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1、用估值法鉴别“好苹果”与“坏苹果”_财务管理论文-毕业论文作者：网络收集下载前请注意：1：本文档是版权归原作者所有，下载之前请确认。2：如果不晓得侵犯了你的利益，请立即告知，我将立即做出解决3：可以淘宝交易，七折时间：-06-10 21:31:54 做庄时代的终结，引起了人们对诸多问题的思考，其中的两个问题是，中国的资我市场与否具有了价值分析的土壤？估值措施在目前中国市场的合用性如何？我的理解是，估值措施的措施论意义也许要不小于具体的数量成果，不同行业和公司要谨慎择取不同的估值措施，而财务分析是估值的基本，全面、真实的财务信息是财务分析的技术性前提，信息披露方面的任何制度缺失都也许削弱这种前提
2、的基本。一、估值的措施论意义不小于数量成果公司价值是上市公司股价形成的基本，估值是对上市公司价值形成的结识。估值，既是寻找股票合理价位的过程，是对多种因素进行模拟量化的过程，也是理解公司面临的多种不拟定性、测量风险的过程。这的确是一件费时耗神的事情。估值的成果也许会因研究员对参数的选择、判断有所不同，但是估值的过程基本上是同样的，它为研究员提供的是一种严谨的分析框架，系统地考虑影响公司价值的每一种因素，最后评估一种公司的投资价值。对中国市场而言，这种措施意义更为迫切而实际，或许比数量成果自身更重要。1、估值为理解公司战略提供严谨的框架。在分析公司的投资价值过程中，财务报表只提供一半的信息。分析
3、一种公司的基本面，既要考虑财务状况、产品构造、业务构造，同步也需要考虑行业的发展和公司的战略，这种全面的视野应当是估值的一大要义所在。在中国市场上，有些公司业绩变脸快，产业周期短且具有较大的不拟定性，因此估值所提供的全面思维的视野尤为重要。以钞票流贴现模型为例，一方面要解决的问题固然是评估公司还是评估股权，其根据是公司财务杠杆。如果负债率比较高，则负债成本对公司价值影响大，宜采用评价公司的措施，反之用评估股权的措施。预测投资收益和测算赚钱增长率是估值的另一核心。投资收益构造如何？是始终按既有的速度增长，还是依产业的发展速度有所变化？预测得合理与否，将建立在研究员对产业发展和公司竞争力把握的基本
4、之上。要做好一种钞票流贴现估值，仅从财务报表中得出数据是远远不够的，还需要对行业发展和公司战略有清晰的理解。这里所说的战略涉及公司产业领域的选择、产品的选择和生产流程的选择。要根据这些战略，对模型参数进行修正，提高估值的精确性。估值措施提供的正是这样一种措施论框架，逼着研究员去判断哪些信息有用，哪些信息相对不重要，以期对上市公司形成立体和全面的结识。据此对公司的里里外外作一番透彻的分析之后，对其投资价值已有八、九提成数，具体的数量成果反而是次要的。也就是说，措施论的意义也许更甚于数量成果自身。2、估值增进对特定公司的信息挖掘。国内现行规定中，不规定资源类上市公司披露矿藏储量，因此对此类公司的估
5、值多以产量为根据，与其她类型公司的估值措施差别不大，无法体现此类公司价值来源的特殊性。事实是，资源类公司对矿藏资源的拥有状况，是产量形成的根据，它比产量更能反映公司的价值。例如，在定价驰宏锌锗的时候，如果采用期权定价模型，就规定研究员获取该公司矿石储量的数据，理解矿藏开发寿命，以及开发成本等，再根据伦敦金属交易所或国内行业协会的历史信息，计算价格波动限度，将这些要素一一量化，运用Black-Scholes模型计算出这些矿藏的期权价值，结合公司的其她资产的收益状况，测算出该公司的内在投资价值。如果不采用期权定价模型，人们就不大也许深究矿藏状况，而仅仅凭产量来判断公司的投资价值，显然漏掉了该公司拥
6、有超大特富型铅锌金属矿床这一影响公司价值的特有信息。3、估值有助于辨认公司财务舞弊。财务舞弊是股票市场的通病。运用股权钞票流贴现模型，对公司财务舞弊进行复盘，我们可以找出某些股价与股权价值严重背离的关系。以蓝田股份为例，采用的股权自由钞票流，我们可以发现该公司的财务有问题，得出基本面不能支持飚升股价的结论。由于1998、1999和，该公司持续三年股权自由钞票流为负值，其含义是蓝田股份的钞票流不能维持该公司正常营运规定，在估值方面要比同类公司打更大的折扣，至少不能进入投资组合。二、不同的估值模型合用于不同行业、不同财务状况的公司估值对中国市场的意义，还表目前对不同估值模型的结识上。由于每一种模型
