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1、 本科毕业论文（设计） 论文（设计）题目： 国内上市公司股利政策研究学 院： 明 德 学 院 专 业： 财 务 管 理 班 级： 财管（081）班 学 号： 学生姓名： 指引教师 4 月19 日贵州大学本科毕业论文（设计）诚信责任书本人郑重声明：本人所呈交的毕业论文，是在导师的指引下独立进行研究所完毕。毕业论文中凡引用她人已经刊登或未刊登的成果、数据、观点等，均已明确注明出处。特此声明。论文（设计）作者签名：_日 期： 年 4 月 19 日 目录 国内上市公司股利政策研究 摘 要股利政策是上市公司将税后收益和留存收益之间进行的合理配备的方略。 年 4 月国内正式实行股权分置改革，要彻底解决困扰
2、国内证券市场近年的“同股不同权”状况。 年股权分置改革已经基本完毕，证券市场的稳定发展表达国内证券市场已经成功实现了“同股同利”，股票的全流通时代已经到来。由于股权分置改革前和股权分置改革后上市公司的股权构造是不同的，这必然会导致上市公司的股利政策浮现一系列的变化。本文从股利政策的基本概念入手，简介了西方重要股利理论（涉及M&M理论、“在手之鸟”理论、客户效应理论以及代理成本理论）；分析了国外上市公司股利政策的实践与启示，尤以美国和日本为例；指出了国内上市公司股利分派政策存在的问题，并提出了完善国内上市公司股利政策的建议。核心词：股利；股权构造；问题；股利政策Analysis on the D
3、ividend Policy of Listed CorporationsAbstractThen the article studied mechanism through which dividend policy influence corporation value from two aspects-financing strategy and share structure. What it found was listed corporations in China prefer share financing. Many listed corporations acquire a
4、llotment qualification by adjusting profit, including distribute cash dividend to shrink profit rate of companies net assets. Also, state-shareholder and prefer cash dividend, however, floating stock shareholder would like to have share dividend. This article is based on dividend theory and reality
5、of Chinese stock market. It did give a brief introduction about fundamental principles of dividend policy; however, it paid more attention on the practice of listed corporations in order to make sure that those principles can be testified by reality. Key Words: Dividend; Ownership Structure; Dividen
6、d Policy前 言截止 底，国内上市公司达到 1434 家，市价总值 89404 亿，证券市场从无到有，获得了巨大的发展，已经成为国内经济的重要构成部分。但我们也应当看到，国内上市公司普遍存在着不分派股利或分派股利以再融资为目的的现象，这被学术界称为“中国股利政策之谜”，1股利政策己成为国内外公司金融领域的一种研究重点。西方股利政策理论的演进过程重要以 MM 股利无关论为起点，在逐渐放松假设的前提下研究有关主体的股利支付动机与模式。在信息不对称的状况下，人们开始从信号传递和代理问题角度来解释上市公司股利支付的动机。其中，股利政策的代理理论发明性地将股东经理层、股东债权人的利益冲突问题与股利
7、支付联系起来，因而能较好地应用到实践中去。但西方股利政策的代理理论产生于成熟的市场经济体系中，其股利政策的形成依赖于完善的公司内部治理机制和外部市场约束环境，然而国内上市公司无论从内部治理机制还是外部市场环境来讲，都与之相差甚远。国内学者在借鉴国外理论来研究国内上市公司股利政策时，一般集中于运用实证措施来研究股利行为对公司市场价值的影响，或是分析国内上市公司股利政策的决定因素。而很少系统地从公司的治理机制出发研究国内上市公司的股利政策。因此笔者萌发了从公司治理中的代理问题角度来研究国内上市公司股利政策的想法。1股利政策的基本概述1.1股利政策的概念股利政策是上市公司以公司的发展为目的，以稳定股
