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1、我国发展金融期货的必要性与现实性分析摘要本文对我国发展金融期货的必要性和现实性进行分析指出当前我国发展金融期货所面临的障碍并提出政策建议关键词金融期货；股指期货；外汇期货；利率期货一、我国发展金融期货的必要性发展金融期货有利于释放风险防止风险积累在深化资本市场改革、完善资本市场体系、丰富资本市场产品、发挥资本市场功能、为投资者开辟更多的投资渠道等多方面有重要意义金融期货的缺失之弊端逐渐显现推出的必要性日益突出(一)全球前20大经济体中唯中国大陆未推出金融期货国内人士认为金融期货的特点是国际化比较强本土市场不做境外市场就做金融资产定价权会被境外市场所抢夺如目前芝加哥已开始操作、香港市场也正在研究
2、人民币对美元的汇率期货新加坡也于2006年9月率先推出我国A股指数期货新华富时中国A50指数对我们金融期货的推出是一种推动(二)对外贸易的发展客观上要求市场参与主体必须规避风险我国无论在外债还是在外汇储备上都有长足的发展如果没有套期保值机制外债外汇储备风险受制于国际资本市场损失变得不可避免同时愈来愈多的企业参与国际分工将面临更大的价格风险、国际货币市场及资本市场的风险这使我国市场参与主体规避风险产生内在需求(三)融资方式多元化需要避险工具从20世纪80年代中期开始融资呈现证券化趋势在证券市场体系中市场行为将风险和不确定性转嫁给投机者这些投机者利用金融衍生工具来规避风险并获取利差使市场机制进一步
3、深化金融期货市场避险功能得到强化我国加入WTO后外国金融机构开始逐步渗入资本市场必然会出现金融创新潮证券化融资激增然而如果证券化融资缺乏一个成熟、发展的资本市场特别是能规避风险的金融期货市场来使外资的投资具有安全性、流动性、收益性那么一切都无从做起一切都是空谈(四)金融资产价格的波动性要求规避金融风险的工具经济全球化、金融一体化下的资产价格由于受各国利率、汇率等因素影响其波动幅度明显增大这就使市场风险增加由此产生了避险的要求在西方发达国家及许多新兴市场国家的资本市场上都有成熟的金融期货市场而我国资本市场却没有这种规避系统性风险的工具因此有必要建立金融期货市场发挥其规避市场风险和价格发现功能稳定
4、资产价格减少经济的不确定因素二、我国发展金融期货的可行性作为资本市场的重要组成部分我国政府一直高度重视期货尤其金融期货的发展积极推进金融期货各项基础性工作的建设目前期货市场与以往发展金融期货的情况已大有不同期货市场运行平稳规模不断扩大风险管理和监管水平不断提高品种创新步伐不断加快市场的发展环境明显改善发展金融期货的环境和条件已日益成熟(一)金融业的迅速发展壮大需要加快发展金融期货的步伐近年来我国金融体系、市场体系和服务体系不断发展银行、证券、保险业监管体系逐渐完备市场结构不断优化市场规模不断扩大资产质量明显提高来华设立机构、开展业务和投资参股的外资金融机构不断增加不仅吸引了资金更引进了国外先进
5、的金融管理经验和技术根据国际金融市场呈现全球化、自由化、电子化的发展倾向我国应加快金融期货新品种上市的步伐使中国期货市场能够为中国经济的健康发展发挥更大的作用并成为在国际市场上有举足轻重影响的报价市场(二)中国金融期货交易所正式成立金融期货发展取得进展中国政府已为推行金融期货做了大量准备工作2006年9月8日中国金融期货交易所成立后对期货合约、业务规则进行充分讨论广泛征求意见开展技术系统测试和仿真交易加强投资者教育工作等设立了会员准入、保证金制度、涨跌停板、限仓制度、结算担保金、风险准备金六大风险控制系统以规避金融期货交易所内部及金融期货市场存在的诸多风险为金融期货的发展做好各项准备工作(三)
6、快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的基础利率市场化是国债期货产生的必要条件我国的利率市场化进程在改革中不断前进时至今日虽然利率还没有完全放开但在相当大程度上我国的贷款利率已基本实现市场化国债利率市场化程度较高已达到美国当年推出国债期货时的利率市场化水平另外国债现货规模直接制约国债期货交易的规模由于我国近年来持续实行积极的财政政策国债发行额及占其GDP的比重稳步上升国债的品种也趋于多样化国债的投资者涵盖了广泛的投资群体机构投资者特有的专业理财能力以及对国债收益率的套期保值需求为国债期货的推出提供了坚实的市场基础三、我国目前推出金融期货的障碍(一)我国推出金融期货的法律制度仍需完
