2022海吉亚医疗研究报告：刚性需求韧性尽显内外并举增长可期

2022海吉亚医疗研究报告：刚性需求韧性尽显，内外并举增长可期 1. 快速增长的肿瘤医疗服务龙头 1.1. 服务网络不断扩大，加速全国性布局 业务网络覆盖 15 个省市，26 个城市。公司聚焦肿瘤业务的发展，业务 布局主要集中在非一线城市。自 2009 年展开业务以来，通过内生性增 长、战略收购及与医院合作伙伴合作，建立了覆盖全国以肿瘤科为核心 的医院及放疗中心网络。截至 2022 年 6 月 30 日，经营或管理 12 家（自 有医院 11 家，托管 1 家）以肿瘤科为核心的医院网络，旗下医院遍布中 国七个省的九个城市。此外，向位于 12 省的 22 家医院合作伙伴就其放 疗中心提供服务。截至 2022 年 6 月 30 日，公司业务网络覆盖 15 个省 市，26 个城市。 1.2. 业绩保持快速增长，疫情下韧性尽显 收入快速增长，盈利能力提升。公司收入主要来自经营以肿瘤科为核心 的医院以及与第三方医院合作经营放疗中心。随著品牌影响力的不断扩 大，患者黏性持续提升，就诊人数的持续增加，截至 2021 年底，总诊疗 人次接近 230 万人次。公司收入从 2017 年 5.96 亿元增长到 2021 年 23.15 亿元（CAGR 40.36%），经调整净利润从 2017 年 0.49 亿元增长到 2021 年 4.51 亿元，（CAGR 74.55%），保持强劲增长。随着存量医院收入增长和并购扩大规模，公司医院业务收入占比持续提升，2021 年达到92.9%。由于收入结构优化，以及精细化及规模化优势体现，医院业务毛利率从 2017 年 18.87%稳步提升至 2021 年 30.78%。受益于网络效应及协同效应带来的规模经济效应显现，通过持续加强精细化管理及投后整合，公司经营管理效率不断提升，盈利能力显著提高，经调整净利率从 2017 年 8.1%提升至 2021 年 19.5%。 疫情下肿瘤服务刚需属性尽显，彰显强大经营韧性。2022年Q2国内疫 情反复对医疗服务影响较大，但肿瘤诊疗服务需求较为刚性，不考虑并 表贡献，海吉亚存量医院 H1 收入增速约 15%，显著好于其他细分专科， 彰显强大经营韧性。 2. 肿瘤医疗服务市场空间广阔，民营医疗快速发展 2.1. 肿瘤医疗服务供不应求，市场快速发展 我国每年新发癌症人数超 450 万人。随着我国老龄化的不断加剧加速， 以及社会经济水平的提高，我国癌症发病率、发病人数逐年增加。我国 癌症新发病人由 2015 年的约 400 万人增至 2020 年的超过 450 万人。其 中三线及其他城市新发癌症人数占比约 75%。 我国肿瘤医疗资源供不应求。随着新发癌症人数的快速增长、治疗意识 和支付能力提高，肿瘤医疗机构的门诊和住院就诊人次保持快速增长。然而我国肿瘤医疗资源仍然供不应求, 肿瘤医疗机构的病床使用率长期 维持在过载水平。2019年肿瘤专科医院的病床使用率达 106%，在所有 专科医院中最高。 我国肿瘤医疗服务市场快速增长。随着对肿瘤医疗服务的需求不断提高， 我国肿瘤医疗服务市场保持快速增长。根据弗若斯特沙利文的分析，我 国肿瘤医疗服务市场总收入由 2015 年的 2331 亿元增长至 2019 年的人 民币 3737 亿元（CAGR 为 12.5%），预计 2025 年整个肿瘤医疗服务市 场收入将超过 7000 亿元（CAGR 约为 11.5%）。按地域市场计，三线及 其他城市占肿瘤医院市场最大比例约 58%。 2.2. 政策持续支持社会办医，民营占比提升 国家政策鼓励社会办医一以贯之。近年来，国家持续推出多项政策支持 社会办医，拓展社会办医空间，鼓励发展专业性医院管理集团，增加医 疗服务领域供给，缓解医疗服务供需缺口大，分配不平衡的问题。我国 社会办医的环境不断得到优化，社会办医会取得快速发展。 民营肿瘤医疗服务市场占比提升。