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1、第五章第五章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构第五章第五章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 一、资本成本一、资本成本 资本成本是从资金的使用者的角度出发资本成本是从资金的使用者的角度出发讨论的，指资金使用者需要向资金供给者提讨论的，指资金使用者需要向资金供给者提供的报酬。从投资者的角度看，它就是投资供的报酬。从投资者的角度看，它就是投资者要求的回报率。所以，资本成本、投资者者要求的回报率。所以，资本成本、投资者要求的回报率、折现（贴现）率是指同一个要求的回报率、折现（贴现）率是指同一个东西，但讨论问题的出发点不同企业筹资决东西，但讨论问题的出发点不同企业筹资决策的重要依据，也是投资管
2、理的重要标准策的重要依据，也是投资管理的重要标准第五章第五章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 资本成本包括：资本成本包括：1.1.筹集费用筹集费用-如向银行支付的借款手续费，如向银行支付的借款手续费，股票和债券的发行费股票和债券的发行费 2.2.使用费用使用费用-也称为资本的占用费用，如债也称为资本的占用费用，如债权和银行借款的利息、股票的股利等权和银行借款的利息、股票的股利等 资本成本在使用时一般是以相对数表示的，称为资本成本在使用时一般是以相对数表示的，称为资本成本率，其公式：资本成本率，其公式：资本成本率资本成本率=或资本的占用费用资本的占用费用筹集的资本总额筹集的资本总额-资本的
3、筹集费用资本的筹集费用筹集的资本总额筹集的资本总额*（1-筹资费用率）筹资费用率）资本的占用费用资本的占用费用=二、资本成本的计算与分析二、资本成本的计算与分析v 1.个别资本成本个别资本成本v 2.加权平均资本成本加权平均资本成本v 3.边际资本成本边际资本成本个别资本成本v 指每一类资本的提供者所要求的投资回指每一类资本的提供者所要求的投资回报率。包括：报率。包括：v 债务资本成本债务资本成本v 优先股资本成本优先股资本成本v 普通股（权益）资本成本普通股（权益）资本成本第五章第五章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 1.1.债务资本成本债务资本成本债务资本成本债务资本成本债务的到期收
4、益率债务的到期收益率债务的到期收益率债务的到期收益率 按照所得税法的规定，企业债务利息是在所得税前列支按照所得税法的规定，企业债务利息是在所得税前列支的，因此企业实际负担的利息，即为：利息的，因此企业实际负担的利息，即为：利息*（1-所得税率）所得税率）（1）长期借款成本）长期借款成本 LK(1-F )(1-T)LILLLLL=K_长期借款资本成本率I长期借款筹资额，即借款本金L长期借款年利息额F 借款手续费率第五章第五章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 例例:某企业取得长期借款某企业取得长期借款150万元，年率为万元，年率为10.8%，期限，期限3年，每年付息一次，到期一次年，每年付息
5、一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所，企业所得税税率为得税税率为33%，求这笔长期借款的成本率？，求这笔长期借款的成本率？K =7.25%在实际中，长期借款的手续费，一般数额在实际中，长期借款的手续费，一般数额很小，有时也可略去不计，此时借款成本可按很小，有时也可略去不计，此时借款成本可按下列公式计算：下列公式计算：K =10.8%*（1-33%）=7.24%LL150*10.8%*（1-33%）150*（1-0.2%）练练 习习v 某企业取得某企业取得5 5年长期借款年长期借款200200万元，年利率万元，年利率12%12%，每年付，每年付息
6、一次，到期一次还本，筹资费用率息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%0.5%，企业的所得税率，企业的所得税率30%30%，问该项长期借款的成本是多少？，问该项长期借款的成本是多少？v不考虑货币时间价值：不考虑货币时间价值：vKt=200*12%*Kt=200*12%*（1-30%1-30%）/200*/200*（1-0.5%1-0.5%）=8.44%=8.44%v或或 Kt=12%*Kt=12%*（1-30%1-30%）/（1-0.5%1-0.5%）=8.44%=8.44%v考虑货币时间价值考虑货币时间价值v 1.1.计算税前借款成本：计算税前借款成本：200(1-0.5%)=200(1-0
7、.5%)=200*12%*PVIFA(12%,5)+200*PVIF(12%,5)v200*12%*3.605+200*0.567-199=0.920v 用用k=14%测试，查表得：测试，查表得：14%、5年期的年金现值系数为年期的年金现值系数为3.433，5年期的复利现值系数为年期的复利现值系数为0.519，代入上式得，代入上式得用用K=12%测试测试v 200*12%*3.433+200*0.519-199=200*12%*3.433+200*0.519-199=v -12.808 -12.808（万元）（万元）00v 运用插值法求税前借款成本运用插值法求税前借款成本v12%+0.92/1
8、2%+0.92/（0.92+12.8080.92+12.808）*（14%-14%-12%12%）=12.13%=12.13%v 2.2.计算税后借款成本计算税后借款成本v Kt=K(1-T)=12.13%*(1-30%)=8.49%Kt=K(1-T)=12.13%*(1-30%)=8.49%（2 2）债券成本）债券成本 一次还本分期付息一次还本分期付息 K =K-I -T -B -F -I (1-T)B(1-F )bbbb债券成本债券成本b债券年利息债券年利息企业所得税税率企业所得税税率债券筹资额，按发行价格确定债券筹资额，按发行价格确定b债券筹资费用率债券筹资费用率 例例.假设某公司发行为
