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1、13-1资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法13-2资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法uu 项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法uu 潜在的困难潜在的困难潜在的困难潜在的困难uu 资金分配资金分配资金分配资金分配uu 项目监测项目监测项目监测项目监测uu 事后审计事后审计事后审计事后审计13-3项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法uu 回收期回收期回收期回收期(PBP)(PBP)uu 净现值净现值净现值净现值(NPV)(NPV)uu内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率(IRR)
2、(IRR)uu 盈利指数盈利指数盈利指数盈利指数(PI)(PI)13-4项目数据项目数据项目数据项目数据Julie Miller Julie Miller 正在为正在为正在为正在为BWBW.她预测项目她预测项目她预测项目她预测项目1 1到到到到5 5年的税后现金流分别为：年的税后现金流分别为：年的税后现金流分别为：年的税后现金流分别为：$10,000,$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000.最初的现金支出为最初的现金支出为最初的现金支出为最初的现金支出为$40,000$40,000.1
3、3-5独立项目独立项目uu独立项目独立项目-其接受或拒绝不会影响其接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项正在考虑的其他项目的决策的投资项目目.u在这个项目中在这个项目中,假定它假定它 独立于独立于 B W 的其他潜在项目的其他潜在项目.13-6Payback Period(PBP)Payback Period(PBP)PBPPBP是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期所需要的时期所需要的时期所需要的时期
4、.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K13-7(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 KPayback Solution(#1)Payback Solution(#1)PBPPBP =a a+(+(b b -c c)/)/d d=3 3+(+(4040-3737)/)/1010=3 3+(+(3 3)/)/1010=3.3 Years3.3 Years0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流入量(a)(-b)(d)13-8-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 KP
5、ayback Solution(#2)Payback Solution(#2)PBPPBP =3 3+(+(3K 3K)/)/10K10K=3.3 Years3.3 Years注注注注:最后负的累计现金流取绝对值最后负的累计现金流取绝对值最后负的累计现金流取绝对值最后负的累计现金流取绝对值.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流13-9PBP PBP 接受标准接受标准接受标准接受标准当然应接受当然应接受当然应接受当然应接受!公司收回最初的现金支出的公司收回最初的现金支出的公司收回最初的现金支出的公司收回最初的现金支出的时间少于时间少于时间少
6、于时间少于 3.5 3.5 年年年年.3.3 Years 3.3 Years 3.5 Year 3.5 Year MaxMax.BW对这种类型的项目设置了最大对这种类型的项目设置了最大 PBP 为为3.5 年年.这个项目应接受吗这个项目应接受吗?13-10PBP PBP 优点和缺点优点和缺点优点和缺点优点和缺点 优点优点优点优点:uu 容易适用和理解容易适用和理解容易适用和理解容易适用和理解uu 能粗略地反映一个能粗略地反映一个能粗略地反映一个能粗略地反映一个项目的资金流动性项目的资金流动性项目的资金流动性项目的资金流动性uu 预测短期现金流比预测短期现金流比预测短期现金流比预测短期现金流比较
7、容易较容易较容易较容易缺点缺点:u 没有考虑资金的时没有考虑资金的时间价值间价值u 没有考察回收期以没有考察回收期以后发生的现金流量后发生的现金流量u 作为上限标准的最作为上限标准的最大可接受回收期是一种大可接受回收期是一种主观选择主观选择13-11Net Present Value(NPV)Net Present Value(NPV)NPV 是某个投资项目的净现金流量是某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差的现值与项目初始现金流出量之差.CF1 CF2 CFn(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+.+-ICONPV=13-12BW 关关于这个项目的适当于这个项目的适当折现
8、率折现率(k)是是13%.$10,000$7,000 NPV NPV计算计算计算计算$10,000$12,000$15,000(1.13)1 (1.13)2 (1.13)3+-$40,000(1.13)4 (1.13)5NPV=+13-13NPV NPV 计算计算计算计算NPVNPV=$10,000(PVIF13%,1)+$12,000(PVIF13%,2)+$15,000(PVIF13%,3)+$10,000(PVIF13%,4)+$7,000(PVIF13%,5)-$40,000$40,000NPVNPV=$10,000(.885)+$12,000(.783)+$15,000(.693)+