公立医院在我国肿瘤医疗服务市场仍 占据主导地位，但已无法完全满足快速增长的肿瘤医疗服务需求，特别是二线城市以及三线及其他城市，为灵活度更高并可提高优质医疗服务 的民营医院带来市场机会。民营肿瘤专科医院的数量占比从 2010 年的 35%提升至 2020 年近 50%。2019年公立肿瘤医院市场份额超过 90%， 但民营肿瘤医院收入增速高于公立肿瘤医院，民营肿瘤医院市场总收入由 2015年的 147亿元增至2019 年的人民币344 亿元（CAGR为23.7%）， 预期 2025 年达 1023 亿元（CAGR 20.1%），收入占比达到 15%。 3. 差异化打造竞争优势，支持复制扩张 3.1. 定位：主要聚焦非一线城市，补充医疗资源不足 我国肿瘤医疗资源地域分布不均。2018年我国三线及其他城市每百万 人口医院肿瘤科室的营运床位数目为 147 张，而二线城市为 180 张，一 线城市为 197 张。2019 年我国一线城市及二线城市每百万人口的放疗设 备数量分别为 4.9 及 3.4，而三线及其他城市则为 2.4。我国优质的肿瘤 医疗资源主要集中在一线城市，非一线城市存在较大未被满足的肿瘤医 疗需求。 布局主要集中在非一线城市。公司起步于非一线城市，特别是肿瘤医疗 供需缺口较大的三四线城市。如公司布局单县、成武、菏泽 3 家医院的 菏泽市，当地人均床位/医师等医疗资源相当于全省平均水平亦不足，肿 瘤治疗资源更是相对缺乏，通过打造肿瘤特色的综合医院，凭借严格的 质量控制、高水平的诊疗技术以及贴心的诊疗服务，医院门诊量、收入和口碑快速提升。随着公司管理能力和品牌规模的提升，逐渐向上线城 市布局医院。重庆海吉亚医院选址在重庆市高新区，与当地三甲医院形 成一定的区域错位，弥补了高新区和重庆市肿瘤医疗资源的不足。2022 年 7 月，重庆市高新区发布十四五健康发展规划意见，提出推动重庆海 吉亚医院创建以肿瘤为特色的三甲综合医院，并积极引导社会办医服务， 彰显了对医院诊疗服务能力的高度认可和对医院发展前景的肯定。 3.2. 技术：放疗市场发展空间大，垂直一体化扩大放疗网络 放疗是肿瘤治疗三大手段之一。放疗利用高能量杀死恶性癌细胞或其他 良性肿瘤细胞，是治疗恶性肿瘤的三大重要手段之一。根据弗若斯特沙 利文数据，大约 70%的肿瘤患者需要在疾病发展的不同阶段接受放疗治 疗。放疗是鼻咽癌及淋巴瘤等多种局部肿瘤的主要治疗方案，亦广泛用 于手术或化疗之前或之后的辅助治疗，且已证实在肿瘤的局部控制方面 十分有效，能够实现更高的五年存活率。此外，在不太可能达到治愈目标的情况下，放疗能够提供保守治疗及舒缓癌症症状。除恶性肿瘤外， 放疗可用于治疗良性肿瘤以及部分脑血管、神经系统及精神疾病。我国放疗设备总量不足且分布区域差异明显。近年来随着国家对放疗的投入力度逐渐加大，大陆地区放疗设备数量持续增长。2018 年大陆地区 开展放疗的单位总计 1463 家，主要集中在山东、河南、江苏等人口和经 济大省。从放疗设备保有量角度，2018年我国加速器加上钴 60 机器只 有 2087 台，每百万人口仅 1.5 台，低于 WHO 标准（2~4 台/百万人口）， 更低于发达国家和地区每百万人口 6~12 台的水平。我国放疗设备分布 区域差异明显，发展极不均衡，2018 年仅有北京、上海、山东这三个直 辖市/省份能够满足每百万人口放疗设备数量高于 2 台的要求，其余地区 均尚未达标，尤其是中西部地区，其中宁夏、贵州、云南的每百万人口 放疗设备数量不到 1 台。 肿瘤放疗在我国具备较大发展空间。中国的放疗渗透率大幅低于发达国 家，特别是在三线及其他城市，增长潜力巨大。根据弗若斯特沙利文数 据，2019 年中国每百万人口的放疗设备数量为 2.7，其中三线及其他城市每百万人口的放疗设备数量为 2.4，而一线城市及二线城市则分别为 4.9 及 3.4，而美国为 14.4、瑞士为 11.4、日本为 9.5 及澳洲为 9.1。