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1、 20152015 年年 0303 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考与参考答案答案 试卷一科目试卷一科目：经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 问题问题 1 1：经济学（：经济学（3939 分）分）波兰最近由于 GDP 增长的因素被 OECD 认为是欧洲的明星。具体看，实际产出在次贷危机后衰退的第一个阶段没有下降。在 2011 年，甚至在欧洲衰退的2012 年波兰表现得都不错。下列表格概括了 OECD 公布的波兰的主要宏观经济数据。年度百分比变化%2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012
2、年 GDP 5.0 1.6 3.9 4.3 2.0 私人消费 5.3 2.3 3.1 3.4 0.5 政府消费 6.7 2.5 3.8 0.1 0.1 固定投资总值 9.7-1.2-0.2 7.2 0.6 货物和服务的出口 5.9-6.0 12.1 6.8 3.2 货物和服务的进口 8.0-12.7 13.8 5.5-0.9 消费者价格指数 4.2 3.5 2.6 4.2 3.7 失业率 7.1 8.2 9.6 9.6 10.2 总就业 3.7 0.4 0.6 1.0 0.1 经常账户-6.5-3.9-4.5-4.5-3.6 公共债务（国内口径）46.9 49.9 52.8 53.8 55.8
3、 要明白波兰经济在 2009 年的表现，分析波兰在危机中的政策反应是有用的。首先，波兰国家银行降低了利率。利率在 2008 年 8 月高达 6%，而到 2009 年中期至 2010 年底期间这段时间被定在 3.5%。进一步，较低水平的公共债务（2008 年占 GDP46.9%）允许一个更加扩张性的政策。事实上，政府消费在 2008 年和 2009 年两年中年同比都有所增加（+6.7%和+2.5%）。a)假设波兰是个封闭经济体，请分析这些政策【提示：请画图支持你的回答】，并且，特别地：a1)解释 IS 曲线，并且说明公共支出增加对它的影响。（5 分）a2)解释影响货币市场均衡的各种力量，并讨论波
4、兰国家银行（增加名义货币）怎样能够在这个市场中制造失衡局面，从而改变利率以及移动 LM 曲线。（8 分）a3)说明一个增加的公共支出和一个扩张性货币政策对均衡（利率和产出）的联合作用。（4 分）b)现在假设波兰是个开放经济体，并且兹罗提（波兰主权货币）汇率是自由浮动的。当波兰国家银行降低利率（我们假定这里没有财政政策的效应）时，兹罗提/欧元汇率从 3.205（2008 年 7 月底）的最低点移到 4.634（2009 年 2 月）的最高点，反映了兹罗提对欧元的显著贬值。b1)请证明兹罗提/欧元汇率的变化是定性地符合未抛补利率平价等式。（4 分）b2)2009 年，经常账户/GDP 比率（-3.
5、9%）比 2008 年（-6.5%）要好，并且比后续年份（2010 年和 2011 年都是-4.5%）也要好。请定义经常账户和贸易余额，并讨论为何波兰经常账户在 2009 年中没有恶化的可能原因。你可假定外国投资收入和单边转移在 2009 年无变化。（8 分）c)在波兰，劳动力市场的参与率在过去四年中增加了 3%。根据 OECD，参与率增加可归功于收紧的退休规划，以及八十年代的“波兰婴儿潮”的影响。虽然持续的增长已经导致总就业的温和增加，失业率还是从 2008 年的 7.1%增加到2012 年的 10.2%。考虑这些因素，2013 年预测 GDP 增速（2.0%左右，和 2012 年持平）较低