9、$10,000(.613)+$7,000(.543)-$40,000$40,000NPVNPV=$8,850+$9,396+$10,395+$6,130+$3,801-$40,000$40,000 =-$1,428$1,42813-14NPV NPV 接受标准接受标准接受标准接受标准 不能接受不能接受不能接受不能接受!NPVNPV 是是是是 负的负的负的负的.这意味着这个项这意味着这个项这意味着这个项这意味着这个项目的实施会减少股东的财富目的实施会减少股东的财富目的实施会减少股东的财富目的实施会减少股东的财富.当当当当NPVNPV 0 0，拒绝拒绝拒绝拒绝 B W关于关于 这种类型项目的这种类
10、型项目的 要求报酬率为要求报酬率为 13%.这个项目应该接受吗这个项目应该接受吗?13-15NPV NPV 优缺点优缺点优缺点优缺点 优点优点优点优点:uu 假定现金流可按最低假定现金流可按最低假定现金流可按最低假定现金流可按最低报酬率进行再投资报酬率进行再投资报酬率进行再投资报酬率进行再投资.uu 考虑考虑考虑考虑 TVM.TVM.uu 考虑所有现金流考虑所有现金流考虑所有现金流考虑所有现金流.缺点缺点:u 可能没有考虑项目可能没有考虑项目的管理期权的管理期权.13-16Net Present Value Net Present Value 曲线曲线曲线曲线Discount Rate(%)0
11、 3 6 9 12 15IRRNPV13%Sum of CFsPlot NPV for eachdiscount rate.Three of these points are easy now!Net Present Value$000s151050-4 13-17内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率(IRR)(IRR)IRR 是使投资项目未来的净现金流量的现值是使投资项目未来的净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率等于项目的初始现金流出量的贴现利率.CF1 CF2 CFn(1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+.+ICO=13-18$15,000$10,000$
12、7,000 IRR IRR 计算计算计算计算$10,000$12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2解出解出IRR.+$40,000=(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)513-19IRR IRR 计算计算计算计算(Try 10%)(Try 10%)$40,000$40,000=$10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+$15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+$7,000(PVIF10%,5)$40,000$40,000=$10,000(.909)+$12,000(.826)+$15,000(.751)+
13、$10,000(.683)+$7,000(.621)$40,000$40,000=$9,090+$9,912+$11,265+$6,830+$4,347 =$41,444$41,444 Rate is too low!Rate is too low!13-20IRR IRR 计算计算计算计算(Try 15%)(Try 15%)$40,000$40,000=$10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+$15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+$7,000(PVIF15%,5)$40,000$40,000=$10,000(.870)
14、+$12,000(.756)+$15,000(.658)+$10,000(.572)+$7,000(.497)$40,000$40,000=$8,700+$9,072+$9,870+$5,720+$3,479 =$36,841$36,841 Rate is too high!Rate is too high!13-21.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603IRR IRR 计算计算计算计算(插值插值插值插值)$1,444X=13-22.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841 X$1,4
15、44.05$4,603IRR IRR 计算计算计算计算(插值插值插值插值)$1,444X=13-23.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841($1,444)(0.05)$4,603IRR IRR 计算计算计算计算(插值插值插值插值)$1,444XX=X=.0157IRR=.10+.0157=.1157 or 11.57%13-24IRR IRR 接受标准接受标准接受标准接受标准 不能接受不能接受不能接受不能接受!公司得到的回报是公司得到的回报是公司得到的回报是公司得到的回报是 11.57%11.57%而而而而为此付出的代价却是为此付出的代价却是为此付出的代
16、价却是为此付出的代价却是 13%13%.IRRIRR 最低最低最低最低报酬率报酬率报酬率报酬率 BW这种类型项目的这种类型项目的最低报酬率最低报酬率为为13%.这个项目应该接受吗这个项目应该接受吗?13-25IRR IRR 优缺点优缺点优缺点优缺点 优点优点优点优点:uu 考虑考虑考虑考虑TVMTVMuu 考虑所有现金流考虑所有现金流考虑所有现金流考虑所有现金流uu 较少主观性较少主观性较少主观性较少主观性缺点缺点:u 假定所有现金流可按假定所有现金流可按IRR进行再投资进行再投资u项目排队和多个项目排队和多个IRR问问题题13-26盈利指数盈利指数盈利指数盈利指数(PI)(PI)PI 是某项目的未来净现金流量的现值之是某项目的未来净现金流量的现值之和与项目的初始现金流出量的比值和与项目的初始现金流出量的比值.CF1 CF2 CFn(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+.+ICOPI=PI=1+NPV/ICO 13-27 PI PI 接受标准接受标准接受标准接受标准 不能接受不能接受不能接受不能接受!PIPI 小于小于小于小于 1.00 1.00.这意味着项目不这意味着项目不这意味
