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1、人民币升值“陷阱论”及汇率取向 摘要：国内目前正面对着国际上对人民币升值的压力和国内浮现通货膨胀因素的不拟定性，中国货币当局该采用何种方略来应对并就汇率制度进行如何的改革已成为目前的急切任务。近一年来国内外有关专家对人民币汇率的观点各异，但从国际分工、贸易构造等方面分析来看，保持汇率稳定是中国现实国情的对的选择，我们应打破僵化的汇率制度，逐渐实行灵活的汇率制度。从底以来，国际流行的人民币升值“陷阱论”正在对国内人民币汇率构成实质性的威胁。目前最严峻的问题是国际炒家在阻击人民币未果的状况下，又采用外围突袭的措施炒高港元，欲将港元拖人东亚货币升值的潮流中，以达到孤立人民币，迫使人民币升值的目的；加
2、之目前中国经济又浮现通货膨胀因素，这将进一步增长影响汇率的变数。凡此种种迹象，使我们不得不重新审视人民币升值“陷阱论”及其政策取向。一、人民币汇率问题的重要观点综述（一）人民币升值论。摩根斯坦利首席经济学家罗奇提出“中国向世界输出通货紧缩”论的震撼观点，引起了迫使人民币升值的导火索；2月22日，日本财长盐川正十郎在OECD七国集团会议上提出类似1985年英美等七国针对日元升值的广场合同来逼迫人民币升值；6月16日美国财政部长约翰斯洛 （JohnSnow）刊登发言称“中国应当实行更加灵活的汇率制度”；在印尼召开的亚欧会议的声明也呼吁人民币升值；6月 19日，美国“健全美国联盟”（Coalitio
3、n for a Sound Dollar）提出欲借中国“货币操纵政策”而通过“301条款”促使人民币升值；美联储主席格林斯潘也体现了类似的愿望；欧盟15国也决定将于2印4年4月正式取消中国“普惠制”。国内某些学者也觉得人民币应当升值，其主张是国内在过去9年经济持续高速增长，不应再依托弱势的人民币政策来保持出口竞争优势，增势人民币不仅可觉得国内进口公司减少成本，提高公司获利和扩大海外投资业务，并且由于中国具有庞大的消费市场可以使外资不因进入成本的增长而撤出，同步还可以提高国内归还外债的能力。（二）人民币稳定论。国际货币基金组织、日本野村证券、“欧元之父”蒙代尔和美国斯坦福大学麦肯恩专家以及摩根斯
4、坦利亚洲执行董事谢国忠等机构和学者都觉得，调节人民币汇率的建议是错误的，中国目前必须保持人民币汇率稳定。其理由是：第一，人民币汇率走势反映了中国经济的基本面，不存在低估的问题；第二，人民币升值不利于克服中国通货紧缩，不利于吸引外资，容易诱发金融风险；第三，中国汇率政策不是全球通货紧缩的本源，人民币升值不仅不能解决日美通货紧缩，反而会加剧世界经济通货紧缩。（三）人民币自由浮动论。国际货币基金组织近年来始终建议，中国应当建立一种更有弹性的汇率机制，以真正推动中国的构造性改革，以更好地融入世界经济。国内某些出名学者也持此种观点。她们觉得，人民币汇率不能自由浮动，不利于提高国内产品出口竞争力，容易产生
5、外汇倾销效应和经济构造扭曲，容易助长经济中的泡沫和投机活动，这样更不利于营造健全良好的出口经营秩序。二、保持人民币汇率稳定是中国的现实选择Weymakr（1995）觉得，根据国际收支余额的货币分析法，本国居民对商品和证券的超额供应（以常常账户和资本账户表达）将引起对本币的超额需求，这种国际市场上对本币的超额需求就是外汇市场压力（Exchange Market Pressure，简称EMP）。EMP作为度量外部非均衡指标，一般不能直接观测到。如果本币自由浮动，EMP体现为汇率的变动；如果实行固定汇率，EMP体现为外汇储藏国内信贷的变动；在中间汇率安排下，EMP可由汇率变动、外汇市场货币市场干预的
