投资也比去年稳步增加。问题是它持有的金融资产在过去一年里翻了三倍，数量已超过资产总额的一半，同时又增加了银行长期借款。一家服装公司对金融资产的保值增值能力如何就不知道了。感觉上雅戈尔的经营效率还可以提高。资产负债表上存货经营效率即资产管理的质量，主要看有关资产（如存货、应收账款等）的周转天数和周转率。有69.76亿，这数字乍一看有点扎眼，不妨对它的存货管理深究，看过去的数字和同行数字。另外，资产负债表上有“固定资产清理”一项2200万，意味着对以前不当投资项目的更正。下一期处置这些资产时，会有损失出现在利润表里。说明它在服装行
6、业投资决策的程序有待完善。也就是说，虽然服装业务的市场已过了高速成长期，还可以通过精细化管理提高利润。企业发展有起步、成长、成熟期，起步阶段经营现金流和投资现金流都是负的，这时候缺钱却很难筹到钱；成长期经营现金流是正的而且增长很快，投资现金流出去得更快，业务需要快速扩张占领市场，这时候需要钱也不太容易筹到钱；成熟期的企业经营现金流是正的但业务增长不快，投资现金流有进有出，这时候帐上有很多富余的现金，不需要钱但是银行争着要借钱给它。雅戈尔去年证券赚了这么多钱，服装业又没有足够多的投资机会来使用这些钱，留过多的现金不产生利息是浪费，投资证券又不是它的专业很难控制风险，理论上说应该把多余的钱通过红利
7、和回购股票的方式返还给投资者，这样一来它的股票价格也会上升,但这想法这太不符合中国国情了。事实上，在它有大量用不完的钱的时候，又从银行借来一大笔钱。看来流动性过剩，不见得是因为中国真的有太多钱，而是企业在需要钱的时候得不到钱，等到不需要钱了又太容易得到钱。本来能够创造高回报的是那些得不到钱的快速成长型企业（当然风险也大作为债权人，首先追求的是稳定可预期的回报，因此，指望银行来解决这些快速成长企业的资金问题是不现实的，在美国，类似成长型企业的资金问题依靠于天使投资人等股权投资机构。），它们由于缺钱被扼杀在摇篮里；银行只好把钱贷给不缺钱的成熟企业，投资者在股市上购买那些钱多得没处投资的公司的股票，
8、怎能指望高回报呢？说句题外话，我有点后悔大学时上会计学这门课，花了太多成本学习一些我永远都用不着的内容。分析财务报表不一定需要先学会计，学了会计也不一定就能真正理解财务报表（当然会有些帮助分析财务报表，了解一些重要的会计科目及其内涵外延，也是非常有必要的）。会计是“生产”财务报表的，需要掌握很多技术细节；投资者是“消费”财务报表的，需要综合掌握宏观经济学、产业经济学、管理知识，对两者的教育侧重点不同。伊利：期权激励方案导致管理费用上升，帐面亏损伊利年报第一页的主要数据让人看了生疑。营业收入193亿，利润总额只有0.119亿，而且这利润是正数主要是因为得到政府补贴，它的营业利润是负970万。管理
9、层对帐面亏损的解释是，由于对管理人员使用期权激励机制，导致管理费用上升，出现亏损。归属于上市公司股东的净利润居然是负1.4亿，这是因为微薄的利润又扣除了超出利润好几倍的所得税（会计计算利润的规则和税法计算的规则不同，大概是税法没有把期权行权作为费用处理）。看利润表，追究原因。收入虽然增长了，毛利却下降了一个百分点（说明经营效率不怎么样收入增长，毛利却下降，说明企业的销售成本增加了，意味着企业的成本管理没做好），管理费用和财务费用都有所上升（大概是期权所致），把本来就微薄的利润挤压到极小。 简化后的利润表：（单位：百万元人民币） 2007 占收入% 2006 占收入%收入 19359 100% 16579 100%营业成本 14347 74% 12031 73%营业税 83 0.43% 72 0.43%销售费用 3911 20% 3387 20%管理费用 979 5% 671 4%财务费用 29 0.15% 15 0.09%总营业成本 19349 99.95% 16176 98%利润 10 0.05% 403 2%（注：“利润”是不包括非经常损益的营业利润）这些数字给我的印象就是，伊利的经营业绩还说得过去，毕竟销售额增长了，经营活动产生的现金流7.78亿也不低，但是利润都用期权激励的形式支付给了管理层还不够，导
