建筑装饰行业：细分赛道高成长价值品种迎来发展新阶段-20221119-天风证券-50正式版

行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 11 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 朱晓辰朱晓辰 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业点评:单月增速放缓，重视消费建材等地产产业链预期改善 2022-11-16 2 建筑装饰-行业深度研究:国际工程专题：重视“一带一路”新机遇 2022-11-15 3 建筑装饰-行业研究周报:细分赛道高景气，重视价值品种动能提升 2022-11-14 行业走势图行业走势图 细细分赛道高成长，价值品种迎来发展新阶段分赛道高成长，价值品种迎来发展新阶段 投资建议：布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升投资建议：布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升 考虑到 23 年传统基建龙头或在高基数基础上增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议沿三主线寻找投资标的：1）专业工程：钢结构龙头鸿路钢构，其余建议关注与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）低估值：央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会。趋势一：趋势一：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升 22 年以来制造业景气度回升明显，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏趋势延续可期，专业工程领域的龙头公司充分受益，其中四大细分赛道值得重点关注：1）钢结构：传统领域钢结构受益于需求回暖以及原材料压力减轻，行业盈利能力稳中向好；2）粮食安全工程：二十大会议中，粮食安全被提及重要位置，下游粮食仓储物流景气有望贯穿十四五阶段；3）供热节能工程：受益于双碳及新能源政策，供热节能领域的需求回暖明显；4）洁净室工程：洁净室工程行业技术壁垒高，受益于高端制造（半导体、生物医药）景气提升，行业渗透率有望提升。趋势二：趋势二：“建筑“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22 年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV 龙头企业森特、江河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV 龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT 等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。趋势三：趋势三：重重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计 22 年广义/狭义基建增速分别为 9.62%/7.05%，23 年广义/狭义基建增速分别为 5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23 年仍能维持 10%左右增长；此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23 年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。风险风险提示提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期、市场空间测算具有一定主观性，仅供参考。-28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-112022-032022-07建筑装饰沪深300 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2022-11-18 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002541.SZ 鸿路钢构 33.02 买入 1.67 1.87 2.47 3.06 19.77 17.66 13.37 10.79 601669.SH 中国电建 7.13 买入 0.57 0.73 0.83 0.96 12.51 9.77 8.59 7.43 601868.SH 中国能建 2.33 买入 0.16 0.16 0.20 0.26 14.56 14.56 11.65 8.96 601668.SH 中国建筑 5.23 买入 1.23 1.34 1.52 1.73 4.25 3.90 3.44 3.02 601886.SH 江河集团 8.61 买入-0.89 0.56 0.71 0.89-9.67 15.38 12.13 9.67 300982.SZ 苏文电能 51.83 买入 2.15 2.52 3.34 4.30 24.11 20.57 15.52 12.05 600039.SH 四川路桥 11.23 买入 1.16 1.65 1.99 2.30 9.68 6.81 5.64 4.88 000498.SZ 山东路桥 7.03 买入 1.37 1.64 2.06 2.51 5.13 4.29 3.41 2.80 601117.SH 中国化学 7.76 买入 0.76 0.99 1.29 1.47 10.21 7.84 6.02 5.28 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS nMsPmRtNzRrMvMrQtPrPuN8O9R7NnPpPmOtRfQpOmNkPnPpPaQoPrNuOrMoMMYpMsR 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.