国海证券-燃料电池行业深度报告正迎来春天

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 燃料电池正迎来春天燃料电池正迎来春天 燃料电池燃料电池行业深度报告行业深度报告 投资要点：投资要点：全球燃料电池汽车产业化进程加快全球燃料电池汽车产业化进程加快。1 1）丰田本田燃料电池汽车放量在即，有望迎来爆发期丰田本田燃料电池汽车放量在即，有望迎来爆发期。2014 年丰田、本田等多家厂商集中发布燃料电池汽车，使得燃料电池汽车备受关注，其中最引起轰动的是丰田发布的 Mirai（未来）与本田发布的 Clarity。丰田计划到 2016 年和 2017 年产能分别增至 2000 辆和 3000 辆，2020 年前总销量达 3 万辆，本田为 Clarity 设定的 2016 年销售目标是 200 辆，同时本田公司与通用公司达成联合研发氢燃料电池汽车技术的协议，共同规划下一代燃料电池车型。2 2）福田福田汽车汽车斩获百辆燃料电池客车订单，开斩获百辆燃料电池客车订单，开启国产化征程启国产化征程。2016 年 5 月 23 日福田汽车接到北京新能源汽车租赁公司购买 100 辆欧辉燃料电池电动客车的订单，成为目前最大批量的氢燃料电池电动客车订单，预计 2016 年底交付 60 辆，明年底前交付 40 辆，福田公司成为全球第一家真正实现氢燃料电池客车产业化的企业，推进了国内氢燃料电动汽车市场化进程。燃料电池实现燃料电池实现高效率和高效率和零排放，是新能源汽车的终极目标零排放，是新能源汽车的终极目标。锂电池是封闭的电化学系统，其活性物质贮存在电池内部，工作时无需加入燃料也无排出废物，与环境只有能量交换而没有物质交换，而燃料电池工作时，燃料和氧化剂由外部供给，因此系统的能量密度主要取决于储氢系统的储存量，燃料电池在能量密度上提高的空间广阔。燃料电池汽车效能比汽油车高 44%，充电时间比锂电池电动汽车车大幅减少，真正实现高效率和零排放，是新能源汽车的终极目标。应用领域需求广阔，燃料电池望应用领域需求广阔，燃料电池望进入进入快速成长期快速成长期。产业下游的终端应用主要包含三个领域分别为固定发电领域、交通运输领域和便携式领域，除了交通运输领域，固定发电领域应用推动燃料电池需求持续增长，主要包括分布式发电以及无间断电源。热电联产(CHP)发电方面，燃料电池纯发电效率 45%，使用热电联产(CHP)发电效率可达 85%，且排放清洁，噪音小，是新一代发电技术。家用燃料电池属于微型热电联产发电系统，可在发电的同时产生热水，家用燃料电池最大的优点是可直接使用燃气发电，因此可以直接接入燃气供应系统；分布式发电方面，美国安思卓公司推出产品根据风能、太阳能不连续性的特点，对富裕可再生能源进行智能化电解水制氢，在解决可再生能源发电并网问题同时生产氢气以解决燃料电池燃料供应问题，而且做到了二氧化碳零排放;无间断电源市场方面，由于数据中心耗电约占整个美国耗电总量的 2%，且要求极其稳定的能源供给，而可靠性高、输出稳定的燃料电池在无间断电源市场发挥了优势。发展瓶颈有望突破，燃料电池将迎来春天发展瓶颈有望突破，燃料电池将迎来春天。1 1）高高密度储氢一直密度储氢一直是是氢能的利用和走向大规模生产应用的瓶颈氢能的利用和走向大规模生产应用的瓶颈，随着工艺不断改善，先进的技术和材料将助力氢能产业化。随着工艺不断改善，先进的技术和材料将助力氢能产业化。目前储氢技术主要有高压气态储氢、低温液化储氢和氢化物固态储氢三种，其中氢化物固态储氢是储氢技术发展趋势。2 2）日美加速布局加氢站，中国尚日美加速布局加氢站，中国尚处萌芽阶段处萌芽阶段。全球加氢站主要分布在美国、欧洲日本、韩国。许多国家计划在未来扩建加氢站设施，因此未来全球公共加氢站数量还将持续增加。我国加氢站稀缺的主要原因是装备大多数依赖进口，导致成本居高不下，而目前国家科技部正支持第一个完全自主研发的 70MPa 加氢站，存储容量 200 公斤，随着国内自主研发站示范成功，以及下游燃料汽车发展的推动，加氢站难题有望得到有效解决。