有价证券的投资价值分析1

第二章第二章 有价证券的投资价值分析有价证券的投资价值分析 教学目的教学目的 使学生了解影响债券投资价值的因素、债券价值、债券使学生了解影响债券投资价值的因素、债券价值、债券收益率、债券转让价格的计算；影响股票投资价值的因收益率、债券转让价格的计算；影响股票投资价值的因素、股票价值的素、股票价值的3种计算方法；金融期货、金融期权的概种计算方法；金融期货、金融期权的概念、可转换债券价值的计算、权证价值的计算。念、可转换债券价值的计算、权证价值的计算。重点、难点重点、难点 债券价值的计算、股票价值的计算债券价值的计算、股票价值的计算 课时安排课时安排 6编辑课件 第一节第一节 证券估值基本原理证券估值基本原理编辑课件一、证券的价值与价格编辑课件 二、货币的时间价值二、货币的时间价值：是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。的价值，也称资金的时间价值。100 100（1+3%）100（1+3%）2 100（1+3%）3100（1+3%）n 0 1 2 3 n 编辑课件 假定当前使用一笔金额为假定当前使用一笔金额为p0的货币，的货币，按某种利率投资一定期限，投资期末连本按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为带利累计收回货币金额为pn，那么称，那么称p0为为该笔货币（或该项投资）的现在价值（简该笔货币（或该项投资）的现在价值（简称现值），称称现值），称pn为该笔货币（或该项投资）为该笔货币（或该项投资）的期末价值（简称终值）。的期末价值（简称终值）。编辑课件 （一）（一）货币终值的计算货币终值的计算。假定当前一项投资的期限为假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为期，每期利率为r，那么该，那么该项投资第项投资第n年末时分别按复年末时分别按复利和单利计算的终值依次为：利和单利计算的终值依次为：pn=p0（1+r）n pn=p0（1+rn）编辑课件 例例1、某投资者将、某投资者将1000元投资于年息元投资于年息10%，为期为期5年的债券（按年计息），计算其终值。年的债券（按年计息），计算其终值。复利终值为：复利终值为：p=1000*(1+10%)5=1610.51（元）（元）单利终值为：单利终值为：p=1000*(1+10%*5)=1500（元）（元）编辑课件 （二）（二）现值的计算现值的计算。现值是终值的。现值是终值的逆运算，运用终值的计算公式，得出现逆运算，运用终值的计算公式，得出现值的计算公式为：值的计算公式为：复利现值：复利现值：p0=pn/(1+r)n 单利现值：单利现值：p0=pn/(1+r*n)编辑课件 例例2、某投资者面临以下投资机会：从现在起的、某投资者面临以下投资机会：从现在起的7年后收入年后收入500万元，期间不形成任何货币收入，假定投万元，期间不形成任何货币收入，假定投资者希望的年利率为资者希望的年利率为10%，则投资的现值为：，则投资的现值为：复利现值为：复利现值为：p0=5000000/（1+10%）7=2565813.10（元）（元）单利现值为：单利现值为：p0=5000000/（1+10%*7）=2941176.47（元）（元）编辑课件 三、内在价值的定义：三、内在价值的定义：约翰约翰巴恩巴恩威廉姆斯在投资价值威廉姆斯在投资价值理论提出：有价证券的价值等于该有理论提出：有价证券的价值等于该有价证券所有未来预期现金流入按其风险价证券所有未来预期现金流入按其风险相对应的必要收益率贴现的现值。相对应的必要收益率贴现的现值。编辑课件四、证券估值方法（一）绝对估值（一）绝对估值（二）相对估值（二）相对估值编辑课件 第二节 债券估值分析编辑课件 一、债券价值的计算公式一、债券价值的计算公式 债券的内在价值等于债券的预期货币收入按必债券的内在价值等于债券的预期货币收入按必要收益率贴现的现值。要收益率贴现的现值。