6、，人们希望一个更高的增速。为达到这个目标，2008 到 2009 年间的财政和货币武器看来是无用的。实际上，货币政策的状态已经相当宽松，而由于公共债务的上升财政刺激已经不能考虑（波兰宪法规定的债务上限是 GDP 的 60%）。某些评论家建议一个不同的政策手段，叫做小企业板块放松监管，这应该可以增加生产率。【提示：请画图支持你的答案。】c1)描述 AS-AD 模型。（4 分）c2)说明一个监管松绑政策刺激生产率如何影响 AS-AD 均衡，并评估该类政策是否能在长期降低失业率。（6 分）问题问题 2 2：财务会计和财务报表分析（：财务会计和财务报表分析（1818 分）分）2014 年 6 月 30
7、 日，X 公司以 3,500 百万元现金获得 Y 公司 60%的已发行在外有表决权的股份，将 Y 公司转换为 X 公司的子公司。X 公司和 Y 公司在股份收购前的资产负债表如下所示。Y 公司固定资产的公允价值是 3,800 百万元，Y 公司其他资产和负债的公允价值与账面价值相等。注意 X 公司的合并资产负债表按照国际财务报告准则（IFRS？编制。X 公司和 Y 公司都以 12 月 31 日作为会计年度的截止日期。X 公司和 Y 公司的资产负债表：a)在下表中完成股份收购后 X 公司的合并资产负债表。假定 X 公司对 Y 公司的 非控制性权益（少数股东权益）的金额按照同等于可辨认净资产公允价值的
8、 非控制性权益的部分来计量（部分商誉法）。你不需要考虑税收。（12 分）b)如果X公司以2,700百万元现金获得Y公司60%的已发行在外有表决权股份，对 X 公司 2014 财年的合并净利润有什么影响？你不需要考虑税收。（4 分）c)假定 Y 公司从 2014 年 7 月 1 日到 2014 年 12 月 31 日赚取了 300 百万元的净利润，对 X 公司 2014 财年的合并净利润（归属于 X 公司股东的合并净利润）有什么影响？（2 分）问题问题 3 3：财务会计和财务报表分析（：财务会计和财务报表分析（3030 分）分）本问题描述了 A 公司 2014 财年的一些交易和其他事项。回答这些
9、交易和事项对财务报表的影响。你不需要考虑税收。a)在 2014 财年年初，A 公司从一家租赁公司租入一台设备。A 公司将该交易归类为融资租赁，要点如下所示。a1)在 2014 财年末，设备的账面价值是多少？（3 分）a2)2014 财年的融资成本是多少？（3 分）a3)在 2014 财年末，租赁负债的账面价值是多少？（3 分）b)在 2014 财年末，A 公司以 3,000,000 元出售并交付给 LaterPay 公司一批货物。双方达成协议，LaterPay 将以 3 次分期付款来支付这 3,000,000 元：在 2014 年 12 月 31 日支付 1,200,000 元。1 年后支付
10、900,000 元 2 年后支付 900,000 元 A 公司的销售成本是 2,650,000 元，适用于 A 公司的借款利率是 4%。计算该交易对 A 公司 2014 到 2016 财年综合收益表的影响。使用下表。（8 分）c)在 2014 财年年初，A 公司持有上市公司 PerfectInvest 公司的 100,000 股股份，按照每股 60 元的公允价值计量。为使所持股份免遭可能的价格下跌，A 公司在年初买入 PerfectInvest 公司的 100,000 份卖出期权。A 公司为这些期权支付了 250,000 元。期权的执行价格是 58 元。在 2014 财年年末，PerfectI
11、nvest 公司的股价下降到 55 元，结果是卖出期权的公允价值上升到 450,000 元。该公允价值套期保值对 2014 财年净利润的净影响是什么？（5 分）d)A 公司持有其商业伙伴 Z 公司的普通股，以公允价值计量。在 2014 财年年末（结账前），Z 公司股票的账面价值是 800 百万元，公允价值是 1,000 百万元。2014 财年的应收股利是 28 百万元。A 公司将持有 Z 公司股票公允价值的变动确认为“其他综合收益”。d1)在 2014 财年年末（结账后），Z 公司股票的账面价值是多少？（2 分）d2)2014 财年净利润的增加是多少？（2 分）e)接近 2014 财年末，A