8、价为核心，将公司的净利润(提取了多种公积金后的)在公司和股东之间进行的分派。即，公司在利润再投资和回报投资者两者之间进行权衡。它仅是公司利润分派的一部分，而非公司利润分派的所有。 一般而言，股利政策的内容涉及了如下五个重要的方面:1、股利支付率的高下，即拟定股利支付与否以及支付比例的高下，以每股实际分派盈余与可分派盈余的比率来表达股利支付率可以零，也可以是以很高的比例:2、股利支付的形式，即拟定采用哪种方式来支付股利。常用的股利支付形式涉及钞票股利、股票股利及其她混合形式等;3、股利发放方略，是指在一相对较长的时期中，公司预设的股利发放方略。从股利发政方略来看，股利政策一般可以分为;剩余股利政
9、策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策:4、股利发放程序:涉及支付程序中各日期的拟定，如股利宣布日、股权登记日、除息日、股利发放日等日期的拟定。5、股利发放前的资金准备:这重要是在采用钞票股利作为股利支付方式时，需要对钞票股利资金来源事先做出准备，以免由于钞票股利的支付而影响公司正常的运作。1.2西方重要股利理论西方财务、金融学界对股利的研究最早可以追溯到米勒和莫迪格利安尼提出了MM理论。其后，1959年戈登总结出的“在手之鸟理论”，自此后，股利政策研究成为财务界的热门话题。并相继提出了许多观点迥异的理论。本节将按照时间的顺序追寻前辈的多种代表理论。1. 2
10、. 1 M&M理论 1958年，美国经济学家默尔顿.米勒(Merton Miller)和弗兰克.莫迪格利安尼刊登了她们出名的论文股利政策、增长和股票价格一书，提出了M&M股利无关理论，从而开创了股利政策研究的先河。该理论觉得在严格的假设条件下，股利政策不会对公司的价值或股票价格产生任何影响。M&M理论是建立在三个严格的假设条件上的:即完全资我市场假设、理性行为假设和对将来的充足肯定假设。1.2.2“在手之鸟”理论“在手之乌”威廉斯理论可以说是流行最为广泛和最为持久的股利政策理论。经由威廉斯、林特勒、华特的发展，最后经戈登总结提炼出“在手之鸟”理论。戈登针对股利无关论中假设的“投资者对资本利得和
11、股利无偏好”提出了“在手之鸟”理论，觉得投资者一般是厌恶风险的，因而，她们会将将来的资本利得和更高的风险因素联系起来。2 股权分置改革前国内上市公司的股利政策分析 由于国内的股票市场建立的时间较短，并且上市公司的外部环境和有关的政策也在不断发生变化，因而上市公司的股利政策变化频繁，每年均有某些非常突出的特点，例如说有些年度钞票股利比较普遍，但有些年度不分派的状况又比较突出。因此本章打算通过对国内上市公司股利政策的描述性记录，考察国内上市公司股利政策的特点、变动趋势，以总结国内上市公司股利政策的规律。2.1股权分置改革前国内上市公司股利分派状况记录本研究重要是以在国内上海证券交易所和深圳证券交易
12、所上市的股票作为样本，对国内上市公司的股利政策进行记录。由于最新的会计制度于1月1日开始执行，而之前的财务资料都是按照1993年7月1日开始实行的会计制度编写的，为了增强各年度之间的可比性，因此本记录中没有涉及1992年此前的股利分派方案和开始的股利分派方案。在研究的过程中，作者还发既有一部分上市公司采用了中期分派股利的方式，这会对这些公司的年度股利分派政策产生影响：有些中期分派的上市公司在期末没有进行分派，这会对数据的可比性产生了某些影响。由于本研究重要侧重于运用年度财务会计资料来研究公司的股利政策规律。2.2股权分置改革前国内上市公司股利政策的特点 2.2.1股权分置改革前国内上市公司股利
13、分派形式多样且不稳定股利支付方式和股利支付率是上市公司股利政策的两大核心内容，不同的股利支付方式反映了公司的不同经营战略，对投资者和市场也会产生不同的影响。在国内，股利支付方式重要有钞票股利、股票股利、资本公积转增股本和盈余公积转增股本等派发方式，最常用的是钞票股利和股票股利。按照国务院体制改革委员会1992年颁发的股份有限公司规范意见规定，国内股份公司股利分派只有钞票股利和股票股利两种形式。虽然从理论上看资本公积转增股本和盈余公积转增股本都不属于股利分派的范畴，但在国内证券市场上却被当作是股票股利的一种替代品，本文在研究时也将其作为股利支付的一种方式。这样国内的股利分派形式就存在多样性，有钞
14、票股利，股票股利，转增股本，钞票股利和股票股利，钞票股利和转增股本，股票股利和转增股本，钞票股利、股票股利并转增股本这七种形式。并且同一公司在不同的年度股利支付的方式不同，虽然是同一年度上市公司所采用的股利支付方式也存在多种方式混合的形式。上市公司在选择股利支付方式时，时而派现，时而送股，时而转增，时而不分派，无明显规律可循。 2.2.2股权分置改革前国内上市公司股利政策缺少持续性一般来讲，上市公司的股利政策应当是平稳的、持续的，这样才有助于发挥股利政策的信息传递功能，维持公司的良好形象，保持公司股价的稳定。只有管理层确信在将来较长时期内上市公司的赚钱会发生变动时，才乐意变化股利政策。在西方较为成熟的股票市场上，上市公司为了均衡股利水平，一般都倾向于保持稳定的股利政
