《202042-卤制品行业深度研究报告：香飘千年卤味长青》由会员分享，可在线阅读，更多相关《202042-卤制品行业深度研究报告：香飘千年卤味长青（42页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 卤制品行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持）香飘千年，卤味长青香飘千年，卤味长青 卤制品卤制品流传千年，流传千年，行业稳步增长，品牌化是发展趋势。行业稳步增长，品牌化是发展趋势。卤制品已流传千年，典型的传统长青品类，具备广泛消费基础，其消费稳定性亦在此次疫情中得以验证。Frost&Sullivan 数据显示，2018 年我国休闲卤制品市场规模达到 911 亿元，同比增长 18.8%，2010-2018 年 CAGR 为 18.7%，未来
2、随着城镇化及可支配收入提升，行业规模有望继续实现稳步增长。目前行业CR5为 21%左右，格局依旧较为分散，龙头品牌门店稳步扩张，疫情爆发后加快行业整合，预计未来品牌集中度将进一步提升。加盟模式加盟模式加快品牌加快品牌门店扩张门店扩张与下沉与下沉。休闲卤制品消费多为冲动性消费，其中休闲属性决定了定价需亲民，冲动消费属性决定了消费需便捷，加盟模式更有效满足这类生意扩张要求：加盟模式推动门店扩张带来规模增长，盈利能力来自于规模效应及经营效率提升，其中规模效应取决于门店数量，经营效率取决于供应链及门店管理水平，优秀品牌借助加盟模式可加快门店扩张和下沉，实现规模效应。品牌规模化壁垒核心在于供应链、门店及
3、人员管理能力品牌规模化壁垒核心在于供应链、门店及人员管理能力。品牌实现规模化的关键在于：1）保障单店盈利：）保障单店盈利：单店盈利水平及同店增长决定加盟商扩张意愿，是维持加盟体系的关键；2）实现规模化复制：）实现规模化复制：单店收入保持增长之下实现门店规模增长决定品牌方规模。实现以上两点则要求门店提供稳定标准产品服务，借助良好管理能力来实现门店复制扩张，其背后要求体系有较强门店、供应链及人才管理能力，信息系统作为有利支撑。短期看短期看扩张速度扩张速度，长期看经营效率。，长期看经营效率。目前行业稳步增长，格局较为分散，龙头未到挤压竞争阶段，均具备门店扩张和份额提升空间，短期来看，龙头品牌借助优势
4、推进开店，核心看扩张速度，也看品牌差异化定位及产品策略；中长期来看，份额攫取能力更看供应链管理能力和经营效率高低。具体公司来看，绝味具备 2 万家门店扩张能力，供应链管理成为行业标杆，周黑鸭积极调整开放特许经营重启扩张，期待品牌重焕活力，煌上煌调整战略也加快门店区域扩张。投资建议：投资建议：卤制品行业消费基础稳定，行业处在较快发展阶段，品牌集中度具备较大提升空间，当下加盟模式加快品牌门店扩张与下沉，竞争壁垒在于供应链、门店及人才管理能力，我们看好龙头品牌继续扩张门店及提升份额，中长期份额提升能力核心看供应链管理能力及经营效率。具体公司方面，绝味食品当前门店保持良好扩张节奏，费用控制良好，业绩稳
5、健绝味食品当前门店保持良好扩张节奏，费用控制良好，业绩稳健增长可期增长可期，开拓新业务积极构建美食生态圈，中长期具备增长看点开拓新业务积极构建美食生态圈，中长期具备增长看点，维持，维持“强推”评级“强推”评级；建议积极关注周黑鸭，公司当前估值较低，建议积极关注周黑鸭，公司当前估值较低，经营主动调整经营主动调整有望有望业绩业绩稳步改善稳步改善。风险提示风险提示：门店扩张不及预期，当前疫情加剧，品牌竞争加剧。证券分析师：程航证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱： 执业编号：S0360519100004 证券分析师：方振证券分析师：方振 邮箱： 执业编号：S036051809000
6、3 证券分析师：董广阳证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱： 执业编号：S0360518040001 占比%股票家数(只)56 1.51 总市值(亿元)11,174.34 1.82 流通市值(亿元)8,839.3 1.93%1M 6M 12M 绝对表现 1.63 6.82 15.86 相对表现 11.96 11.28 17.06 -6%2%10%18%19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/012019-03-272020-03-25沪深300食品加工相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究
7、 食品加工制造食品加工制造 2020 年年 03 月月 27 日日 卤制品卤制品行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、卤制品：穿越千年的长青品类一、卤制品：穿越千年的长青品类.7（一）行业概览：香飘千年，卤味长青.7（二）消费洞察：以冲动消费为主，夜间消费居多.9 二、加盟模式更适合休闲卤味扩张二、加盟模式更适合休闲卤味扩张.12（一）行业模式之争：加盟更适合这门生意.12（二）单店盈利四要素拆分.14（三）品牌实现规模化的三大支撑.15 1、门店管理能力.15 2、供应链管理能力.16 3、人才管理能力.