7、均有其合用性和缺陷，对于不同行业、不同财务状况的公司，需要采用不同的估值模型，甚至多种模型综合评估。以市盈率法为例，市盈率法以其简朴、直观，为各国投资界所常用，也是国内应用最普遍的估值法。但是这种措施有明显的局限性，除了难以寻找可比性很强的公司这一共同缺陷外，国内上市公司多元化经营比较普遍、产业转型频繁也为采用这一措施增长了不少难度。 !亏损公司无法用市盈率法进行估值，可以用市净率法。这种措施对银行、保险和其她流动资产比例高的公司的估值比较有效。此外，对ST、PT公司来说，用市净率法分析某些流通量比较大的公司也比较有效。钞票流贴现模型同样有局限。该模型的精确性受贴现率的影响很大，宜用比较保守的
8、贴现率，并在最后作敏感性分析。在钞票流贴现的多种模型中，红利贴现模型对处在防御性行业、分红稳定的公司比较合用。在运用多种钞票流贴现模型中，规定剔除非常常损益，以保证获得正常的钞票流。公司倍数法是也是比较通用的估值法，但是成果依行业、资产构造的不同而呈现很大的波动性，甚至缺少可比性。在同等条件下，用这一估值措施的成果，路桥、机场和重化工业等资本密集型公司股票会显得便宜，而金融、商贸和旅游类股票会显得贵，要加以辨别。股价钞票流，即股价与经营性钞票流或自由钞票流的比率，也称为钞票流量乘数。这是一种比较保守、稳健的分析措施，对固定资产较多、经营杠杆较高以及亏损公司比较合用。期权定价法可以用来对资源性公
9、司进行估值，笔者曾经运用这个措施，对几家加拿大石油类、采矿类公司做了估值，效果比较抱负。三、财务分析是估值分析的职业平台国内市场还不够成熟、规范，财务分析的有效性不能跟成熟市场简朴类比，但是这不能成为削弱财务分析的理由。由于上市公司公开披露的财务报表毕竟是广大投资者最重要的信息来源，财务分析是分析上市公司价值、辨认个股风险的有力工具。研究员一方面要对不同行业财务特性有清晰的结识。例如，越是在产业链条的上端，竞争越少，利润越高，越往下游竞争越剧烈，利润越低。在重化工业中，上游的氧化铝毛利率最高可达300%，下面的电解铝只有18%.财务报表并不一定完全反映公司所运用的资产状况，固然也就不能反映所有
10、的负债和经营风险。对于此类行业或公司，要格外注意分析。以海南航空为例。在该公司拥有的数十架飞机中，相称一部分为融资租赁租入，并不反映在资产负债表中，要从会计附注中找出。不管是租赁来的还是购入的飞机，都构成了海航的运营资产。对运营资产的对的计算，是估值的基本。财务知识之因此在公司估值中显得重要，还由于公司所发布的财务报表并不必然完全反映公司的价值。最直接的例子是，采用不同的会计措施和财务杠杆，也许会对估值成果有截然相反的解释：由于收益增长可觉得非经济因素所发明，因此较高的预期收益增长并不意味着公司有较高的价值；由于会计措施可以制造一种偏高的赚钱能力，因此并不意味着公司的净资产收益率不小于资本成本
11、时，投资越多，价值就增长越多；由于保守的会计措施可以压低资产价值，提高资产周转率，因此高的资产周转率并不意味着公司的销售真的十分有效率。在财务分析的诸多技巧中，钞票流量法值得一提。由于钞票流量比较难操纵，财务舞弊困难，因此钞票流量法可以比较精确地反映公司的财务状况。对于有问题的公司，借助钞票流量分析，一般可以发现诸多矛盾的地方，向上市公司核算质询后，如果这些矛盾不能自圆其说，那么剩余的结论也许就是财务舞弊，这样的公司隐含较高的风险，应当远离。特别要指出的是，不断强化、完善信息披露制度，提高财务报表的真实性，是所有财务分析和估值的基本前提，这需要依赖制度建设，我们寄但愿于监管部门，寄但愿于市场的