7、善中国期货交易管理条例2007年4月15日起正式施行这是国务院对1999年的期货交易管理暂行条例全面修订后出台的、着眼于中国期货业规范发展的一个全新的期货“新规”新条例对期货公司业务和期货公司监管所涉及的各项基础制度做出明确规定提出许多新的要求并从法律层面对发展金融期货作了明确定位为金融期货的推出清除了制度性“路障”尽管如此目前包括金融期货在内的衍生品立法仍存在一些问题如法律界和实务界对衍生品的基础法律理论研究还很薄弱；目前金融监管部门发布的文件中强调风险防范的禁止性法律规范居多而鼓励衍生品发展和创新的授权性法律规范较少等等(二)法律监管理念应有所转变金融期货市场监管体系包括金融当局监管、交易
8、所内部监管和行业自律构筑这一监管体系的目的是为金融期货交易创造一个“公平、公开、公正”的交易环境促进金融期货交易的有序进行(三)参与者关系仍未解决中国金融期货交易所实行公司制这是在我国内地首家采用此种方式此前成立的交易所组织均采用会员制通过公司化改制期货交易所将改善自己的定价机制、激励机制、治理结构、决策效率、融资效率、股权结构和基础技术设施因此公司化改制后的期货交易所决策更加迅速、筹资渠道更加广泛、所有权结构将更加分散目前中国金融期货交易所批准17家期货公司为会员单位分别为全面结算会员、交易结算会员、交易会员对于金融经纪行业与证券公司未来如何参与到金融期货业务中来以及如何通过合理的制度安排保
9、证参与金融期货交易的诸多利益相关者之间的权利制衡及金融期货公司重大战略决策的科学性还没有一个明确的答案四、对我国推出金融期货的建议(一)金融期货的推出应遵循循序渐进的方针我们要积极创造条件抓住时机推进利率和汇率市场化改革对资本市场进一步规范化、法制化保持股改成果为推出金融期货市场做好积极的前期准备工作我国金融期货交易业务可区分不同种类有先有后地逐步推出在推出的前期可以对经纪人、机构投资者的参与资格做一定限制这既符合我国社会主义市场经济体制渐进式改革的要求也符合资本市场目前的客观条件股指期货是推出金融期货的首选品种股指期货市场建立在发达的证券现货市场基础上经过十多年的努力我国证券市场已形成了一个
10、运作良好的市场架构有接近国际水准的高效率的交易、清算体系券商、机构投资者和证券从业人员的行为进一步得到规范另一方面我国股票市场的容量和规模也有了飞速增长为股指期货开展提供了市场规模、投资主体、套期保值需求及良好市场环境的保障包括沪深300指数、上证180指数等也已得到市场的广泛认同由于我国具有金融衍生产品的后发优势所以股指期货在我国拥有美好的发展前景在推出股指期货之后到底是先开展国债期货交易还是先进行人民币汇率期货的交易这取决于我国利率市场化进展状况以及人民币自由兑换进程的步伐我国汇率改革正在逐步推进2005年7月21日我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的人民币浮动汇率制
11、度2006年1月3日汇率中间价形成方式进一步调整为通过向银行间外汇市场做市商询价形成当日汇率中间价反映了市场在决定人民币汇率中的基础作用进一步提高由于我国目前汇率改革走在利率改革的前面因此以当前市场化程度而论股指期货之后应该是汇率期货另外我国外债数量大、期限长对外债务不仅面临着利率风险也面临着巨大的汇率风险这也为我们发展外汇期货带来巨大市场潜力(二)制定金融期货的相关法规不容怠慢金融期货的推出伴随着期货立法的改进而期货法律法规的完善又促进了金融期货的发展因此立法决策者应该集中理论和实践的研究资源同时应该认识到衍生产品带来的风险是系统性风险应从立法角度确定金融期货、期权交易的非证券特性同时考虑到其可能涉及的证券特性从而合理划分不同监管部门、层级应担负的责任在此基础上还应协调立法、司法、行政部门完善民事法律执行程序来保护公众投资者的权益震慑可能发生的市场操纵行为要在深入研究国外成熟经验的基础上制定符合我国实际的具体操作规程使金融期货一经推出就有一个健全完善的法律平台(三)注重我国金融期货市场投资主体的发展由于我国金融业采用分业经营模式商业银行、投资银行、保险公司和信托公司等金融机构不允许交叉经营业务这使得我国当前即使推出金融期货也面临着交易机构主体缺失的问题因此我国金融期货市场发展机构投资者、调整投资主体结构的关键在于尽快调整现行的法规、政策营造宽松的政策环境和市场准入规则9
