2019年 财务管理 第39讲_互斥投资方案的决策

考试辅导【考点十一】互斥投资方案的决策（熟练掌握）【考点十一】互斥投资方案的决策（熟练掌握）考点精讲从选定经济效益最大的要求出发，互斥决策以方案的获利数额作为评价标准。因此一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。【手写板】例：甲：NCF0=-1 万元，NCF1-2=0.8 万元乙：NCF0=-2 万元，NCF1-3=1 万元NPV甲=-1+0.8（P/A，10%，2）=0.3888（万元）NPV乙=-2+1（P/A，10%，3）=0.487（万元）共同年限法：总的净现值=3888+3888（P/F，10%，2）+3888（P/F，10%，4）经典题解【例题单选题】下列投资决策方法中，最适用于项目寿命期不同的互斥投资方案决策的是（）。（2018 年第套）A.净现值法B.静态回收期法C.年金净流量法D.动态回收期法【答案】C【解析】互斥方案一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。【例题单选题】某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定贴现率为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案的现值指数为 0.92；乙方案的内含报酬率为 9%；丙方案的寿命期为 10 年，净现值为 960 万元，（P/A，10%，10）=6.1446；丁方案的寿命期为11 年，年金净流量为 136.23 万元。最优的投资方案是（）。A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案【答案】C【解析】甲方案现值指数小于1，不可行；乙方案内含报酬率小于基准贴现率，不可行；丙方案与丁方案属于寿命期不同的互斥方案，用年金净流量法比较，年金净流量大的方案为优。丙方案的年金净流量=960/6.1446=156.23（万元）；丁方案的年金净流量为136.23 万元，丙方案的年金净流量大于丁方案的年金净流量，因此丙方案是最优方案。【手写板】丙方案的年金净流量=960/（P/A，10%，10）=156.23（万元）【例题综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；A 方案生产线的购买成本为 7200 万元，预计使用 6 年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200 万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，原创不易，侵权必究第 1 页考试辅导生产线投入使用后，预计每年新增销售收入 11880 万元，每年新增付现成本 8800 万元，假定生产线购入后可立即投入使用。B 方案生产线的购买成本为7200 万元，预计使用 8 年，当设定贴现率为 12%时净现值为 3228.94 万元。资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表 5 所示：表 5货币时间价值系数表年度（n）12345678（P/F，12%，n）0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039（P/A，12%，n）0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000 万元，其中债务资本 16000 万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股资本 24000 万元（市价 6 元/股，4000 万股），公司今年的每股股利为 0.3 元，预计股利年增长率为10%。且未来股利政策保持不变。资料四：乙公司投资所需资金 7200 万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为 6 元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500 万元。要求：（1）根据资料一和资料二，计算A 方案的下列指标：投资期现金净流量；年折旧额；生产线投入使用后第1-5 年每年的营业现金净流量；生产线投入使用后第 6 年的现金净流量；净现值。（2）分别计算 A、B 方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。（3）根据资料二、资料三和资料四：计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；计算每股收益无差别点的每股收益；运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：乙公司普通股的资本成本；筹资后乙公司的加权平均资本成本。（2014 年）【答案】（1）投资期现金净流量=-（7200+1200）=-8400（万元）年折旧额=7200（1-10%）/6=1080（万元）生产线投入使用后第 1-5 年每年的营业现金净流量=11880（1-25%）-8800（1-25%）+108025%=2580（万元）生产线投入使用后第 6 年的现金净流量=2580+1200+720010%=4500（万元）净现值=-8400+2580（P/A，12%，5）+4500（P/F，12%，6）=-8400+25803.6048+45000.5066=3180.08（万元）（2）A 方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万元）B 方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元）由于 A 方案的年金净流量大于 B 方案的年金净流量，因此，乙公司应选择A 方案。（3）（EBIT-160008%）（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-160008%-720010%）（1-25%）/4000求得：EBIT=4400（万元）每股收益无差别点的每股收益=（4400-160008%）（1-25%）/（4000+7200/6）=0.45（元）该公司预期息税前利润 4500 万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400 万元，所以应该选择每股收益较大的方案二（发行债券）筹资。（4）乙公司普通股的资本成本=0.3（1+10%）/6+10%=15.5%筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%24000/（40000+7200）+8%（1-25%）16000/（40000+7200）+10%（1-25%）7200/（40000+7200）=11.06%。【例题计算题】C 公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如表 2 所示：表 2甲、乙投资方案现金流量计算表单位：万元项目计算期（年）建设期0125运营期6第 2 页原创不易，侵权必究考试辅导甲方案固定资产投资无形资产投资息税前利润折旧及摊销调整所得税净残值净现金流量固定资产投资净现金流量-620300*600（A）00156112（B）156112*2890300*（C）乙方案266说明：表中“25”年中的数字为等额数。“*”表示省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为 25%。假定基准现金流量折现率为 8%，财务费用为零。相关货币时间价值系数如表 3 所示：表 3相关货币时间价值系数表n120.85731.783330.79382.577140.73503.312150.68063.992760.63024.6229（P/F，8%，n）0.9259（P/A，8%，n）0.9259要求：（1）确定表 2 内英文字母代表数值（不需要列示计算过程）。（2）若甲、乙两方案的净现值分别为264.40 万元和 237.97 万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算甲、乙两方案的年金净流量，并根据计算结果进行决策。【答案】（1）A=20；B=15625%=39；C=156+112-39=229（2）甲方案的年金净流量=264.40（P/A，8%，6）=57.19（万元）乙方案的年金净流量=237.97（P/A，8%，5）=59.60（万元）由于乙方案的年金净流量大于甲方案，所以，应选择乙方案。原创不易，侵权必究第 3 页