6、线性组合来测度。南京大学朱杰（，3）根据Weymark的EMP一般定义与模型分析措施，运用1994的经验数据计算人民币汇率并轨以来中国的EMP和W指数；她通过度析EMP的34个样本点中有26个显示升值压力（负值），并有升值压力的样本均值（-6.08%）在绝对值不小于贬值压力（1.49%）；其结论为：上述表白汇率并轨以来人民币隐含的EMP以升值压力为主，这与国内目前由外贸顺差和不断攀升的外汇储藏所引起国际上呼吁人民币升值现实相吻合。但是，结合中国目前经济形势和基本国情，人民币汇率应继续保持稳定是中国汇率政策的重要取向。（一）人民币升值将会通过对贸易进出口汇率的影响，进而给中国的优势产品带来严重损
7、害，使国内外公司的风险加大。按照国际分工格局和比较优势理论来看，中国相对于某些以研究开发和服务业为主的西方发达国家来讲，是以劳动密集型的制造业为主的产业；同步，中国老式上存在着进口的需求弹性较低，而出口的需求弹性较高的局面。这种贸易构造极易受到汇率水平变动的影响，进而影响物价，达到损伤制造业的效果。老式的贸易理论觉得，在需求弹性比较高的前提下，货币升值可以减少进口商品的国内价格、提高出口产品的国内价格；通过这种相对价格的变化，一方面进口可以较快增长，从而使生产进口替代品的国内产业得以萎缩；另一方面出口相应要减少，使生产出口商品的产业也面临紧缩的困境。再者，中国始终实行的是人民币盯住美元的汇率制
8、度，如果人民币升值将会引起进口材料、外销商品价格的变动，从而减少中国公司在世界市场上的竞争力，加大公司在国际市场中因面临种种不拟定所导致的风险。（二）日、美公开组织并迫使人民币升值的核心目的是：延缓中国工业化进程，制止中国经济长期稳定增长。日、美反复逼迫人民币升值的真正动机是，为外商对华投资流向设立障碍，通过提高在华投资成本来让国际资本流向日、美；并运用中国人世后关税下降和非关税壁垒取消的贸易自由化环境，将低价产品大批量打人中国市场，冲击中国有关产业，达到延缓中国工业化进程的目的。目前，虽然中国对外贸易顺差不断扩大，但由于外国不断对华启动反倾销和特殊保障措施，取消普惠制待遇等，使中国出口环境面
9、临日趋恶化。特别是在中国财政赤字如此之大、失业增长、房地产泡沫初步显现等国内经济不利的条件下，人民币升值最后将会对中国长期苦心经营的经济稳定增长形势带来负面影响。（三）人民币汇率的稳定有助于整个亚洲国家和地区的经济恢复和发展。亚洲金融危机对亚洲各国经济产生了不同限度的打击。为此，各国竞相将本国货币贬值来维护本国利益；中国出于维护亚洲利益和本国经济发展的需要，坚持人民币不贬值的既定政策，承受了大量的经济损失，为亚洲地区乃至世界金融稳定、经济恢复和发展做出了较大奉献。从此外一种角度看，国内目前经济持续稳定健康发展，将形成巨大的市场需求，这样有助于其她国家的出口；再者，世界各国也可以更多地从中国进口
10、低价的初级产品、轻工业制成品和具有高附加值的加工产品，从而可以在更大限度内对本国的产业构造进行调节，提高进口国居民的实际收入水平，增进消费升级，推动经济增长。实证分析表白，中国并没有挤占东南亚国家的出口份额，而是给她们提供了一种潜力巨大的投资和消费市场。（四）人民币升值会恶化目前的就业形势，继续增长就业压力。从经济学角度分析，经济失衡有两种体现，一种是总需求超过总供应，导致的成果是通货膨胀；另一种是总供应超过总需求，成果就是失业增长。前一种问题尽管说中国目前房地产浮现经济泡沫，原材料、粮食和农副产品的价格有所上扬，这些是通货膨胀的因素，但都属于局部的构造扭曲、流通不畅、临时的财政赤字和信贷扩张
11、所引起的问题；从总体上讲，中国目前还没有真正浮现严格意义上的通货膨胀。因此说，目前的突出问题是后者失业问题。中国目前失业率已超过4.6%，且每年新增劳动力是1300万，加上1997至 经济增长持续疲软，发明的就业机会较少；同步，国内近几年始终进行产业构造调节，劳动力总量浮现构造性变化，失业将是中国长期的社会问题。而外国投资公司是吸引国内劳动力的一种重要渠道，如果人民币升值，问题不仅仅是招商引资受到影响，更严重的是会加剧目前就业形势的恶化。三、减缓人民币升值措施及汇率制度的改革（一）减缓人民币升值压力的政策选择。1.调节进出口商品的贸易构造，美、日、欧等国迫使人民币升值的重要借口是国内贸易顺差和
