《注册国际投资分析师[CIIA]2008年03月试卷1考试真题和参考答案》由会员分享，可在线阅读，更多相关《注册国际投资分析师[CIIA]2008年03月试卷1考试真题和参考答案（31页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 20082008 年年 0303 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题和参考和参考答案答案 试卷一试卷一科目：科目：经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 问题问题 1 1：经济学经济学(35(35 分分)从 80 年代中期开始西班牙经济一直表现卓著。自 1986 至 1990 年，平均年增长率达 5%。在 90 年代初那场遍及欧洲的衰退之后，从 1994 年开始西班牙经济又恢复适中但稳定的增长。失业率由 90 年代初危机末期的 20%以上的水平，至2004 年减小了一半。为劳动力市场增加灵活性的改革帮助了这一进程。最近几
2、年，由于（在西班牙看来）相对较低的失业率-目前（2007，估测值）失业率为 8.2%。可以观察到名义工资的增长，伴随着富有活力的国内需求，已经导致 GDP 平减指数以高于欧洲平均增速的步伐提升，进口增长迅速。特别是2006 年，货物出口增至 2165 亿美元，但强劲的国内需求导致更大规模的进口增长，直至 3171 亿美元，贸易逆差因此扩大到 1006 亿美元。经常账户逆差也增至 1064 亿美元，占到 GDP 的 8.7%。a)先关注 1994 至 2004 年这一阶段，考虑当时的西班牙是一个封闭经济体，运用AS-AD 模型画出其“典型的”静态宏观经济均衡图。假定失业率高于自然失业率，因此产出
3、低于正常水平。运用经济学术语回答问题并画图。提示：首先描述 AS-AD 模型，画出 1994 年的情况（8 分）b)考虑与上题 a)同样的假设条件，也就是说，相同时期内，失业高于自然失业率水平，因此产出低于正常水平。运用 AS-AD 模型描述西班牙经济在长期可能遵循的调整过程。运用经济学术语简要回答并画图。（8 分）c)现在关注最近几年，并考虑西班牙是个开放经济体，讨论 GDP 平减指数高于欧洲平均水平的增长对西班牙贸易差额产生的影响，运用经济学术语回答。（9 分）d)通过使用 IS-LM 模型讨论在一般的开放经济中价格增长如何影响总需求。此处假定浮动汇率制度。使用 IS-LM 模型，请以文字
4、简要描述 3 个不同的影响。（10 分）问题问题 2 2：股票估值和分析股票估值和分析(34(34 分分)AnneWolfe 是基于柏林的一家共同基金公司先锋基金的一个分析师。在最近的一个月度部门会议上，基金经理要求 Anne 撰写一份报告，评估一下对于他们的基金组合来说，OrganicFoods 公司的股票是否有足够吸引力以纳入。OrganicFoods 是一家相对较新的公司，主要从事于运输原生水果和蔬菜到美国中西部的北部区域的几家连锁食品杂货店的业务。快速浏览 OrganicFoods的历史财务报表可看到公司经历了一个印象深刻的收入、利润和分红的增长期。从 OrganicFoods 的 C
5、FO 那里，Anne 收集到了未经审计的 2006 年的利润表和资产负债表，以及一份 2007 年的预测的利润表和资产负债表，如表 1 所示。Anne 也汇编了一些关于 OrganicFoods 和美国股票市场的其它信息，如表 2所示。先锋基金相信，预测汇率的变化，特别是从长期来看是一个没有多少用途的事情。因此，对于外国股票的投资决策纯粹取决于该股票以当地货币算的预期表 现及其在基金中的分散化效应。a)假设，如预测的利润表所示，公司将在 2007 年年底支付每股 1.90 美元的分红。这分红表现了自该公司 1998 年第一次分红 0.50 美元以来经历的 9 年的高速增长。过去 9 年中分红的
6、历史平均年增长率是多少？(5 分)b)该公司股票的要求回报率是多少？(4 分)c)确定股权回报（ROE-杜邦公式）的三个组成部分（下表中的 A，B，C），并且计算 OrganicFoods 的股权回报率（ROE）、它的三个组成部分、2006 和 2007年的可持续增长率和 2007 年收入的预期增长率的数值。请在下表的括号中填空。(7 分)2006 2007 A：（）()()B：（）()()C：（）()()ROE=ABC(%)()()可持续增长率(%)(=ROE留存比率)()()年增长率=和上一年销售额相比的百分比变化()d)Anne 对上题 c)表中计算的可持续增长率是否是个好的估测数据有怀
7、疑，因为它需要假定 ROE 和分红比率是永恒不变的。于是，她预测 OrganicFoods 的分红自 2007 年后将以 12%的速度增长 4 年（到 2011 年止，包括 2011 年），然后竞争性的力量将使这增长率降低到一个长期平均年增长 6%的水平。使用这一两阶段分红折现模型和 b)题中计算的要求回报率来计算 2007 年 1 月 1日的 OrganicFoods 股票的价值。(10 分)e)在 2007 年 1 月 1 日 OrganicFoods 的股票价格是 67 美元。在近期的一个分析师聚会中，Anne 偶然和 JohannFelp，一个竞争对手组合管理公司的分析师，谈论了 Or
8、ganicFoods。Johann 声称根据他的过去以来一直很准的预测，OrganicFoods 将在 2007 年底分红 2 美元，在 2008 年分红 2.15 美元，2009年分红 2.30 美元。他同时声称他预期 OrganicFoods 的股票在 2009 年分红过后还将卖 80 美元的价格。如果 Johann 的预测是正确的话，OrganicFoods 的股票的预期回报率（内部回报率 IRR）是多少？首先请列出你的公式，以 r 代表 IRR，然后解答之。注意：如果你没有一个能求解 IRR 的计算器，你可以给出你的最佳估算值。(8 分)表格表格 2 2 无风险回报率 3.50%市场风
