目录索引一、行业轮动框架简介41.1量化行业配置框架介绍41.2基于景气视角的行业配置方法探讨5二、行业景气度构建62.1基本面同步景气指标库构建72.2前瞻驱动指标库梳理72.3构建原理9三、行业景气测算及案例展示103.1行业景气指标筛选103.2行业综合景气预测17四、基于景气度的行业轮动策略214.1策略设置214.2实证结果21五、总结245.1策略回顾与总结245.2最新结果25风险提示25图表目录图1：重构量化行业轮动框架4图2：行业个股分布一览（行业占全全A股比例）5图3：行业景气度研究框架及流程6图4：上游行业景气度影响因素及传导路径6图5：基于领先指标构造行业综合景气模型10图6：采掘行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标）12图7：采掘行业指数与领先景气指标（右轴为行业指标）12图8：化工行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标）14图9：化工指数与行业领先景气指标（右轴为行业指标，单位：倍）14图10：有色金属行业指数与同步基本面景气指标（右轴为行业指标）16图11：有色金属行业指数与领先景气指标（右轴为行业指标，单位：%）16图12：采掘行业指数与综合景气度走势对比17图13：化工行业指数与综合景气度走势对比18图14：有色金属行业指数与综合景气度走势对比19图15：上游行业最新景气度环比增长20图16：行业景气轮动策略超额收益21图17：轮动策略分年度超额收益22图18：全行业最新预测综合打分情况24图19：全行业最新预测综合打分情况25表1：行业基本面同步景气指标7表2：宏观因子汇总8表3：上游行业领先指标主要分类（部分）9表4：采掘行业同步及领先指标11表5：化工行业同步及领先指标13表6：有色金属行业同步及领先指标15表7：采掘行业领先指标筛选17表8：化工行业领先指标筛选18表9：有色金属行业领先指标筛选19表10：景气行业轮动策略表现22表11：策略最新一期行业综合打分排序23一、行业轮动框架简介1.1量化行业配置框架介绍一个完善的行业轮动框架，通常涵盖对宏观环境、行业景气度以及行业微观变化等因素的分析。
本系列第一篇从宏观的角度出发，研究行业轮动中有效的宏观驱动因素及逻辑，通过挖掘各行业的宏观事件库，构建宏观驱动下的行业轮动策略第二篇起则着手梳理各行业的景气度模型，景气度分析是行业轮动体系中承上启下，且最为核心的环节之一一方面，通过分析宏观环境及产业链视角下的供需、成本及价格等因素对行业影响，并得到行业基本面景气度预测，具备较强的逻辑性另；一方面，量化方法在景气指标的多样化扩展及模型深度上彰显显著优势本篇作为系列终极篇，将首先对上游行业进行分析，后对全行业构建相关轮动策略图1：重构量化行业轮动框架41也微观数据来源：累宅罄标M1,曲叠融耳.期产出乏耳烧老才亍业指标牯值窃析贽会流向一致预期日轉恳茲金持仓趋势特征丰群皴座］「嵐格极值相倾匹配爱纽配对2事芈4一视角宏蕊數捞為會事件膻劫狞业湮爭回烂为了构建行业景气度模型，报告首先对各行业解释度最高的“基本面同步景气指标”进行筛选，并挖掘每个同步景气指标的“领先驱动指标”，在此基础上运用回归模型构建各行业的“综合景气预测模型”，通过观察各行业综合景气度的环比变化对各行业指数逐期进行预测及轮动分析本文为行业景气系列第五篇，将首先对上游板块进行研究并最终构建基于全行业景气度变化的轮动策略。
按申万一级行业分类，上游行业一共（个（包括采掘、化工及有色金属），其景气状况受经济环境、居民收入、物价水平及货币政策等多方面宏观因素影响，且每(n广庚证狞个因素的影响时间窗口和影响程度都有所差异图2:行业个股分布一览(行业占全全A股比例)16.00%14.00%12.00%10.00%4.00%2.00%0.00%电产地房输运通交业事用公造制工轻工军防国备设械机备设气电饰装筑建料材筑建属金色有铁钢工化掘采务服闲休车汽渔牧林农易贸业商物生药医器电用家装服织纺料饮品食机算计融金银非成分股数量占比成分股流通市值占比8.00%6.00%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心1.2基于景气视角的行业配置方法探讨在系列第一篇报告中，我们讨论过宏观时间序列回归方法的难点在于：利用宏观或中观产业等数据对未来的行业指数走势进行拟合及预测，模型通常容易陷入过度拟合，而且缺乏足够清晰的基本面逻辑在系列一报告《宏观视角下的行业轮动策略》中，为解决该问题，我们定义并测算了各行业有效的宏观事件库，并构建了基于事件驱动的行业轮动策略本文从金融服务业的景气视角出发，并按如下步骤解决上述难题：(1) 首先为各行业找到相关性及解释度较高的基本面同步景气指标；(2) 寻找对基本面景气指标具有显著驱动效果的领先驱动指标；(3) 筛选各细分行业的领先驱动指标，通过多元线性回归，构造各行业综合景气预测模型；(4) 横向比较各行业综合景气度(周期)环比变化，在此基础上构造行业轮动策略。