12、外汇储藏的增长。可是，从出口商品构造看，虽然中国贸易始终处在顺差，但大部分是外资公司生产的加工贸易，获利最大的是外资公司。而中国出口基本上是劳动密集型的产品，像汽车、机械以及高新技术产品等方面的出口并不具有绝对优势。因此说，要采用措施扶植高新技术产业的发展，适度调低部分以加工、劳动密集型商品的出口退税率。从国内对外贸易的地区差别看，国内和整个亚洲的贸易处在逆差，和欧盟贸易基本持平，而和美国有近200亿美元的贸易顺差。因此我们要积极协调与重要贸易国的关系，积极减少对美贸易逆差，努力开拓亚洲、欧洲市场，扩大对亚、欧的贸易顺差。2.积极协调各方，统一贸易计算口径。觉得例，按美国记录，美国对华贸易逆差
13、达到1031.2亿美元，而同期中国记录，中国对美国贸易顺差仅为427.2亿美元，误差高达504亿美元。中国和日本贸易记录误差也是如此。因此，中国要积极发明良好的贸易环境，统一计算口径，消除贸易记录误差。3.加快“走出去”的步伐，拓展外汇投资渠道。我们应容许大型公司在境内发行外国债券，这不仅有助于改善外汇存款过高的局面，并且有助于债券市场的开放发展，也有助于减少公司发行成本。此外，要建立战略性投资基金，选择中国目前像石油、重要矿产品等类似的能源及原材料依赖性较大的战略性项目，可将外汇储藏中的一部分拿出来到国外购买某些生产基地。4.借QFII东风，适时推出QDII.QFII的推出标志着国内资我市场
14、的开放又向前迈了一步，而我们应在将外资“请进来”的同步，也应当让中国公司走出国门，适时推出QDII.QDII作为在资本项目未完全开放的国家容许本地投资者投资境外资我市场的投资者制度，不仅可以减缓外汇储藏迅速增长的压力，并且可觉得国内有序开放资我市场积累经验。5.丰富外汇交易品种。国内银行间外汇市场的交易重要集中于美元、港元、日元、欧元的即期交易上，交易币种相称缺少。因此，要尽快开放人民币对世界重要可兑换币值的直接即期外汇买卖，并在此基本上逐渐发展外币对外币的交易；还要增长类似远期外汇交易的外汇交易工具，积极发展多样化的避险金融工具等等。（二）人民币汇率的制度改革。从1994年1月1日开始，人民
15、币汇率制度实行了重大改革，实行了以市场供求为基本的、单一的、有管理的浮动汇率制度。它对增进国内的贸易发展、克制通货膨胀和抵御亚洲金融危机发挥了重要作用。1991年12月，中国宣布接受了国际货币基金组织第八条款规定，实现了人民币常常项目下的自由兑换，但资本项目下仍没有实现可自由兑换，面对人民币升值的国际压力，我们该如何完善人民币汇率制度呢？中国社会科学院余永定觉得，目前也许是人民币开始同美元脱钩的较好时机。其理由是，在亚洲金融危机期间，人民币面临巨大的贬值压力，资本外逃严重，一旦让人民币贬值，中国将会陷入严重的货币危机和金融危机。另一方面，由于人民币坚持不贬值，中国的出口承受了巨大压力。当时的共
16、识是：人民币应当与美元脱钩（事实上是不再承当人民币贬值的承诺），而脱钩的最佳时机是人民币没有贬值压力，市场不再预期人民币将会贬值的时候。尚有某些专家觉得，中国汇率制度应当实行盯住一篮子货币制度，以减少中国政府同美国谈判的筹码。可是香港中文大学郎成平专家觉得，目前，采用盯住一篮子货币不可取。她觉得如果美国想故意压迫人民币升值，美国可以直接阻击一篮子货币中的其她货币而间接逼迫人民币升值；此外，美国仍是国内出口最重要国家，因此，盯住美元对于公司来说最容易理解，并且也最透明；但是盯住一篮子货币就会产生透明度不够的问题。那么，面对国际压力和学者不同观点，我们应采用何种汇率制度改革呢？依国际金融理论，将汇率制度提成三种：固定汇率制度、管理型的浮动汇率制度和浮动汇率制度。根据国际货币基金组织发布的数据来看，全世界采用真正浮动汇率制度的国家占14%，采用固定汇率制度的国家占
