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1、第八章第八章 资本预算资本预算n n从考试来看本章的分数较多，在历年试题从考试来看本章的分数较多，在历年试题中，除客观题外，都有计算题或综合题。中，除客观题外，都有计算题或综合题。本章属于财务管理的重点章节，从章节内本章属于财务管理的重点章节，从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定以及投资项点是投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置。目的风险处置。第一节第一节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法 一、资本投资的概念一、资本投资的概念 本章所论述的是企业进行的生产性资本投资。本章所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的
2、生产性资本投资与其他类型的投资企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点相比，主要有两个特点:1.投资的主体是企业投资的主体是企业2.投资的对象是生产性资本资产投资的对象是生产性资本资产二、资本投资评价的基本原理二、资本投资评价的基本原理 资本投资项目评价的基本原理是：项目资本投资项目评价的基本原理是：项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；项目的收益率小于资本成本时，企增加；项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资者要求的收益率即业的价值将减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价资本成本，是评价项目能否为
3、股东创造价值的标准。值的标准。三、投资评价的一般方法三、投资评价的一般方法 (一一)非贴现的分析评价法非贴现的分析评价法 1投资回收期投资回收期 (1)含义：投资回收期是指以投资项目经营含义：投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。时间。(2)(2)计算方法：计算方法：计算方法：计算方法：在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额原始投资额原始
4、投资额/每年现金净流量每年现金净流量每年现金净流量每年现金净流量 例：教材表例：教材表例：教材表例：教材表8-18-1的的的的C C方案：方案：方案：方案：12000 120004600=24600=261(61(年年年年)如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：投入的，其计算公式为：投入的，其计算公式为：投入的，其计算公式为：(设设设设mm是收回原始投资是收回原始投资是收回原始投资是收回原始投资的前一年的前一年的前一年的前一年)投资回收期投资回
5、收期投资回收期投资回收期=m+=m+第第第第mm年的尚未回收额年的尚未回收额年的尚未回收额年的尚未回收额/第第第第m+1m+1年的年的年的年的现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量 例：教材表例：教材表例：教材表例：教材表8-18-1的的的的B B方案方案方案方案(3)指标的优缺点：指标的优缺点：优点：回收期法计算简便，并且容易为决优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。策人所理解。缺点：不仅在于忽视时间价值，而且没有缺点：不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。考虑回收期以后的收益。特点：主要用来测定方案的流动性，不能特点：主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性
6、。计量方案的盈利性。（4）折现回收期）折现回收期2会计收益率会计收益率 (1)含义：按财务会计标准计量的收益率。含义：按财务会计标准计量的收益率。(2)计算：计算：它在计算上使用会计报表上的数据，以及它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。普通的会计收益、成本观念。会计收益率会计收益率=年平均净收益原始投资额年平均净收益原始投资额（或平均投资额）（或平均投资额）(3)优缺点：计算简便，与会计的口径一致；优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。益受到会计政策的影响。(二二二二)贴现的分
7、析评价法贴现的分析评价法贴现的分析评价法贴现的分析评价法考虑货币时间价值的分考虑货币时间价值的分考虑货币时间价值的分考虑货币时间价值的分析评价法。析评价法。析评价法。析评价法。1 1净现值净现值净现值净现值 (1)(1)含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。来现金流出的现值之间的差额。来现金流出的现值之间的差额。来现金流出的现值之间的差额。(2)(2)计算：计算：计算：计算：未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流入的现值
8、-未来现金流出未来现金流出未来现金流出未来现金流出的现值的现值的现值的现值 (3)(3)贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。率来确定。率来确定。率来确定。(4)(4)决策原则决策原则决策原则决策原则 当：当：当：当：NPVNPV大于大于大于大于0 0，投资项目可行，投资项目可行，投资项目可行，投资
