上市公司股份回购的财务效应分析研究金融学专业

上市公司股份回购的财务效应分析 摘 要 目前,我国股票回购的对象已经由减持国有股、非流通股向社会公众股转变,它作为股权分置改革时代的历史使命也已经完成。由于股票回购在我国尚属新兴事物,没有任何操作和监管经验可以借鉴,因此,通过对我国上市公司股票回购的动机和财务效应的探讨,结合我国的特色国情,推动股票回购在我国资本市场的发展和成熟,使其发挥真正的效果和作用。股份回购是指上市公司用盈余资金以一定价格回收本公司股票的行为，其目的是调整企业内部的股本结构。股份回购兴起于西方发达国家，而随着我国经济不断的发展，我国的资本市场也愈发繁荣，越来越多的上市公司会进行股份回购，其管理者也逐渐认识到股份回购带来的好处。在2005年，中国证监会发布的《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》是我国关于股票回购的第一部法律条例，自此我国上市公司运用股票回购这一资本运作手段将有章可循有理可依。本文以宝钢股份为样本，采用财务指标分析法进行研究，通过对案例公司股票回购前后的财务状况和经营业绩的对比分析，总结了股票回购的财务效应。 关键词： 股份回购，回购方式，财务效应 Share repurchase of listed companies financial effect analysis ABSTRACT At present, the object of stock repurchase in our country has been changed from the reduction of state-owned shares and non tradable shares to the public shares. Due to the stock repurchase in our country is still a new thing, there is no operation and supervision experience, therefore, through the discussion of China's listed companies stock repurchase and the financial effect, combined with the characteristics of China's national conditions, to promote the stock repurchase in China's capital market development and mature, and put it into effect the role of the real. Share repurchase refers to the behavior of the listed company to recover the stock of the company with the surplus funds at a certain price. Repurchase shares rise in western developed countries, but with the economic development of our country, the capital market of our country has become more prosperous, more and more listed companies will repurchase shares, its managers have gradually realized the benefits of stock repurchase. In 2005, the Commission issued the "Chinese public listed companies to repurchase shares management approach (Trial)" is China's first law on the stock repurchase regulations, since the stock repurchase of Listed Companies in China by this means of capital operation will be rule-based rational can depend on. In this paper, Baosteel as the sample, the financial index analysis, through the analysis and comparison of before and after the stock repurchase case company's financial condition and results of operations, summarizes the financial effect of stock repurchase. KEYWORDS：share repurchase, repurchase method, financial effect 目 录 1 绪论 1 1.1 研究背景 1 1.2 研究意义 2 1.3 国内外研究现状 3 1.3.1 国外研究现状 3 1.3.2 国内研究现状 4 1.4 研究方法 5 1.5 研究内容和论文结构 5 2 财务效应相关理论 6 2.1 EPS假说 6 2.2 财务杠杆假说 6 2.3 财务灵活性假说 6 2.4 税差假说 7 3 上市公司股份回购财务效应分析 8 3.1 股份回购正财务效应 8 3.2 股份回购负财务效应 8 4 股份回购效应案例分析 10 4.1 公司简介 10 4.2 宝钢股份案例概述 10 4.2.1 宝钢股份股份回购方案 10 4.2.2 宝钢股份股份回购方式及影响 11 4.3 宝钢股份股份回购的财务效应分析 11 4.3.1 对偿还债能力的影响 11 4.3.2 对盈利能力影响 13 4.3.3 现金流量分析 14 4.3.4 每股指标分析 15 参考文献 17 后 记 19 1 绪论 1.1 研究背景 股票回购这种办法起源于西方资本主义发达国家，距离现在已经有接近百年的历史了。