资产定价与风险管理课件

资产定价与风险管理 目录第一章 资产定价导论第二章 资本资产定价(CAPM)和套利定价理论(APT)第三章 股票定价理论第四章 债券定价理论第五章 衍生工具的定价第六章 金融风险概述第七章 金融风险管理的基本原则第八章 金融风险的识别与管理策略第九章 资产负债管理第十章 金融期货、期权和利率协议第一章第一章 资产定价导论资产定价导论第一节资产定价概述 传统金融学宏观的金融市场运行理论在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金融机构 在 金 融 市 场 中 的 地 位 和 作 用。凯恩斯（John M.Keynes）有关利率、就业和通货膨胀的开创性理论。弗里德曼（Milton Friedman）的货币主义学说。传统金融学微观的公司投资理论赫尔（John Hull）、豪根（Robert A.Haugen）、迪克西特（Avinash K.Dixit）以及平代克（Robert S.Pindyck）等学者关于金融工具定价的模型。布莱利（Richard A.Brealey）和麦尔斯（Stewart C.Myers）的公司理财学。第二节影响资产定价的因素金融学的基本要素不确定性黄金为什么比白银贵?信息新信息决定玉石价格能力领导者溢价第二章资本资产定价(CAPM)和套利定价理论(APT)第一节资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)夏普(Sharpe,1964)、林特勒(Lintner,1965)和莫辛(Mossin,1966)等人在现代证券组合理论的基础上提出。基本假定（基本假定（1 1）1、所有投资者的投资期限均相同。2、投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。基本假定（基本假定（2 2）3、投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。4、投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。5、每种资产都是无限可分的。资本市场线（资本市场线（CMLCML）1、分离定理投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的。资本市场线（资本市场线（CMLCML）2、市场组合在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合(Market Portfolio)中各证券的构成比例。市场组合？由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券的总市值。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007资本市场线（资本市场线（CMLCML）3、共同基金定理如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007资本市场线（资本市场线（CMLCML）4、有效集资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性有效集，其反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系。思考：证券市场提供了时间和风险的交易场所？Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007证券市场线（证券市场线（SMLSML）协方差的性质：一种证券与市场组合的协方差等于该证券与市场组合中每种证券协方差的加权平均数。市场组合的标准差等于所有证券与市场组合协方差的加权平均数的平方根，其权重为各种证券在市场组合中的比例。单个证券的预期收益率水平取决于其与市场组合的协方差。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007证券市场线（证券市场线（SMLSML）证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。证券的预期收益率与无风险利率的大小关系取决于该证券与市场组合的协方差的符号。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007证券市场线（证券市场线（SMLSML）系数：表示一种证券与市场组合协方差的另一种方式：证券市场线可表示为：Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007证券市场线（证券市场线（SMLSML）系数 的一个重要特征是，一个证券组合的 值等于该组合中各种证券 值的加权平均数，权重为各种证券在该组合中所占的比例：Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007证券市场线（证券市场线（SMLSML）比较：1、只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线的下方；2、无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007值的估算值的估算 1、单因素模型（市场模型）注意：（1）我们使用市场指数来代替市场组合；（2）根据历史数据估计过去一段样本期内的 值，将其作为预期值使用。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007值的估算值的估算 2、多因素模型陈、罗尔和罗斯(Chen,Roll&Ross,1986)三因素模型，法马和弗伦奇(Fama&French,1986)Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论关于资本资产定价模型的进一步讨论 1、不一致预期林特勒(Lintner,1969)研究表明，不一致预期的存在并不会对资本资产定价模型造成致命影响，只是该模型中的预期收益率和协方差需要使用投资者预期的一个复杂的加权平均数。问题：此时，市场组合就不一定是有效组合，其结果是资本资产定价模型不可检验。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论关于资本资产定价模型的进一步讨论 2、多要素资本资产定价模型默顿(Merton,1973)该模型承认非市场性风险的存在，问题是投资者很难确认所有的市场外风险并经验地估计每一个风险。Merton假定投资者关心其一生的消费，因此该模型又称为跨期资本资产定价模型(ICAPM)。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论关于资本资产定价模型的进一步讨论 3、借款受限制的情形布莱克(Black,1972)推导出借款受限制的各种情况(没有无风险资产、不允许无风险借款和借款利率高于贷款利率)下CAPM模型的变形。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007关于资本资产定价模型的进一步讨论关于资本资产定价模型的进一步讨论 4、流动性问题流动性差会大大降低资产的价格，艾米胡和门德尔松(Amihud&Mendelson,1996)，乔迪亚、罗尔和苏伯拉曼(Chordia,Roll&Subrahmanyam,2000)。资产价格中应包含流动性溢酬。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007第二节第二节 套利定价模型套利定价模型套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory，简称APT)罗斯(Ross,1976)提出，其与夏普等人的CAPM相比，假设条件减少了许多，使用起来较为方便。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007因素模型因素模型套利定价理论认为，证券收益是与某些因素相关的。因素模型认为各种证券的收益率均受某个或某几个共同因素影响。各种证券的收益率之所以相关，主要是因为他们都会对这些共同因素起反应。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007因素模型：因素模型：单因素模型证券收益率只受一种因素影响证券的预期收益率证券收益率的方差Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007因素模型因素模型:单因素模型单因素模型证券收益率的协方差证券组合的方差Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007因素模型因素模型:两因素模型 证券收益率取决于两个因素证券的预期收益率 Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007因素模型：两因素模型因素模型：两因素模型证券收益率的方差证券收益率的协方差Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007因素模型因素模型：多因素模型证券收益率取决于多个因素Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007套利组合套利组合套利组合要满足的三个条件：1、套利组合要求投资者不追加资金,即套利组合属于自融资组合；2、套利组合对任何因素的敏感度均为零，即套利组合没有因素风险；3、套利组合的预期收益率应大于零。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,