二、税前债务资本成本的估计(一)不考虑发行费用的税前债务资本成本估计(四个方法)适用范围制息曰 <4 + G 上(1 + ri)n基本原理本金^2目前有上市的长期债券(1) 未来现金流出的现值等于现金流入的现值时的折现率;(2) 利用内插法求解 债券发行价格式中：P0——债券的市价；1. 到期收益率法rd――到期收益率即税前债务成本；dn――债务的剩余期限，通常以年表示【教材例题】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前 市价为900元A 1000 X 7% 1 903900 = / ~\ 纟(l + rd) (l + rd)900=1000X7%X(P/A，r，22) +1000X(P/F, r，22)d d用内插法求解：设折现率=8%，1000X7%X(P/A, 8%, 22) +1000X(P/F，8%, 22) =897.95设折现率=7%，1000X7%X(P/A，7%，22) +1000X(P/F，7%，22) =1000解得：r=7.98%d【例题•计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。
估计资本成 本的有关资料如下：(1) 公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%,每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年 到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本2) 公司所得税税率：40%要求：计算债券的税后资本成本2008年)【答案】(1) 1000X6%X(P/A, r、,，10) +1000X(P/F, r、,，10) =1051.19半 半60X(P/A, r , 10) +1000X(P/F, r , 10) =1051.19半 半设 r =5%, 60X7.7217+1000X0.6139=1077.20半设 r =6%, 60X7.3601+1000X0.5584=1000.01半(r -5%) / (6%-5%) = (1051.19-1077.20) / (1000.01-1077.20)半解得：r半=5.34%债券的年有效到期收益率=(1+5.34%) 2-1=10.97%债券的税后资本成本=10.97%X(1-40%) =6.58% (后面会讲到)2. 可比公司法原创不易，侵权必究 www, dgrgaoxom适用范围没有上市债券，可以找到一个拥有可交易债券(即可上市交易)的可比 公司作为参照物基本原理计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。
最好两 者的规模、负债比率和财务状况也比较类似【例题•多选题】甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成本时，选择的可比公 司应具有的特征有（ ）2015年）A. 与甲公司商业模式类似B. 与甲公司在同一行业C. 拥有可上市交易的长期债券D. 与甲公司在同一生命周期阶段【答案】ABC【解析】没有上市债券，可以找到一个拥有可交易债券（即可上市交易）的可比公司作为参照物可比公司 应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似所 以选项A、B、C正确3. 风险调整法适用范围没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司基本公式税前债务成本-政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率基本原理和 注意问题（1） 政府债券的市场回报率如何确定？应米用与企业债券到期日接近的政府债券的到期收益率（具体在股权成本 部分讨论）（2） 信用风险补偿率如何确定？信用风险的大小可以用信用级别来估计具体做法如下：① 选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公 司条件）；② 计算这些上市公司债券的到期收益率；③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险报酬 率）④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率【教材例题】ABC公司的信用级别为B级。
为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种 不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为 未来的期限相同，其无风险报酬率相同，两者的利率差额是风险不同引起的寻找与公司债券到期日完全相同 的政府债券几乎不可能因此，要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比 较有关数据如下表所示I www,dgrgii3flixom原创不易，侵权必究表 上市公司的4种B级公司债有关数据表债券发 行公司上市债 券到期日上市债券到期 收益率政府债 券到期日政府债券（无风 险）到期收益率公司债券 风险补偿率甲2012 年 1月 28日4.80%2012年1月4日3.97%0.83%乙2012 年 9 月 26 日4.66%2012年7月4日3.75%0.91%丙2013 年 8 月 15日4.52%2014年2月15日3.47%1.05%丁2017 年 9 月 25日5.65%2018年2月15日4.43%1.22%风险补偿率平均值1.00%假设同期限的政府债券的市场收益率为3.5%，则ABC公司的税前债务成本为：「=3.5%+1%=4.5%【例题•单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风 险补偿率时，应当选择（ ）。
2013年）A. 与本公司信用级别相同的债券B. 与本公司所处行业相同的公司的债券C. 与本公司商业模式相同的公司的债券D. 与本公司债券期限相同的债券【答案】A【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券, 选项A正确例题•计算题】甲公司是一家制造业企业，信用级别为A级，目前没有上市债券，为投资新产品项目，公 司拟通过发行面值1000元的5年期债券进行筹资，公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本, 并以此确定该债券的票面利率2012年1月1日，公司收集了当时上市交易的3种A级公司债券及与这些上市债券到期日接近的政府债券 的相关信息发债公司A级公司债券政府债券到期日到期收益率到期日到期收益率X公司2016年5月1日7.5%2016年6月8日4.5%Y公司2017年1月5日7.9%2017年1月10日5%Z公司2018年1月3日8.3%2018年2月20日5.2%2012年7月1日，甲公司发行该债券，该债券每年6月30日付息一次，2017年6月30日到期，发行当天， 等风险投资市场报酬率为10%要求：计算2012年1月1日A级公司债券的平均信用风险补偿率，并确定甲公司拟发行债券的票面利率。
（2015 年）【答案】平均信用风险补偿率=［（7.5%-4.5%）+ （7.9%-5%） +（8. 3%-5.2%）］/3=3%Y公司对应的政府债券与甲公司拟发行债券是同期限债券（到期日接近），则无风险报酬率=5%，税前债务 成本=5%+3%=8%公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率则票面利率为 8%4. 财务比率法适用范围没有上市的长期债券，找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料基本原理需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公 司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本债券发行价格X（1-发行费用率）t=l 十厲）-门十陀〉"PnX C1_F) 本金（二）考虑发行费用的税前债务资本成本估计式中：p0——债券的市价；F——发行费用率；rd――经发行费用调整后的债券税前资本成本;—d原创不易，侵权必究 www. dgrgacjixomn――债券期限教材例题】ABC公司拟发行30年期的债券，面值1000元，利率10% （按年付息），所得税税率25%,平 价发行，发行费用率为面值的1%将数据带入上述公式：r（=10.11%如果不考虑发行费用，债券的税前资本成本为10%。
调整前后的债务资本成本差别不大除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整三、税后债务资本成本的估计由于利息可从应税收入中扣除，因此，利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本 税后债务成本二税前债务成本X（1-所得税税率）提示】由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本公司的债务成本小于债权人 要求的收益率隱烈於 原创不易，侵权必究。