股票回购是在西方资本市场已经相对高度完善的前提下，随着西方证券市场的发展和完善而发展起来的。在20世纪70年代以前，证券市场还未发展到一定程度，股票回购的活动还是相对比较少的。在20世纪70年代时，美国经济发展到了瓶颈期，资本市场在很长的一段时间里是非常低迷。为了能够使经济不再萧条，尼克松总统出台一系列政策，从而限制了上市公司对股东发放现金红利或者股利的条件。到了20世纪80年代，里根总统上台执政，资本市场不再低迷，企业经营环境较为宽松，因此政府鼓励市场自由竞争。在这种宽松的经济政策下，企业之间出现了敌意收购的收购行为并且在一段时间内比较盛行，各大企业将股票回购作为反收购的手段来维护自身的绝对控股权力。所以，股票回购在国外金融市场上是作为一种重要的调控手段，并且其调控效果也非常显著。 由于资本市场不成熟，政府设置的政策管制较多，我国的股票回购还在处于初步的发展阶段。与西方资本市场的股票收购相比，无论是股票回购的规模还是股票回购的发生频率都有着明显的差距。还有我国大多数投资者对股票回购持观望态度，并且对这种金融手段不能完整深刻的理解，领导者和管理层对股票回购的研究不够深入，所以研究结果不够成熟。因此，我国的股票回购开始于1992年的“小豫园”并入“大豫园”案例，大豫园是通过协议方式回购小豫园的全部股票并且注销的并购计划是沪深股市第一例为合并而实施股票回购的成功案例；紧接着1994年10月30日陆家嘴减资股票回购案，是我国第一家通过协议回购方式购回本公司股票并注销股票的公司，从这个案例后，股票回购成为一种“策略性”的资本运营工具1996年4月19日厦门国贸为了发行新股而进行股票回购，公司收购了全体股东持有的公司股份的 60%并予以注销。我国早期的股票回购的对象大多数是非流通股，仅仅采用了定向回购的方法，也就是有效地解决了股权过度集中的问题。直到我国证监会出台了《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》，其中规定将股票回购的对象扩大到了流通股，该办法的实施标志着股票回购作为金融手段在我国逐渐开始变得规范化。在2008年10月9日开始实施的《关于上市公司以集中竞价方式回购股票的补充规定》，进一步规范了我国上市公司股票回购行为，使得集中竞价方式回购的行政许可制度得以取消，从而对股票回购管理更加符合现在的资本市场，推动了我国资本市场的发展。2012年，沪深两市共有12家公司宣布回购计划，拟用于回购股份资金合计82亿元，目前已有半数公司用22亿元在二级市场进行回购。自此之后，我国股票回购终于可以走上规范化道路，确定选择实施股票回购的上市公司数量与之前相比有了明显增加。虽然我国股票回购这种金融手段还在发展阶段，但是已经有不少上市公司将其作为一种措施或者方法进行实施并取得了积极作用，同时学术界对于股票回购理论也取得了极大的进展。 1.2 研究意义 现阶段我国股票回购还处在发展阶段，对其进行理论上的研究时具有一些亟待解决的问题。主要是由于上市公司股票回购的动因不一致而导致了各个方面应对策略的不同。表现在： 1、投资者视角。投资者对于股票回购的认识不够清晰。当公司发布回购公告，很大程度上会有两种不同的情况。第一种情况是为了向投资者传递公司股票价格的积极信号，在这种情况下投资者可以利用回购机会从中获利。第二种情况，公司发布股票回购公告是为了利用股票回购公告的效应来起到提高被低估了的公司价值的作用，但是并没有真的进行股票回购，因此投资者要认清股票回购的真正目的。本文的研究会让投资者在公司发布股票回购的公告时选择等待时机，不要盲目投资，确定公司是否真的要进行股票回购后，再出手利用股票回购从中获取利益。 2、管理层视角。管理层不能真正准确的运用股票回购这一资本运营手段。通常情况下，在企业意识到股票价格正在下降的时候，就会盲目的运用股票回购来解决问题，这样比较容易使现金流变得短缺或者举债比例过重从而使得企业难以承受。通过本文的理论和案例研究，清楚知道了股票回购的动因以及其所能够带来的市场效应后，管理层就会谨慎地选择以怎样的动因来实施股票回购用来达到预期效果。 3、监管层视角。我国对股票回购信息的监管程度和力度还是有所欠缺的。在公司进行股票回购过程中或者进行之前都会出现信息泄露的问题。信息泄露的问题大部分是因为监管层不能够充分理解和了解股票回购动因，也就是公司实行股票回购想要达到什么目的。通过本文详细描述股票回购动因和其能产生的市场效应后，监管层可以更加明确如何阻止或者解决相应的问题。 1.3 国内外研究现状 1.3.1 国外研究现状 20世纪60年代以来，随着股份回购在西方各国资本市场中得到广泛的运用，国外学者从多个方面全面的研究上市公司进行股份回购的动因和股份回购的财务效应。 1、股份回购的动因 有些学者研究发现股票回购能够给投资者传递积极信号。Dann(1980)、Vermaelen (1981)和 Wakeman(1983)为了能够清楚地区分和解释股票回购的效应和作用，进行了大量细致的实证研究工作。Comment & Jarrell(1991)分别研究了三种股票回购方式，这几种回购方式各具特色。 另外一些学者提出了财务灵活性假说，认为股票回购是因为有充足的现金流。 Jagananthan(2000)、Set Phens(2000)和 Weisbaeh(2000)分别以不同以股票回购为主要金融手段的公司和以支付股利为主要金融手