3 3）电池成本下降电池成本下降将极大地促将极大地促进燃料电池汽车的商业化进燃料电池汽车的商业化。根据英国碳信托咨询公司统计，当燃料电池系统成本小于 36 美元/千瓦时，燃料电池汽车方可和内燃机汽车竞争。美国能源部的数据显示，2015 年，交通运输用燃料电池系统的成本为 532016 年年 5 月月 26 日日 行业研究行业研究 评级：评级：推荐推荐 研究所 证券分析师：代鹏举 S0350512040001 021-68591581 联系人：张翠翠 S0350115090020 021-20281096 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 美元/千瓦,与 2006 年相比下降了 57.3%，同时预估 2020 年的成本为 40 美元/千瓦，燃料电池系统成本不断降低的趋势将极大地促进燃料电池汽车的商业化。行业评级行业评级：推荐。推荐。目前日本汽车巨头丰田、本田燃料电池汽车放量在即，同时福田获得百辆燃料电池客车订单，开启燃料电池汽车国产化征程。相比锂电池，燃料电池真正实现零排放和高效率，凭借优异的特性成为新能源汽车的终极目标。我们认为随着燃料电池下游应用的持续放量，同时成本持续下降助力燃料电池迎来快速成长期，而上游氢气供应和质子交换膜材料有望优先受益。我们看好燃料电池行业的发展前景，给予行业“推荐”评级。我们重点推荐标的：我们重点推荐标的：氢气方面，氢气方面，华昌化工(002274)、富瑞特装（300228）；金属电极方面金属电极方面，贵研铂业(600459)；膜材料方面，膜材料方面，三爱富（600636）；上海神力科技和中科同力股东：同济科技(600846)；新源动力股东：长城电工(600192)、南都电源(300068)、新大洲 A(000571)。风险提示：风险提示：燃料电池技术突破不及预期；加氢站普及不及预期；燃料电池市场推广不及预期；燃料电池汽车国产化进程的不确定性；相关公司业绩的不确定性风险。重点公司重点公司及盈利预测及盈利预测 公司公司名称名称 代码代码 股价股价（5 月月 25 日日）EPS（元）元）PE 投资评级投资评级 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 富瑞特装*300228 15.29 0.06 0.33 0.44 266.8 46.4 35.0 增持 华昌化工 002274 9.49 0.05 0.07 0.21 176.1 135.6 45.2 暂不评级 贵研铂业*600459 17.74 0.25 0.34 0.54 71.0 52.6 32.8 增持 三爱富*600636 13.86 -0.70 -0.11 0.52 -19.9 -126.2 26.5 增持 长城电工 600192 7.89 0.09 0.17 0.21 86.1 46.4 37.6 暂不评级 同济科技 600846 8.70 0.26 0.20 0.27 33.5 43.5 32.2 暂不评级 南都电源*300068 18.11 0.34 0.53 0.72 53.3 34.3 25.0 增持 新大洲 A*000571 5.71 0.07 0.11 0.14 81.8 52.7 40.8 买入 资料来源：国海证券研究所 注：*公司盈利预测取自 wind 一致预期 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 目目 录录 1 1、全球燃料电池汽车产业化进程加快全球燃料电池汽车产业化进程加快.5 1.1、丰田本田燃料电池汽车放量在即，有望迎来爆发期.5 1.2、福田斩获百辆燃料电池客车订单，开启国产化征程.8 2 2、燃料电池燃料电池优势明显优势明显，是新能源汽车的终极目标，是新能源汽车的终极目标.8 2.1、燃料电池真正实现高效率和零排放，优势明显.8 2.2、燃料电池是新能源汽车的终端目标.9 2.3、搬运叉车是燃料电池在交通运输方面又一驱动力.10 3 