8、16 三、上市公司对比：一马当先，二马紧随三、上市公司对比：一马当先，二马紧随.16（一）绝味一马当先，周黑鸭及煌上煌积极求变.16（二）开店空间：以绝味为例，开店空间或在 2 万家以上.20 1、同业对比：具备两万家门店扩张能力.20 2、门店测算：保守测算绝味开店空间超 20000 家.21（三）运营管理能力：绝味供应链管理能力为行业标杆.22 1、绝味食品：连锁卤味行业的标杆.22 1）统一细致的运营维护标准.22 2）四级加盟商委员体系.23 2、周黑鸭：开放特许经营后升级管理能力.24 3、煌上煌：管理能力提升加快开店节奏.24（四）人才管理能力对比.25 1、绝味食品：良好的人才管
9、理体系.25 2、周黑鸭：改进激励制度，建设人才管理体系.26 3、煌上煌：二期股权激励，设立管理学院.26（五）供应链能力为卤味龙头核心竞争壁垒.27 1、绝味工厂布局完善，供应链能力溢出.27 2、周黑鸭及煌上煌优化也在积极升级供应链.28（六）业绩趋势：绝味稳健增长，期待周黑鸭改善.28 四、短期疫情影响：影响整体可控，集中度加快提升四、短期疫情影响：影响整体可控，集中度加快提升.31 五、中长期行业展望：五、中长期行业展望：增长仍有空间，品牌及效率决定成败增长仍有空间，品牌及效率决定成败.31（一）绝味食品：战略构建美食生态圈.31 oPxOrQoPwOxPmMoRzQoPnPbRbP
10、aQmOqQmOpPiNoOwPkPmNmPaQpOmNxNmNpRMYsQrN 卤制品卤制品行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 1）门店稳步扩张，同店维持 3%5%增长.31 2）孵化及收购新品牌发展.32 3）基于自身平台优势服务获利.33（二）周黑鸭：未来竞争影响有限，改善弹性较大.33 1）竞争对收入端影响有限.34 2）老店更新升级推动存量单店增长.35 3）新渠道扩张贡献增量市场.35 4）开放特许经营后加快新市场扩张.36（三）煌上煌：全国仍有较大扩张空间.36 1）全国扩张仍有较大空间.36 2）积极
11、规划串串及米制品业务.37（四）展望竞争：短期看品牌&定位，长期看经营效率.37 六、投资建议：继六、投资建议：继续推荐绝味食品，积极关注周黑鸭后期改善续推荐绝味食品，积极关注周黑鸭后期改善.38 七、风险提示：门店扩张不及预期，当前疫情加剧，品牌竞争加剧七、风险提示：门店扩张不及预期，当前疫情加剧，品牌竞争加剧.39 卤制品卤制品行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 卤味的起源与主要派系.7 图表 2 休闲卤制品市场规模及增速（亿元，%）.8 图表 3 城镇居民人均可支配收入及增速（万元，%）.8
12、 图表 4 休闲卤制品行业格局.8 图表 5 休闲卤制品行业品牌集中度变化.8 图表 6 主要连锁卤味品牌经营模式、产品、销售区域对比.8 图表 7 实际消费人群占受访人群比例.9 图表 8 每月消费频次占比.9 图表 9 每月消费金额（元，按性别分）.10 图表 10 不同每月消费额的主要消费品牌.10 图表 11 卤制品主要消费时间.10 图表 12 卤制品购买渠道情况.10 图表 13 卤制品主要消费动机.11 图表 14 卤制品主要消费场景.11 图表 15 主要搭配的饮品.11 图表 16 阻碍消费的主要因素.11 图表 17 首选品牌偏好.12 图表 18 实际购买品牌.12 图表
