消费消费行业市场分析报告

消费消费行业市场分析报告 2022 年 8 月-4-1、消费：长期收益的王者 1.1、长期的辉煌 历史上，消费板块有着长期优秀的表现。2005 年至今，消费板块累计上涨 970.1%，年化涨幅达到 15.1%，而同期万得全 A 累计上涨 525%，年化涨幅为 11.5%，消费的表现显著优于市场整体。2005-2019 年间的任意一年年初至今的 消费相比于万得全 A 的年化超额收益均在 2pct 以上。长周期来看，消费表现显著优于其他风格指数。从五大主要风格指数的对比 来看，消费的表现也是最优的，2005 年至今年化涨跌幅较成长高出 3.7pct，较 金融高出 3.5pct。而且在 2005-2018 年任一年初至今都是消费的表现最好。2019 年至今消费表现与成长相近，2020 年至今则弱于周期和成长。整体而言，从长 时间周期来看，消费的表现显著更优。消费板块的表现也相对稳定。从消费板块的走势来看，2005 年至今，整体 呈现出上行的趋势，出现大幅调整的年份并不多，而从消费板块相比于非消费板 块的走势来看，向上的趋势更为明显，出现下降的次数很少，而且幅度也相对较 小。而从估值的相对走势来看，两者之间的相对估值整体并未出现大幅扩张，这 也体现了消费品板块长期的业绩增长优势。整体而言，消费也是主要风格指数中 表现最稳定的一个。从行业来看，食品饮料和医药等代表性消费行业的长期表现同样突出。2005 年以来，食品饮料行业的年化涨幅达到 21.9%，是唯一一个超过 20%的一级行 业，家电、医药的年化涨幅分别为 16.1%和 15.6%，仅次于食品饮料行业。而 从 2005 年至 2019 年的任意一年年初至今，食品饮料行业年化涨跌幅仅有 1 个 年份排名第二，其他年份均排名第一，家电、医药的表现也同样靠前。消费龙头的表现尤为突出。消费板块整体有着长期而稳定的优秀表现，其中 龙头股表现尤为突出，2005 年至今，消费龙头指数累计上涨 1389%，年化涨幅 达到 17.3%，较消费板块的 15.1%还高出 2pct，比万得全 A 高出 6pct。从行业 来看，食品饮料、家电等行业的龙头个股表现突出。图 1：长期来看，消费板块有稳定而持续的超额收益 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 消费/万得全A非消费(右轴)消费非养殖PE/万得全A非消费PE 资料来源：Wind，市场研究部，此处将万得全 A 非消费公司作为整体，并与消费指数统一，将 2004 年末设为 1000 点；“消费/万得全 A 非消费”为相应的指数之比；部分数据波动过大未予显示，数据截至 2022/5/20 -5-图 2：消费板块长期走势表现优秀 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 消费指数 消费指数PE(右轴)消费板块归母净利润同比 资料来源：Wind，市场研究部，消费板块归母净利润同比增速无对应坐标轴，仅展示趋势，数据截至 2022/5/20，虚 线框内为消费指数出现显著调整的区间。图 3：消费板块有长期而持续的超额收益 图 4：在历史上任意时点，配置消费能够获得超额收益的概率 100%8 20%90%6 15%10%5%80%4 70%2 60%0 50%0%-2 40%30%20%10%0%-5%-10%-15%-4-6-8 消费 万得全A 消费-万得全A（pct,右轴）-20%-10 持有1年 持有2年 持有3年 持有5年 持有10年 资料来源：Wind，市场研究部，数据截至 2022/5/20，数据为各年年初至今的指数累 资料来源：Wind，市场研究部，数据时间长度为 2000/1/1 至 2022/5/20。数据为任 意时点持有消费板块相比于持有万得全 A 非消费在特定时间长度下获得超额收益的概率 计年化收益率 图 5：消费表现显著优于其他风格指数 图 6：五大风格指数累计涨跌幅走势 1600%20%15%10%5%6 1400%1200%1000%800%600%400%200%0%4 2 0-2-4-6-8-10 0%-5%-10%-15%-200%消费 周期 金融 成长 稳定 消费超额收益(pct,右轴)消费 成长 金融 周期 稳定 资料来源：Wind，市场研究部，数据截至 2022/5/20，数据以各年年初至今指数累计 资料来源：Wind，市场研究部，数据截区间为 2005 年年初至 2022/5/20 年化收益率，消费超额收益为消费涨幅与其他风格指数最大涨幅之间的差 -6-图 7：主要消费板块中长期都有着较好的表现 图 8：长期来看，主要消费行业龙头个股收益率均非常可观 50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%贵州茅台 五粮液 恒瑞医药 格力电器 云南白药-10%-20%-30%-10%-20%食品饮料 医药 家电 商贸零售 农林牧渔 2005 2010 2015 2020-30%资料来源：Wind，市场研究部，数据截至 2022/5/20，数据以各年年初至今指数累计 资料来源：Wind，市场研究部，数据为持有至今的年化收益率，2005 指从 2005 年 初至今，其他以此类推。数据截至 2022/5/20 年化收益率 1.2、短期的逆风 2021 年消费表现却并不尽如人意。虽然长周期来看，消费有着不错的表现，但 2021 年消费表现显著更弱。2021 年全年来看，消费板块整体累计下跌 4.6%，在主要风格板块中，仅好于金融，也是唯二下跌的行业。