12、监督。任何形式的虚假财务信息，对奉行价值投资的人们来说，都是一种伤害和讥讽。证券市场上投资工具多种多样，孰优孰劣，因人而异，价值分析不是灵丹妙药，也不能在一夜之间变化中国证券市场的面貌。但是相对而言，价值分析需要的信息量更多，角度更全面，框架更严谨，更关乎公司发展的长期性，代表着更多投资者的规定。笔者但愿通过价值投资理念在中国的普遍实践，引导上市公司的行为，催生健康的市场、更多透明而负责任的公司。让那些想做好苹果的上市公司懂得，市场需要如何的好公司；让那些有心做坏苹果的公司懂得，大伙已经不是那么好蒙了，失去诚信的代价会很高。 !工艺与装备设计的基本规定必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量
13、观念：药物用于防病、治病，药物的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药物直接危及用药者的健康甚至生命，因此国内政府非常关注药物的质量，而质量的优劣一方面是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关怀的是工艺与装置设计能否保证投产后药物的生产质量，诸如干净室的设立、 据悉，通过推动地方立法或党政制定下发文献，提供机制和法律保障，是各地推动工资集体协商工作的共同“法宝”。目前，全国有13个省（区、市）以党委或政府名义下发文献，推动开展工资集体协商工作；23个省（区、市）人大制定了“集体合同规定”或“集体合同条例”等地方性法规。北京市委下发的有关加强和改善工会工作的意见提出，到，已建工会公司集体
14、合同签订率达到95以上，建立工资集体协商制度的比例达到75以上的目的。 据理解，各级工会积极推动工资集体协商工作，特别是以行业性工资集体协商为突破口，破解了工资集体协商中协商主体缺位的难点和科学拟定劳动定额、工时工价的重点问题，切实提高了工作的针对性和实效性。上海纺织工会以完善行业劳动定额原则为切入点，采用借助工会联合会、行业三方协商机制和行业工会积极寻找协商伙伴，使工资集体合同覆盖了市纺织行业绝大部分公司 有关的不同级别干净区之间人物流关系的合理安排、适合于干净室的选进工艺及机器设备的选用等都是一方面要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计与否利于生产的组织与运营是工艺与装置设计要又一种需要认真
15、考虑的问题。从设计一开始就应将以便生产、保证生产过程的顺利进行作为要达到的目的加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，由于萃取液的多次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必要；为保证精确的多效逆流操作，避免操作者的人为失误，采用计算机程控智能化操作也是设计者应当考虑的确方案之一。经济观念：公司的生命一方面在于经济效益，成012月20水)Japan0明日日本行！楽12月1 (水)Receive K今日初漢字見。貰？8.今日勉強年休。休一般平日出来思、医者行。一石二鳥。、英語全同表現、killi济三大观念。质量观念：药物用于防病、治病，药物的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药物直接危及用药者的健康甚至生命，因此国内政府非常关注药物的质量，而质量的优要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的基本规定必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药物用于防病、治病，药物的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药物直接危及用药者的健康甚至生命，因此国内政府非常关注药物的质量，而质量的优劣一方面是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关怀的是工艺与装置设计能否保证投产后药物的生产质量，诸如干净室的设立、有关的不同级别干净区之间人物流关系的合理安排、适合于干净室的选进工艺及机器设备
