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1、. . 沧海桑田，顺势而为-2019年股市运行预判对外贸易战，对去杠杆，二级市场3000点已经成了阶段性顶部，到目前为止，2018年可能对投资于股票的散户来讲，并不很舒心。“黑五类”股票不出意外的继续探底，蓝筹却也屡创新低，研究报告中关于公司的估值分析已经变得不重要了，盈利预测也支撑不了目前蓝筹的市值，买了独角兽标的的散户，可以留给自己的后代了，2018年的股市，用沧海桑田来形容一点都不为过。一、 二级市场的赚钱效应正在消消失作为散户投资者，买股票的收益组成要研究透彻。股民在二级市场持股的收益一般分为两部分：rf和（E(rm)-rf），二级市场上的无风险利率rf，可以理解为“股息收益”、（E(
2、rm)-rf）是“风险溢价收益”，是放弃银行同期利率后应该获得的收益。二级市场中影响这两者最大的一个因素，就是投资者预期的问题。“短期看情绪，长期看预期”2015年牛市顶部时候，谈市场，谈故事、谈PE、谈估值，更多的聚焦在经济稳中向好，标的股票故事的想象力具有一定连续性，2018年大半年，谈股市，都在谈底部、谈回本、谈贸易战，更多聚焦在中美贸易战上，还有时不时上市公司股票质押被爆仓的风险上，媒体信息的不断轰炸，聚焦效应明显，投资者恐慌情绪一直居高不下，较2015年年底，大家心里还有一股绳，总相信市场还有向上冲刺的动力，贸易战和国去杠杆政策加码后，2018年大半年，不是大家预期普遍调低了，而是整
3、个市场“没有了预期”。2015年从5000点下探伊始，投资者还在探讨股市的底部在哪里，因为那时候大家的预期还拧成一股力，“底部”存在是投资者一致的预期；以下图为上证综指2015年-2018年10月，成交量、换手率、收盘价的周数据关系图：笔者整理了从2015年到2018年10月的一份上证综指周成交金额（亿元），周收盘价与周换手率的数据，成交金额与换手率趋势基本相辅相成，换手率越低，成交金额越少，投资者参与热情越来越消沉，反过来讲投资者热情越来越低，上证综指收盘价越来越趋于平稳，只有在2015年3月-2015年7月期间，投资者情绪越高涨，上证综指才有创新高的可能，但是从那以后，基本上属于平稳期，周
4、成交金额也没有太大的波动（相比2015年期间），所以这里能得出一个很明显的结论：散户的赚钱效应是建立在大家都去参与二级市场的基础上的，大部分时间，做倾向于投机的散户是没有机会的。我国也鼓励投资于公司的在价值，换句话说是价值投资，这和刚刚得出的规律是相通的，股市的走势一定程度上遵循这样的规律。基于上述判断，以下几个方面提供给大家细细琢磨：第一， 未来投资主要风格应该集中于价值投资，综合考虑国家战略，政策方向，选择分红稳定，绩优蓝筹，资金较为安全，收益也有保障；短线操盘和趋向于投机的散户应注重市场整体的风格转换，给你们的机会只有少数，一旦抓住，唯有暴富，一旦失去，一无所有。第二， 图二中有一个明显
5、的拐点，2015年9月-10月左右，在整个市场参与热情最低时，出现了翻转信号，所以不要恐慌，当别人贪婪时我恐慌，别人恐慌时我贪婪，选股时期非常重要。二、去杠杆政策只会带来短痛素来被称为“中国私营企业之都”，早早走上高比例借债发展之路，但投资收益却不能覆盖企业债务成本，经济规模上去了，现金流没有改善，就业人数上去了，员工保障没有跟上。一旦政府信用收紧，问题肯定频出，只能借新还旧，长期循环，债务问题必然爆发。2018年算是降杠杆的元年了，该给经济降降温，截止10月份，控股、盾安集团、利源精制等规模较大企业接二连三暴雷，可见其他中小企业处境之难。同理，私营工业企业资产负债率比去年同期提升，这与民间投
6、资增速的上行是一致的。7月末私营工业企业资产同比增长7.5%（去年同期8.8%）；负债同比增速为8.4%（去年同期7.5%），负债和资产增速反其道而行，以新还旧，整个循环还在继续。再看企业的股权质押融资，主要依靠估值的稳定才能勉强维持资金压力，一旦二级市场整体风格转换，股票价格急剧下跌甚至腰斩，金融风险将蔓延到实体经济，再谈项目、债券评级、授信额度都将受到牵连，甚至引起司法冻结、股份限售、减持限制等情况。目前而言，上市公司股权质押的存量规模超过6.6万亿，占比上市公司总市值约13%。场外股票质押股数3,728.72亿股，约为场交易的2.41倍；参考市值45,227.84 亿元，约为场股票质押交