从历史上看，消费板块 表现排名倒数第二的情况并不多见，2021 年也是 2005 年以来消费表现第二差 的年份。主要消费行业表现均不佳。2021 年，在全年下跌的 8 个行业中，有 5 个是消费品行业。其中消费者服务的跌幅在 20%以上，食品饮料、医药、家电 分别下跌了 5.2%、4.4%、18.6%。从历史上看，2021 年的情况并不多见。从历史上看，消费长期跑赢非消费 板块，除 2021 年之外，还有三次显著的阶段性跑输阶段，分别是 2007 年下半 年、2014 年下半年和 2018 年下半年，这三次阶段性跑输与 2021 年均有所不同。2007 年下半年和 2014 年下半年均处于 A 股的大牛市中，在大牛市行情中，消 费弹性要弱于非消费板块。2018 年下半年消费的阶段性跑输则是因为社零数据 的不及预期引发了市场对于未来消费板块长期业绩表现的担忧。2021 年消费的 阶段性跑输与历次情形均有所不同，我们在下文详细论述。回顾消费的历史，其市场表现的核心驱动因素有哪些，未来又会有怎样的表 现？下文中我们将重点讨论以上问题。图 9：消费与非消费板块相对走势 18,000 9 8 7 6 5 4 3 2 1 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 消费指数 万得全A非消费 消费/万得全A非消费(右轴)资料来源：Wind，市场研究部，数据截至 2022/5/20，消费/万得全 A 非消费为两个指数收盘价比值，虚线框内为消费/万得全 A 非消费出现显著调整的区间 -7-图 10：2021 年主要消费行业表现大多靠后 图 11：2021 年表现靠后的个股也多集中在消费行业 60%50%40%30%20%10%0%6%4%2%0%前25%25%-50%50%-75%75%以上-10%-20%-30%-2%-4%-6%-8%顺周期 成长 消费 资料来源：Wind，市场研究部 资料来源：Wind，市场研究部。数据为将所有个股按照 2021 年涨跌幅从小到大排序，计算涨幅前 25%的个股中各板块个股数量占比，再减去市场整体数量结构占比 图 12：消费板块个股 2021 年涨跌幅区间划分 图 13：消费板块主要代表性龙头 2021 年大多有所下跌 20%18%16%14%12%10%8%30%19%20%10%0%14%4%-2%-5%-10%-20%-30%-40%-50%-11%-19%-19%-22%-23%-24%6%-31%4%-45%2%0%专营连酒店及 酒类 畜牧业 饮料 厨房电小家电旅游及黑色家 酒类 白色家 食品 化学制 锁 餐饮 器 休闲 电 电 药 资料来源：Wind，市场研究部，横轴为涨跌幅区间，纵轴为对应区间个股数量的占 资料来源：Wind，市场研究部 比 图 14：消费板块历史上有相对稳定的优秀表现，但 2021 年表现不佳 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 1 2 3 4 5 金融 消费 稳定 金融 消费 周期 周期 消费 稳定 消费 稳定 成长 周期 成长 消费 成长 消费 周期 金融 稳定 消费 金融 稳定 消费 成长 消费 稳定 金融 稳定 周期 成长 消费 周期 金融 消费 稳定 金融 消费 周期 金融 稳定 消费 消费 成长 金融 消费 成长 周期 周期 成长 稳定 成长 周期 成长 稳定 成长 金融 金融 周期 金融 稳定 稳定 金融 周期 成长 成长 周期 周期 金融 成长 消费 稳定 金融 周期 成长 稳定 成长 周期 成长 周期 稳定 金融 稳定 消费 金融 0 1 2 3 4 5 6 金融 消费 稳定 成长 周期 金融 消费 周期 成长 稳定 金融 消费 周期 成长 稳定 金融 消费 周期 稳定 成长 金融 消费 周期 成长 稳定 消费 成长 金融 周期 稳定 消费 金融 成长 周期 稳定 金融 消费 成长 周期 稳定 消费 金融 成长 周期 稳定 金融 消费 成长 周期 稳定 消费 成长 金融 周期 稳定 消费 金融 成长 周期 稳定 消费 金融 成长 周期 稳定 消费 金融 成长 周期 稳定 消费 金融 成长 周期 稳定 消费 金融 成长 周期 稳定 消费 成长 金融 周期 稳定 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，市场研究部，上图为五种市场风格年度涨跌幅排名，下图为自 2005 年初开始的累计涨跌幅排名 -8-2、消费超额收益的来源：自身的优秀与时 代的馈赠 2.1、长期的业绩优势 过去 10 年，消费板块有着最佳的业绩表现。长期优秀的股价表现背后离不 开长期优秀的业绩表现。在过去 10 年间消费板块的业绩优势非常明显，一方面，从增速上看，2011-2021 年间，消费板块的年化净利润增速为 9.9%，为所有板 块中最高，较全部 A 股高出 3.1pct；另外一方面，消费板块的业绩增长稳定性 也最高，增速的波动率低，而且在 2010-2019 年间，除了在 2018 年有负增长外，其他年份均保持正增长。从盈利能力来看，不论是毛利率还是 ROE，2010 年以 来消费板块的相对优势都逐步抬升。消费板块优秀业绩表现背后也是经济结构的变迁。2010 年之前，国内经济 增长主要依靠投资和出口的拉动，第二产业对经济的贡献占比一度接近 60%。2010 年之后，投资对经济的拉动作用渐弱，出口增速也显著下行。与此同时，消费对经济的贡献度逐渐上升，2019 年对经济增