此外， 根据弗若斯特沙利文和中国肿瘤调查数据，2015 年我国仅有 23%的肿瘤 患者接受放疗，2019 年提升至 29%，而美国为 60%。随着对放疗的意识 提高及放疗设备的日益普及，放疗市场有望保持快速增长。 专利立体定向放疗设备支持垂直一体化放疗服务模式，提升营运效益和 盈利能力。公司拥有具备知识产权的专利立体定向放疗设备，向旗下医 院及合作伙伴的放疗中心运作独有垂直一体化服务模式提供放疗治疗， 控制整个价值链，包括设备知识产权的所有权、采购放射源到设备制造、 安装及维护、操作设备的医疗专业人员培训，乃至最终为肿瘤患者提供 放疗治疗。凭借多年经营所累积的丰富经验、专业知识及资源，可协助 医院合作伙伴迅速取得所需的许可证及执照。通过垂直一体化服务模式， 公司旗下医院其降低了经营成本并提高了盈利能力，合作伙伴的放疗中 心缩短了该等中心开始运营所需的前置时间并确保其开始运营后的经 营效率。该服务模式使公司提升整个价值链中的协同效益，在营运效益 及盈利能力提供独特优势。 发展第三方放疗业务，打好医院布局前哨。公司充分发挥肿瘤放疗资源 优势，积极扩展放疗中心网络。截至 2021 年底，公司累计向中国 12 个 省的 22 家医院合作伙伴（包括本集团持有举办人权益的医院）就放疗中 心提供服务，并与 27 家第三方医院合作伙伴签署了放疗中心合作协议。2021年第三方放疗业务收入 1.58 亿元，同比增长 5.0%（开远放疗中心 所在的开远解化医院非营利性医院改制后成为公司自有医院，收入并入 医院业务，剔除此事项影响，第三方放疗业务收入同比 12.7%）。未来新 签放疗中心开业后，公司放疗中心数量增加到 49 家，将进一步扩大第三方放疗业务收入规模和放疗中心覆盖网络。放疗中心有很大的战略意义， 为公司提供一个平台，在当地探索肿瘤市场，积累人才、口碑及各种资 源，为未来布局医院扩展业务版图、提高品牌知名度和巩固领先地位打 好良好基础。 3.3. 人才：获医能力突出，人才储备丰富 获医能力突出，人才储备丰富。高水平、多学科的医疗专业人员团队是 医院长期经营的保证，公司通过不断扩大的品牌影响力，提供极具竞争 力的薪酬待遇及多种手段（包括股权激励计划等）、良好的晋升机会及受人尊重的专业工作环境吸引和挽留医疗人才，支持公司快速持续发展。公司医疗专业人员从 2019 年的 2157 人增加至 2022 年中的 4707 人，其 中医师从 2019 年的 761 人增加至 2022 年中的 1700 人，基础医疗人员 （包括医师助理、护士、药剂师、放射技师及实验室技师等）从 2019 年 的 1396 人增加至 2022 年中的 3007 人。2021 年和 2022 年上半年，公司 分别有 172 和 51 名医疗专业人员晋升至高一级职称。 持续加强肿瘤相关人才的内部培养和外部引进。公司通过内部培养及外 部招聘不断充实医疗团队，另外还通过从国内知名医院邀请专家于自有 医院多点执业或建立名医工作室提升服务能力。 内部培养方面：公司 2020 年设立海吉亚学院（虚拟建制），进一步 完善本集团人才培训体系及绩效考评机制。2020 年 11 月，海吉亚 医生集团成立，进一步整合集团内的医生资源和外部专家。2021 年 6 月，在苏州永鼎医院成立海吉亚医疗教学研究院，与集团多学科 事业部共举行 119 场次专业及管理技能培训。海吉亚教学研究院、 医院经营助理制度等机制，为集团储备素质高、能力强的骨干力量， 为医院持续输送优秀的医疗精英及复合型人才。 外部专家引进方面：公司从知名公立及民营医院邀请权威专家于自 有医院执业，提供患者咨询、实施手术，亦在需要时就疑难杂症出 席小组讨论；并新成立专家工作室助力肿瘤核心学科发展，不断提 升品牌价值；此外还与海外的顶尖医疗机构合作，重庆海吉亚医院 和美国斯坦福大学医学中心合作共建了“中美国际远程会诊中心”、 与日本最大综合医院——日本藤田医科大学附属医院共建成立了 “中日国际诊疗中心”，获批了重庆市委组织部、