3、应用领域需求广阔，燃料电池望迎快速成长期应用领域需求广阔，燃料电池望迎快速成长期.11 3.1、燃料电池种类繁多，质子交换膜燃料电池是主流.11 3.2、燃料电池产业链.12 3.3、应用领域需求广阔，燃料电池望迎快速成长期.13 3.4、固定发电领域应用推动燃料电池需求持续增长.14 4 4、发展瓶颈有望突破，燃料电池将迎来春天发展瓶颈有望突破，燃料电池将迎来春天.17 4.1、上游氢气供应是燃料电池商业化关键瓶颈.17 4.2、日美加速布局加氢站，中国尚处萌芽阶段.19 4.3、电池成本下降极大促进燃料电池汽车的商业化.21 5 5、行业投资评级行业投资评级.22 6 6、重点投资标的重点投资标的.22 6.1、富瑞特装（300228）.22 6.2、华昌化工（002274）.22 6.3、贵研铂业（600459）.23 6.4、三爱富（600636）.23 6.5、同济科技（600846）.23 6.6、长城电工（600192）.23 6.7、南都电源（300068）.23 6.8、新大洲 A(000571）.24 7 7、风险提示风险提示.24 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图目录图目录 图图 1 1、丰田燃料电池汽车、丰田燃料电池汽车 MiraiMirai 续航里程最长，价格实惠续航里程最长，价格实惠.5 图图 2 2、MiraiMirai 主要部件主要部件.6 图图 3 3、MiraiMirai 高压储氢罐技术分析高压储氢罐技术分析.6 图图 4 4、燃料电池汽车长途行驶车重几乎不变、燃料电池汽车长途行驶车重几乎不变.10 图图 5 5、燃料电池汽车储能系统体积远小于电动汽车、燃料电池汽车储能系统体积远小于电动汽车.10 图图 6 6、燃料电池叉车、燃料电池叉车.10 图图 7 7、燃料原理示意图、燃料原理示意图.12 图图 8 8、燃料电池产业链、燃料电池产业链.12 图图 9 9、各应用领域燃料电池出货量（千个单元）、各应用领域燃料电池出货量（千个单元）.14 图图 1010、各应用领域燃烧电池总荷载（百万瓦特）、各应用领域燃烧电池总荷载（百万瓦特）.14 图图 1111、各类型燃料电池出货量（千个单元）、各类型燃料电池出货量（千个单元）.14 图图 1212、热电联产用燃料电池发电技术示意图、热电联产用燃料电池发电技术示意图.15 图图 1313、松下家庭燃料电池、松下家庭燃料电池 ENEFARMENEFARM 不断改良不断改良.15 图图 1414、各分布式发电技术中中等规模燃料电池均化发电成本最低、各分布式发电技术中中等规模燃料电池均化发电成本最低.16 图图 1515、新能源分布式发电制氢、天然气系统示意图、新能源分布式发电制氢、天然气系统示意图.16 图图 1616、eBayeBay 使用燃料电池作为数据中心主要能源使用燃料电池作为数据中心主要能源.17 图图 1717、三种储氢技术存储、三种储氢技术存储 4kg4kg 氢时所需体积比较氢时所需体积比较.18 图图 1818、高容量储氢材料的理论储氢容量、高容量储氢材料的理论储氢容量.19 图图 1919、加氢站、加氢站.19 图图 2020、全球加氢站分布（北美、欧洲）、全球加氢站分布（北美、欧洲）.20 图图 2121、全球加氢站分布（亚洲）、全球加氢站分布（亚洲）.20 图图 2222、加州氢燃料汽车数量快速上涨、加州氢燃料汽车数量快速上涨.20 图图 2323、加州加氢站数量预测、加州加氢站数量预测.20 图图 2424、燃料电池成本持续下降、燃料电池成本持续下降.21 表目录表目录 表表 1 1、不同厂商燃料电池汽车性能对比（以、不同厂商燃料电池汽车性能对比（以 Tesla ModelS 85kWTesla ModelS 85kW 为参照）为参照）.7 表表 2、二次电池的发展阶段、二次电池的发展阶段.9 表表 3 3、燃料电池的分类、燃料电池的分类.11 表表 4 4、燃料电池的应用、燃料电池的应用.13 表表 5 5、重点公司及盈利预测重点公司