9、期的假设某公司发行为期的1010年债券，债年债券，债券面值为券面值为100100元，年利率元，年利率12%12%，筹资费用率，筹资费用率2%2%，企业所得税税率为，企业所得税税率为40%40%，债券按面值销售，债券按面值销售，1010年后一次还本，该种债券的资本成本率？年后一次还本，该种债券的资本成本率？K =7.35%b100*12%*(1-40%)100*(1-2%)练习v 某公司发行年利率为某公司发行年利率为10%10%的的5 5年期债券年期债券500500万元，每年付息一次，到期一次还本，发行万元，每年付息一次，到期一次还本，发行费用率费用率4%4%，发行价格为，发行价格为500500
10、万元，所得税率万元，所得税率33%33%，问该债券的资金成本是多少？，问该债券的资金成本是多少？v v Kt=500*10%*(1-33%)/500*(1-4%)=6.98%Kt=500*10%*(1-33%)/500*(1-4%)=6.98%一次还本付息方式一次还本付息方式v一般采用两个步骤计算资金成本一般采用两个步骤计算资金成本v v 1.1.先计算各年总的资金成本先计算各年总的资金成本v K Kb b=I=Ib b*n(1-T)/B*(1-F*n(1-T)/B*(1-Fb b)v v 2.2.计算出每年的资金成本，将各年总的计算出每年的资金成本，将各年总的资本成本除以年限，得年资本成本。
11、资本成本除以年限，得年资本成本。v 公司发行年利率为公司发行年利率为10%10%的的5 5年期债券年期债券500500万万元，到期一次还本付息，发行费用率元，到期一次还本付息，发行费用率4%4%，发，发行价格为行价格为500500万元，所得税率万元，所得税率33%33%，问该债券，问该债券的资金成本是多少？的资金成本是多少？v 各年总的资金成本：各年总的资金成本：500*10%*5*500*10%*5*（1-1-33%33%）/500*/500*（1-4%1-4%）=34.90%=34.90%v 年资金成本年资金成本=34.90%/5=6.98%=34.90%/5=6.98%（3 3）优先股成
12、本）优先股成本 K =K =K -K -优先股成本；优先股成本；D -D -优先股年股利优先股年股利 P -P -优先股筹资额；优先股筹资额；F-F-优先股筹资费用优先股筹资费用率率 例如，某公司发行面值例如，某公司发行面值100100元，股息率元，股息率10%10%的优先股，按面值出售，筹资费用率为的优先股，按面值出售，筹资费用率为3%3%，求资本成本率？求资本成本率？K =K =10.3%=10.3%DP (1-F )ppp100*10%100*(1-3%)p（4）普通股成本 由于权益（普通股）投资的收益具有很由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务强的不确
13、定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有：的估计方法有：v股利折现法股利折现法 当股利保持为常数时，当股利保持为常数时，ke=D/P0 当股利按常数增长率当股利按常数增长率g增长增长 资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）法）法 (4)(4)普通股成本普通股成本 K =K =K-K-普通股成本普通股成本；P-P-普通股筹资额普通股筹资额F-F-普通股筹资费用率；普通股筹资费用率；G-G-普通股股利普通股股利固定增长率固定增长率 例如，某公司普通股每股市价例如，某公司普通股每股市价110110元，筹元，筹资费用率
14、为资费用率为4%4%，第一年末发放股息，第一年末发放股息1010元，预元，预计以后每年增长计以后每年增长5%5%，求普通股资本成本率？，求普通股资本成本率？K =K =+5%=14.47%+5%=14.47%CD+GP (1-F )C1CCC10110*(1-4%)C练习练习v 某公司拟按照某公司拟按照150150元价格发行普通股，已知发行元价格发行普通股，已知发行费率为费率为1%1%，公司预期股利增长稳定在，公司预期股利增长稳定在8%8%，公司的派，公司的派息率为息率为 55%55%并保持不变，当前公司每股盈利并保持不变，当前公司每股盈利1010元，元，问该公司普通股资本成本是多少？问该公司
15、普通股资本成本是多少？v D0=10*55%=5.5（元）v D1=D0(1+G)=5.5*(1+8%)=5.94(元）v K=5.94/150*(1-1%）+8%=12%(4)(4)普通股成本普通股成本v资本资产定价模型法资本资产定价模型法v R=Rf+(Rm-Rf)v 例：根据过去例：根据过去5年每月超额收益，某公司年每月超额收益，某公司的的值值被被认为认为是是1.2，公司管理当局，公司管理当局认为这认为这一一过过去关系在未来仍成立，此外假定股票市去关系在未来仍成立，此外假定股票市场场的一般收益率的一般收益率为为13%，无，无风险风险利率利率预预期期为为8%，问问公司公司权权益益资资本成本
16、本成本为为多少？多少？v R=0.08+1.2*（0.13-0.08）=14%(5)(5)留用利润成本留用利润成本:股东愿意将其留用于公司而股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求与普通股等不作为股利取出投资于别处，总是要求与普通股等价的报酬。因此，留用利润成本的确定方法与普通价的报酬。因此，留用利润成本的确定方法与普通股相同，只是不考虑筹资费用。股相同，只是不考虑筹资费用。K =+G K -K -留用利润成本；其他字母含义与前面一样留用利润成本；其他字母含义与前面一样 例如，假定某公司普通股市价为例如，假定某公司普通股市价为110110元，第一年元，第一年股息为股息为1010元，以后每年增长元，以后每年增长5%5%，求留用利润的资本，求留用利润的资本成本？成本？K =+5%=14.1%DP1crr10110二、加权资本成本二、加权资本成本 在一个公司里，不是只使用单一的筹资在一个公司里，不是只使用单一的筹资方式，因此企业的总的资本成本也不是单一方式，因此企业的总的资本成本也不是单一确定，通常应该是加权平均资本成本，也称确定，通常应该是加权平均资本成本，也称为综合资本