预期货币收入：息票利息和票面额。预期货币收入：息票利息和票面额。必要收益率：一般比照具有相同风险程度和偿必要收益率：一般比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出。还期限的债券的收益率得出。编辑课件（1）一般公式：）一般公式：式中：式中：p-债券理论价格债券理论价格 n-债券距到期日时间（按年计算）债券距到期日时间（按年计算）t-现金流到达的时间现金流到达的时间 c-现金流金额现金流金额 i-贴现率（通常为年利率）贴现率（通常为年利率）编辑课件（2）累息债券内在价值的计算）累息债券内在价值的计算 例例:某投资者要购买面值某投资者要购买面值1000元，票面利率元，票面利率8%，期限期限5年的债券，如果贴现率为年的债券，如果贴现率为10%，计算其价值？，计算其价值？编辑课件（3）附息债券内在价值的计算）附息债券内在价值的计算 例例:某投资者要购买面值某投资者要购买面值100元，票面利率元，票面利率6%，期限期限5年，每年付息一次，必要收益率年，每年付息一次，必要收益率7%的债券，则的债券，则该债券的价值是多少？该债券的价值是多少？编辑课件（4）零息债券内在价值的计算）零息债券内在价值的计算 公式：例：2010年1月1日，中国人银行发行1年期中央银行票据，每张面值为100元，年贴现率为4%。理论价格=96.15（元）编辑课件 第三节第三节 股票估值分析股票估值分析编辑课件一、影响股票投资价值的因素一、影响股票投资价值的因素 （一）内部因素（一）内部因素 l公司净资产；公司净资产；l公司盈利水平；公司盈利水平；l公司的股利政策；公司的股利政策；l股份分割；股份分割；l增资和减资；增资和减资；l公司资产重组。公司资产重组。编辑课件 （二）外部因素（二）外部因素 n宏观经济因素；宏观经济因素；n行业因素；行业因素；n市场因素。市场因素。编辑课件二、股票内在价值的计算方法二、股票内在价值的计算方法编辑课件 （一）现金流贴现模型（一）现金流贴现模型 1.一般公式一般公式 V=+=编辑课件 式中：式中：V-股票在期初的内在价值；股票在期初的内在价值；D-时期时期t末以现金形式表示的每股股息；末以现金形式表示的每股股息；K-必要收益率。必要收益率。净现值：等于内在价值与成本之差，净现值：等于内在价值与成本之差，NPV=V-P =-p 编辑课件 2.内部收益率。是指使投资净现值等于内部收益率。是指使投资净现值等于0的贴现率的贴现率。用。用K*表示，可根据公式表示，可根据公式 P=用试错法试出用试错法试出 （二）（二）零增长模型零增长模型。即股息增长率等于。即股息增长率等于0，g=0。1公式。公式。V=D0/K 式中：式中：V -股票的内在价值；股票的内在价值；D0-未来每期支付的每股股息；未来每期支付的每股股息；K -到期收益率到期收益率 编辑课件 例例13、假定某公司在未来每期支付的每股股息为、假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率为元，必要收益率为10%，当前价格为，当前价格为65元。元。内在价值内在价值=80.1=80（元）（元）净现值净现值 =80-65=15（元）（元）说明该股被低估说明该股被低估15元，可以购买。元，可以购买。编辑课件 2内部收益率内部收益率 K*=D0/P*100%利用这一公式计算上例中公司股票的内部收益利用这一公式计算上例中公司股票的内部收益率，其结果是：率，其结果是：K*=8/65*100%=12.31%12.31%10%，表明该股票价格被低估了。，表明该股票价格被低估了。编辑课件 （三）（三）不变增长模型不变增长模型。是指股息按不变的增长率增长。是指股息按不变的增长率增长。1公式。公式。V=D1/K-g 式中式中:-股票的内在价值；股票的内在价值；D1-第一期期末的现金股息；第一期期末的现金股息；-必要收益率；必要收益率；-股息增长率。股息增长率。