7、易的2.17倍。2018年年底，规模总量将面临峰值，这会是总量上的一个压力较大时点。实体企业经营困难的根源集中在收入与利润上面，总体而言，是我国经济总需求量与国民经济信心的问题，只要信心上升，总需求扩大，进而企业收入上升，预期变好，那么资金、就业等问题其实也都会迎刃而解。个人负债方面，房贷占比提高，实际用于消费的消费贷比例下降，挤出效应日益加重，负债日益提高，根据BIS数据，我国居民部门杠杆率2017年已经达到48%，虽然低于62%的全球综合水平，但我国上升趋势明显，虽然2017年后由于房地产限贷限购政策陆续出台，官方统计的个人购房贷款占比从57.35%下降到 54.02%，但非购房贷款通过其
8、他贷款名义又流入了房地产市场，说明国投资标的的选择过于单调，改革势在必行。从企业经营方面，我们至少可以得到以下几个方面的投资建议：第一， 房地产行业已经进入寒冬，可关注龙头企业，转而关注零售等周期性行业，注意公司PE与资金入场时间，需综合考虑整体经济状况；第二， 资金流健康、国资背景的企业可重点关注，尤其在去杠杆背景下，存活下来战略明确的企业，尤其是高科技企业。三、中美贸易战是持久战沧海桑田，对外贸易战是最大的不确定因素，虽然中美水乳相融，但随着贸易战清单不断加码，形势越来越严重，与此同时，国坚持去杠杆政策，基本涵盖了所有标的，现在整个市场情绪分化比较严重，导致二级市场整体估值下调的同时，个股
9、不断分化，蓝筹、龙头估值在一个区间徘徊，与此同时，小盘股越来越多，从目前的形势判断，“独角兽”估值再也回不去了，虽然资金较为充裕的公司相继推出回购计划，依旧拉不起已经被打散了的市场预期。中美贸易战由美国于2017年打响，主要历程如下：无风不起浪，中美贸易摩擦主要集中在我国对知识产权与技术转让方面的态度，确实也折射出我国在经济发展方面的很多不足之处，虽然改革开放已经过去40年，但在放开投资限制、公有制主体下国有企业垄断、市场经济的建设与开放的经济体制建设方面，还需要更深入的反省。从定性上讲，此次中美贸易摩擦与以往几次不同，美方认为中国是在政治庇护下的国家资本主义，贸易上的重商主义，是对美国领导的
10、西方世界的全面挑战，我国想要在这场持久战中保持强劲增长，必须参考英美世界领导权更迭、日美贸易战等的历史演变模式，在边打边谈、促谈判近改革的前提下，要清醒认识到中我国在科技创新、核心技术、教育体制、军事实力、全球金融等领域跟美国的巨大差距。 中美贸易战是场持有战，对我国而言，不一定是坏事，且对2019年我国经济甚至后续几年经济都会产生非常大的影响，后续进展可能在“升级-试探”中不断循环，最后双方妥协，但不排除往金融战、经济战、资本战、地缘政治战等方向的演变，但我国一方面鼓励科技创新、提出“中国制造2025”、供给侧改革等国家战略，另一方面也在积极联合“一带一路”国家、非洲、南美等寻求协调机制，避
11、免贸易战升级扩大。从国家战略方向看，目前国家高质量发展、供给侧深入改革方向可能会导致以下几个板块发生变化：第一、 芯片、半导体行业会因国家对核心技术的重视迎来行业春天，但因为其投入资金量大、周期长，标的选择难度较大，具有较大不确定性；第二、 国企改革已经步入深水区，积极吸收反省国企改革过程中遇到的问题，具有高质量发展潜力、行业前景明晰的国企改革方向会有一定机会；第三、 纵览美国崛起历程，我国服务业发展还处于萌芽期，但已经从制造业大国到服务业带动制造业的新型产业时代，社会主要矛盾已经发生变化，目前服务业受到开放程度不够、效率低下、组织架构落后等因素影响，未来服务业有望迎来改革，有望迎来一波行情。第四、 目前，我国金融行业利润高于实体经济，且金融行业风险较大会引起实体行业连锁反应，未来金融业会越来越趋紧，大吞小的案例会越来越多，关注行业龙头。6 / 6