行业回顾：基建政策刺激带动行业景气度上行行业回顾：基建政策刺激带动行业景气度上行.7 1.1.财报表现：建筑板块营收/归母承压明显，基建央企强者恒强.7 1.2.订单表现：央企订单印证行业景气度上行，“建筑+”领域再发力.7 1.3.行情表现：建筑板块估值处历史相对较低水平.10 2.基建：重视新能源、农村水利和民生基建三大领域结构性行情基建：重视新能源、农村水利和民生基建三大领域结构性行情.13 2.1.回顾：前三季度数据良好，但上游反映实物量不足.13 2.2.需求展望：Q4 基建进入实物量推进期，23 年基建或保持低个位数增长.16 2.3.供给展望：23 年资金增量或偏弱，关注政策性金融工具的灵活性.21 3.专业工程：重点关注钢结构，粮食安全、供热节能等景气回升专业工程：重点关注钢结构，粮食安全、供热节能等景气回升.24 3.1.钢结构：十四五产量增速约 9.5%，高端制造+智能化构筑龙头竞争优势.24 3.2.粮食安全工程：国之大计，政策扶持推动行业景气回暖.26 3.3.供热节能工程：“双碳”推动供热改造升级，“质+量”需求有望同升.28 3.4.洁净室工程：受益高端制造需求景气，质量和节能化是核心壁垒.30 4.建筑建筑+新能源：投资经济性持续改善，产业融合趋势增强新能源：投资经济性持续改善，产业融合趋势增强.32 4.1.回顾：政策持续发力，分布式光伏装机逐渐提升.32 4.2.市场空间：快速扩容，屋顶/幕墙为主要市场.36 4.3.展望：光伏屋顶快速扩容，钙钛矿商业化或将打开 BIPV 幕墙新市场.37 4.3.1.光伏屋顶：经济性优于光伏幕墙，晶硅电池降本路径清晰.37 4.3.2.光伏幕墙：钙钛矿产能布局加快，BIPV 幕墙市场渗透率有望提升.38 5.建筑建筑+化工：化工：22 年持续高景气，看好三大领域需求动能释放年持续高景气，看好三大领域需求动能释放.40 5.1.回顾：行业维持高景气，龙头逐步迈入收获期.40 5.2.展望：传统领域放量，稀土顺丁橡胶、熔盐储热等新亮点值得期待.41 5.2.1.看点一：己二腈、PBAT 等已逐渐放量贡献业绩.41 5.2.2.看点二：稀土顺丁橡胶.42 5.2.3.看点三：依托化工工程向储能、锂电材料等领域拓展.43 6.国际工程有望发力，国际工程有望发力，“一带一路一带一路”打造新增长点打造新增长点.46 7.投资建议及风险提示投资建议及风险提示.48 7.1.投资建议：布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升.48 7.2.风险提示.49 图表目录图表目录 图 1：2017Q1-3-2022Q1-3 建筑行业整体营收及同比增长率.7 图 2：2017Q1-3-2022Q1-3 建筑行业归母净利润及同比增长率.7 图 3：2022Q1-3 建筑行业子板块整体营收及归母增速.7 图 4：2022Q1-3 建筑行业各子板块营收/归母增速与 21Q1-3 的差.7 图 5：2022 年 1-9 月中国电建新签各类订单金额占比.8 图 6：2021/2022 年 1-9 月中国电建重大项目订单累计金额及占比.8 行业行业报告报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 7：22Q1-3 中国能建新签订单分布占比.9 图 8：新能源及综合智慧能源新签订单及占比变化.9 图 9：19 年以来中国化学季度累计新签订单情况.9 图 10：2022 年 1-9 月中国化学 5 亿元以上累计新签订单占比情况.9 图 11：22 年初以来申万一级行业涨跌幅.10 图 12：22 年初以来建筑子板块涨跌幅情况（%）.10 图 13：建筑+新能源 22 年初以来股价表现情况.11 图 14：建筑实业 22 年初以来股价表现情况.11 图 15：SW 建筑与 SW 房地产 PE（TTM）及其比值.11 图 16：SW 建筑，沪深 300PE（TTM）及其比值.11 图 17：22 年以来广义/狭义基建累计增速.14 图 18：22 年以来广义/狭义基建单月增速.14 图 19：沥青下游需求拆分.14 图 20：水泥下游需求拆分.14 图 21：2022 年以来水泥单月产量及同比增速.15 图 22：2022 年以来沥青表观消费量及同比增速.15 图 23：22 年 7-10 月全国水泥出货率情况.16 图 24：20 年以来电力、热力的生产及供应增速.17 图 25：各省十三五及十四五规划新增光伏装机容量对比.18 图 26：2004-2021 年我国水利建设投资完成额及增速.18 图 27：2014-2021 年水利投资项目数量及增速.18 图 28：各省“十四五”期间水利工程投资规划情况.19 图 29：十四五期间 15 个省市水利投资额分类.19 图 30：燃气生产和供应累计增速.20 图 31：水的生产和供应累计增速.20 图 32：按月份统计专项债发行额度统计（单位：亿元）.21 图 33：按月份统计制造业固定资产投资额及增速（单位：亿元）.24 图 34：钢结构行业产量增速.25 图 35：鸿路钢构市占率测算.25 图 36：21H2 以来鸿路钢构高端制造订单显著增多.26 图 37：1997-2020 年二氧化碳排放趋势.28 图 38：2018 年全球主要地区碳排放占比.28 图 39：智慧供热构成