12、公司重估了一台生产设备的剩余可用寿命。由于快速老化，它的剩余可用寿命重估为 3 年。A 公司是在 2012 年初以 120 万元的价格购买的这台设备。在购买日它的可用寿命预测为 8 年，残值为零。A 公司使用直线折旧法。请计算 2014 财年，以及 2015、2016 和 2017 财年的折旧费。（4 分）问题问题 4 4：公司财务（：公司财务（4040 分）分）萨缪尔阿迪金森是注册在伦敦市的交易商资本公司债务资本市场部的副总裁。他负责德国的米特尔斯坦德公司。由于他负责的部门当前季度的业绩低于预期，他正在考虑可以用来提高公司债发行收入的方法。因为利率处于历史低点，并且欧洲公司债券收益率严重压抑
13、，他已经委任其团队向它的现有客户提供【a）和 b）】两个建议。a)德国包裹公司，原先是一家国有经营物流的公司，已经决定投资一个新的物流中心。阿迪金森先生计划说服德国包裹公司管理层通过发行可转换债券筹集所需要的资金。基于德国包裹公司目前的债券评级为 BBB，他的分析师提出以下发行条款：期限：6 年 年息票率：1%转换比率：每份债券转换为 50 股股票 债券的面值：1,000 欧元 发行价格：面值的 98%当前的股票价格：16.00 欧元 无风险利率：0.5%普通债券的息票率：2%（以面值交易）该提议建议最多筹集2,000,000欧元。然而，如果发行全部金额，关键财务比率可能接近评级分类的临界点，
14、可能威胁到公司的 BBB 评级。根据该行业的平均商业风险数据，运用下列评级指南：评级分类 最低利息保障倍数 违约风险利差 BBB 2.39 0.5%BBB 2.04 1.0*德国包裹公司节选的财务数据为：估计的息税前利润：220,000 欧元 目前的利息费用：80,000 欧元 a1）回答下列问题：（i）确定该方案相对于发行普通债券的融资优势的净现值。（ii）运用经济学的术语，说明该融资优势是什么？（iii）尽管可转换债券的息票率低，为什么一般不能将可转换债券视为“便宜的债务”？（5 分）a2）回答下列问题：（i）计算公司目前的利息保障倍数。（ii）根据债券评级指南该公司债务评级有下降的威胁，
15、为避免此事发生，公司应该通过可转换债券筹集多少资金（以 1,000 欧元为单位）？（4 分）a3）假设公司股价每年上涨 5%（情形 1）或者每年上涨 3%（情形 2），分别确定可转换债券在到期日的价值。以及两种情形下，内部回报率各是多少？（9 分）a4）如果情形 1 发生的可能性比情形 2 发生的可能性多 3 倍，计算投资于可转换债券的预期回报率【提示：如果你没有计算出 a3）的结果，那么以 2.5%作为情形 1 的回报率，以 1.5%作为情形 2 的回报率】。根据你的计算结果，从投资者的视角，你是偏好投资可转换债券，还是偏好投资普通债券呢？（2 分）b)智力公司是一家知名的工业集团，拥有自动
16、化、能源、健康和铁路系统等事业部。在过去的几年，公司经营非常成功，因此该公司已有能力降低其负债。阿迪金森先生打算向智力公司的管理层提出一项具有潜在优势的公司融资战略，即发行债券，并运用发行债券所获得的资金以当前市价回购股份：到期期限：5 年 年息票率：2%计划发行量：3,000,000,000 欧元（以面值计）当前股价：20.00 欧元 每股收益：2.00 欧元 股利支付率：40%你的分析师已经收集了以下用于估算资本成本的数据：无风险利率：0.5%市场风险溢价：6%公司所得税税率：40%当前的权益贝塔：1.25 当前的债务比率：50%b1）请比较发行债券的年利息支付与公司股利收益率。假设公司当前的每股 股利不变，并假设发行债务所获得的资金全部用于以当前的市场价格回 购公司的股份，从该项交易中，公司每年可以节约多少钱（税后）？（6 分）b2）假设该项交易使得债务/股东权益的比率增至 1.25，并假设债务的贝塔值等于 0.25（假设债务贝塔不受债务/股东权益比率上升的影响），运用贝塔调整公式计算该交易对公司加权平均资本成本（税后）的影响。根据你的计算结果，该交易增加公司价值吗？【提示：为了