编辑课件 例例14、2008年某公司支付每股股息为年某公司支付每股股息为1.8元，预计在元，预计在未来日子里该公司股票的股息按每年未来日子里该公司股票的股息按每年5%的速率增长，必的速率增长，必要收益率为要收益率为11%，当前股价为，当前股价为40元。元。内在价值内在价值=1.8 （1+5%）（11%-5%）=31.50（元）（元）净净 现现 值值=31.5-40=-8.5（元）（元）说明该股被高估，投资者应卖出。说明该股被高估，投资者应卖出。编辑课件 2内部收益率内部收益率。公式：公式：K=（+g）100%用上述公式来计算上例公司股票的内部收益率，用上述公式来计算上例公司股票的内部收益率，可得：可得：K=1.8(1+5%)40+5%100%=9.73%由于由于9.73%11%，显示该股票被高估。，显示该股票被高估。编辑课件 （四）（四）可变增长模型可变增长模型二元增长模型。是假定在时间二元增长模型。是假定在时间L以前，以前，股息以一个不变的增长率股息以一个不变的增长率g1增长；在时间增长；在时间L后，股息以另一个不后，股息以另一个不变的增长率变的增长率g2增长增长。1公式：公式：V=+=+=+编辑课件 例例15、公司目前、公司目前股息为每股股息为每股0.20元，预期元，预期回报率为回报率为16%，未来，未来5年年中常态增长率为中常态增长率为20%，随，随后的增长率为后的增长率为10%，计算，计算其内在价值。其内在价值。5.45（元）（元）编辑课件 .内部收益率内部收益率。在。在可变增长模型中，可变增长模型中，用股票的市场价格用股票的市场价格代替，代替，K代替代替，采用试错法得，采用试错法得出内部收益率。出内部收益率。编辑课件 三、现金流贴现模型的实际应用三、现金流贴现模型的实际应用 编辑课件 （一）确定现金流和必要收益率（一）确定现金流和必要收益率 1自由现金流自由现金流：是指在正常资本投资支：是指在正常资本投资支出之后剩下的现金。出之后剩下的现金。自由现金流（自由现金流（F）=净收益折旧资本性支净收益折旧资本性支出营运资本追加额债务本金偿还新发行出营运资本追加额债务本金偿还新发行债务债务 在实际应用中，可用净收益折旧资本性支在实际应用中，可用净收益折旧资本性支出作为自由现金流。出作为自由现金流。编辑课件 2.必要收益率（期望收益率）必要收益率（期望收益率）。是无风险利率与。是无风险利率与风险溢价率之和，必要收益率的确定要考虑以下两风险溢价率之和，必要收益率的确定要考虑以下两点：一是社会资本的平均回报率。统计表明，美国点：一是社会资本的平均回报率。统计表明，美国股票市场从股票市场从1926年到年到2001年，平均复合增长率是年，平均复合增长率是10.7%,中国内地股票市场从中国内地股票市场从1990年到年到2008年从年从100点到点到2400点，年均增长率是点，年均增长率是20%，因为中国是新兴，因为中国是新兴市场，实体经济增长快，增长率要高些，我们以国市场，实体经济增长快，增长率要高些，我们以国内股市为主进行投资，预期的收益率也可以高一些。内股市为主进行投资，预期的收益率也可以高一些。二是根据自己的专业能力水平。巴菲特从二是根据自己的专业能力水平。巴菲特从1965年到年到2006年，年均复合增长率达到年，年均复合增长率达到21.4%，远高于同期，远高于同期标准普尔指数年均增长标准普尔指数年均增长10.4%的水平。但巴菲特只有的水平。但巴菲特只有一个，每一个投资者都想成为巴菲特是不可能的。一个，每一个投资者都想成为巴菲特是不可能的。因此，我认为目前在中国股票市场，普通投资者必因此，我认为目前在中国股票市场，普通投资者必要收益率定在要收益率定在10%15%是较为合适的。是较为合适的。编辑课件 （二）（二）确定增长率确定增长率。按照两阶段增长模。按照两阶段增长模型需要确定两个阶段的增长率。要以企业过型需要确定两个阶段的增长率。要以企业过去几年现金流年均增长率作为参考基准，同去几年现金流年均增长率作为参考基准，同时结合国家宏观经济发展速度及政策、行业时结合国家宏观经济发展速度及政策、行业运行状况等对企业未来发展的影响来确定。运行状况等对企