13、 19 休闲卤制品行业特性.12 图表 20 全国餐饮从业者的年均收入（万元）.13 图表 21 18H1 商业街租金环比变动情况.13 图表 22 19H1 不同客单价区间门店占比.13 图表 23 19H1 小吃快餐店交易单量占比.13 图表 24 卤制品门店加盟模式和直营模式对比.13 图表 25 单店盈利拆分.14 图表 26 外卖营收拆分.15 图表 27 主要标准化内容.15 图表 28 供应链管理主要内容.16 图表 29 部分餐饮连锁品牌人才培养&激励模式.16 图表 30 绝味食品历史发展沿革.17 图表 31 绝味食品营业总收入及增速（亿元，%）.17 图表 32 绝味食品
14、归母净利润及增速（亿元，%）.17 卤制品卤制品行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 33 绝味、周黑鸭、煌上煌门店数量.18 图表 34 绝味、周黑鸭、煌上煌销售费用、管理费用及营业成本占收入比例（%）.18 图表 35 周黑鸭营业收入及增速.18 图表 36 周黑鸭业绩及增速.18 图表 37 近期周黑鸭部分经营变革措施.18 图表 38 煌上煌营业收入及增速（亿元，%）.19 图表 39 煌上煌归母净利润及增速（亿元，%）.19 图表 40 绝味食品、周黑鸭、煌上煌单店对比.19 图表 41 19Q3 绝味
15、、19H1 周黑鸭、19H1 煌上煌分区域销售情况.20 图表 42 正新鸡排产品及售价.20 图表 43 绝味鸭脖主要产品及售价.20 图表 44 中国主要餐饮连锁品牌门店数量.21 图表 45 全国吃辣地域版图.21 图表 46 门店天花板测算.22 图表 47 草根调研绝味门店销售流程.23 图表 48 公司加盟商委员会体系.23 图表 49 公司加盟商委员会八大职能.23 图表 50 2018 年至今周黑鸭部分新任管理人员履历.24 图表 51 煌上煌营销商学院成立.24 图表 52 加盟商联合会帮扶学习.24 图表 53 煌上煌门店数量.25 图表 54 绝味管理学院培养体系.25
16、图表 55 四家持股平台股东结构.26 图表 56 四家持股平台股东持股比例.26 图表 57 煌上煌两期限制性股权激励.26 图表 58 绝味工厂布局.27 图表 59 周黑鸭及煌上煌工厂布局.27 图表 60 绝味鸭副原材料采购量结构.28 图表 61 绝味鸭副原材料采购均价（元/kg）.28 图表 62 煌上煌“公司+合作社+农户”模式.28 图表 63 绝味、周黑鸭及煌上煌单店收入对比（万元）.29 图表 64 绝味、周黑鸭及煌上煌毛利率对比（%）.29 图表 65 绝味、周黑鸭及煌上煌销售费用率.29 图表 66 绝味、周黑鸭及煌上煌管理费用率.29 卤制品卤制品行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表 67 绝味、周黑鸭及煌上煌吨价(元/千克).29 图表 68 绝味、周黑鸭及煌上煌吨成本(元/千克).29 图表 69 绝味、周黑鸭及煌上煌 ROE.30 图表 70 绝味、周黑鸭及煌上煌总资产周转率.30 图表 71 绝味、周黑鸭及煌上煌权益乘数.30 图表 72 绝味、周黑鸭及煌上煌净利率（%）