9、险溢价 5.00%OrganicFoods 的贝塔值 Beta 1.20 20062007e销售额6,793 7,354 货物销售成本3,456 3,698 销售，行政和管理开支1,960 2,136 折旧295 330 营运收入1,082 1,190 利息开支30 34 税前收入(EBT)1,052 1,156 收入所得税361 400 净收入691 756现存平均股本162 159 每股收益4.26 4.75 每股分红1.65 1.90 现金480 350 应收账款1,129 1,210 库存660 706 财产、工厂和设备，折旧后1,687 1,806 其它资产140 155 4,096
10、 4,227 流动负债，包括应付账款720 770 长期负债450 450 总负债1,170 1,220 股东权益2,926 3,007 负债和权益总额4,096 4,227 表格表格 1资产负债表(百万美元)2006年12月31日，2007年12月31日的是预测值Organic Foods利润表(百万美元，每股数字除外)2006年12月31日，2007年12月31日的是预测值 问题问题 3 3：公司财务与股权公司财务与股权(61(61 分分)Livegate 公司（以下简作 LG 公司）是一个媒体集团。其传统业务是广播，并因“事事起于 Livegate”而广为人知。其创新性的节目内容和编排使
11、其在过去连续 3 年内获得了电视观众的顶级评价。其英特网业务相对较新，但同样提供独特的内容，获得了很高的浏览次数。但这一领域依然呈现亏损。很多证券分析师的意见是，如果 LG 想要改进英特网业务的盈利状况，它需要从事大量兼并收购交易，某些交易规模可能会非常之大。很多分析师和投资者都指出LG缺乏财务战略。为此，LG雇用了Horieda先生，某美国大型食品公司的 CFO。Horieda 先生看到表 1 中财务数据和表 2 中的信用评级数据，他感到公司的资本结构需要进行重大变革。a)Horieda 先生相信 LG 可以用公司内部的现金流为营运资本和资本投资提供资金。此外，他感到 LG 维持 A 评级就
12、足够了，而不用保持现在的 AA 评级，因为AA 评级与 A 评级的利差只有 10-20 个基点。换句话说，Horieda 先生认为 LG过度资本化了股东权益过多了。a1)根据 MM 理论，资本结构不影响公司价值（EV）。但是，现实中，资本结构确实影响公司价值。讨论 3 个基本原因。（9 分）a2)通过对表 2 的分析提出适合 LG 的资本结构（目标债务/权益比率(D/E)），请提供适当的理由来支持你的观点。（5 分）a3)假定上面讨论的 LG 目标 D/E 比率，计算 LG 的资本成本。假定无风险利率、股权风险溢价和公司债利率分别为 2%、5%和 3%。参考下面的公式：t1ED1UL 其中 L
13、=杠杆化的贝塔 U=未杠杆化的贝塔 ED=债务/股东权益比率(目前 D/E 为 5.4%)t=边际税率(42%)(12 分)a4)估算过剩资本的总额。说明你的估算的原理。（5 分）b)Horieda 先生开始研究消减过剩资本的途径。有三种基本方法：(i)扩展业务投资，包括进行 M&A；(ii)支付红利（特殊红利或者增加常规红利），并(iii)回购股票。现有投资计划中，除了下面描述的计划 A 外，均不需要特别大型的投资。b1)A 计划要求投资 500 亿日元。该计划希望通过整合英特网和收音广播创立一个新型的互动、娱乐式的拍卖购物业务。该计划的 ROCE（息前税后运用资本回报率）为 6%，显著高于
14、目前的 4.2%。早在 Horieda 先生成为新 CFO 之前，这一项目就已经被纳入计划并在公司内部受到高度关注。讨论并解释新 CFOHorieda 先生是否应该执行这个项目。假定不能从这项投资获得协同效应。（5 分）b2)Horieda 先生不能决定到底增加红利还是回购股票。财务人员建议股票回购。他们的主要观点是通过回购减少现存股本会显著提高EPS，导致更高股价。讨论这种推理的优缺点。（5 分）b3)假定 LG 过剩资本是 2400 亿日元。针对在该水平股票回购或者向股东返回资金（比如特别红利）的短期项目，详细讨论至少 2 条优点和至少 2 条缺点。（20 分）表 1Livegate 财务
15、数据（除股价、每股数据和比率外均为百万）2006 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 销售 440,000 445,000 450,000 460,000 475,000 500,000 营运收入 54,000 54,500 55,000 57,000 59,000 65,000 营运收入与销售比率 12.3%12.2%12.2%12.4%12.4%13.0%利息收入 650 749 856 960 1,060 1,183 利息支出 950 950 950 950 950 950 非营运支出、特别损失 15,000 12,500 14,500 17,500 12,000
16、 13,500 税前收入 38,700 41,799 40,406 39,510 47,110 51,733 税金 16,254 17,555 16,971 16,594 19,786 21,728 税后收入 22,446 24,243 23,436 22,916 27,324 30,005 EPS(每股收益)8,567 9,253 8,945 8,746 10,429 11,452 DPS(每股红利)2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 分红比率 23.3%21.6%22.4%22.9%19.2%17.5%现金,、存款、短期证券 95,000 应收账款 156,500 存货 2,100 流动资产 253,600 有形固定资产 113,500 证券 125,000 投资等 144,000 总资产 636,100 应付帐款 1,800 短期含息负债 2,000 其他流动负债 82,000 流动负债 85,800 长期含息负债 30,000 总负债 115,800 股东权益 520,300 税后收入 22,446 24,243 23,436 22,916