9、项目可行例：教材例题例：教材例题例：教材例题例：教材例题l l 2 2现值指数法现值指数法现值指数法现值指数法 (1)(1)含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。比率。比率。比率。(2)(2)计算现值指数的公式为：计算现值指数的公式为：计算现值指数的公式为：计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值未来现金流出的现值未来现金流出的现值未来现金流出的现值 例：教材例题例：教材例题例：教材例题例：教材例
10、题1 1解答。解答。解答。解答。(3)(3)与净现值的比较：与净现值的比较：与净现值的比较：与净现值的比较：可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。而净现值是绝对数，反映投资的效益。而净现值是绝对数，反映投资的效益。而净现值是绝对数，反映投资的效益。3内含报酬率法内含报酬率法(
11、或内部收益率或内部收益率)(1)含义：含义：是指能够使未来现金流入现值等于未来现金是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。净现值为零的贴现率。理解理解 NPV大于大于0，投资报酬率大于预定的贴现率，投资报酬率大于预定的贴现率 NPV小于小于0，投资报酬率小于预定的贴现率，投资报酬率小于预定的贴现率 NPV等于等于O，投资报酬率等于预定的贴现率，投资报酬率等于预定的贴现率(2)计算计算 当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。数表，
12、然后通过内插法求出内含报酬率。教材教材:例题例题1的的C方案方案 一般情况下：逐步测试法：一般情况下：逐步测试法：计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于一个大于0，一个小于，一个小于0的，并且根据最接近的，并且根据最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。报酬率。教材：表教材：表8-4，表，表8-5 例题：某投资方案，当贴现率为例题：某投资方案，当贴现率为例题：某投资方案，当贴现率为例题：某投资方案，当贴现率为1616时，其净现时，其净现时，其净现时，其净现值为值为值为值为338338元，当贴现率为元，当
13、贴现率为元，当贴现率为元，当贴现率为1818时，其净现值为时，其净现值为时，其净现值为时，其净现值为-22-22元。元。元。元。该方案的内含报酬率为该方案的内含报酬率为该方案的内含报酬率为该方案的内含报酬率为()()。A A15158888 B B16161212 C C17178888 D D18181414 答案答案答案答案CC 解析解析解析解析 本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为含报酬率是使净现值为含报酬率是使净现值为含报酬率是使净现值为0 0时的贴现
14、率。时的贴现率。时的贴现率。时的贴现率。内含报酬率内含报酬率内含报酬率内含报酬率=16=16+(18+(18-16-16)*338)*338(338+22)(338+22)=17=178888(3)决策原则决策原则 当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。最低投资报酬率时，投资项目可行。4贴现指标间的比较贴现指标间的比较(1)相同点相同点第一、都考虑了资金时间价值；第一、都考虑了资金时间价值；第二、都考虑了项目相关的全部现金流量；第二、都考虑了项目相关的全部现金流量；第三、评价方案可行与否的结论是一致的。第三、评价方案可行与否
15、的结论是一致的。(2)不同点不同点净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；用于互斥方案之间的选优；现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。投资的效率，适用于独立方案之间的比较。例题：某企业正在讨论更新现有的生产线，例题：某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：有两个备选方案：A方案的净现值为方案的净现值为400万万元，内含报酬率为元，内含报酬率为10；B方案的净现值方案的净现值为为300万元
16、，内含报酬率为万元，内含报酬率为15。据此可以。据此可以认定认定A方案较好。方案较好。()答案：答案：说明：对于互斥投资项目，可以直接根据净说明：对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。现值法作出评价。内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：n n内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。酬率。n n净现值与现值指数：指标大小受贴现率高净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，对于现值指数法而言，贴现率低的影响，对于现值指数法而言，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。的高低甚至会影响方案的优先秩序。(例题例题)其原因是：较高的折现率对于远期的现金流量的影响大。其原因是：较高的折现率对于远期的现金流量的影响大。第二节第二节 投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计 一、现金流量的含义：一、现金流量的含义：(一一)概念：概念：所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增
