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1、 第五章第五章 资本预算中的现金流预测资本预算中的现金流预测u 理解相关现金流确定的原则理解相关现金流确定的原则 u 掌握相关现金流的计算掌握相关现金流的计算 学习要求：学习要求：第一页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。什么是相关现金流量？什么是相关现金流量？凡是由于一项投资而增加的现金收入或凡是由于一项投资而增加的现金收入或现金支出节约额都称之为现金流入；凡现金支出节约额都称之为现金流入；凡是由于该项投资引起的现金支出称为现是由于该项投资引起的现金支出称为现金流出；一定时期的现金流入量减去现金流出；一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额为净现金流量。金流出量的差额为净现金流量。第二页，编
2、辑于星期三：二十三点 二十九分。一、相关现金流确定的原则一、相关现金流确定的原则 （一）（一）实际现金流量原则实际现金流量原则 计量投资项目的成本和计量投资项目的成本和收益时，用的是现金流收益时，用的是现金流量而不是会计利润。量而不是会计利润。第三页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。1.固定资产成本固定资产成本 投投资项目初期经常需要较高的固定资产资项目初期经常需要较高的固定资产支出，它是现金流出量。在确定固定资支出，它是现金流出量。在确定固定资产支出时，除了固定资产买价，通常还产支出时，除了固定资产买价，通常还计入它的运输费和安装费等等。计入它的运输费和安装费等等。第四页，编辑于星期三：二
3、十三点 二十九分。2.非现金费用非现金费用 在现金流量分析中，由于非现金费在现金流量分析中，由于非现金费用没有引起现金的流出，因而不应用没有引起现金的流出，因而不应该包括在现金流量中。但是这些非该包括在现金流量中。但是这些非现金费用对税收有影响。现金费用对税收有影响。第五页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。3.净营运资本的变化净营运资本的变化 项目实施所增加的流动资产与增加的流动项目实施所增加的流动资产与增加的流动负债的差额称为净营运资本的变化。实施负债的差额称为净营运资本的变化。实施新项目追加的净营运资金应视为新项目的新项目追加的净营运资金应视为新项目的现金流出；在项目终止时，营运资金可以
4、现金流出；在项目终止时，营运资金可以收回，可视为项目的现金流入。收回，可视为项目的现金流入。第六页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。4.忽略利息支付和融资现金流忽略利息支付和融资现金流 债权人债权人股东股东流向公司流向公司的现金流量的现金流量利息利息第七页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。投资项目的资金来源主要是两方面：投资项目的资金来源主要是两方面：股东投资和债权人投资。当我们股东投资和债权人投资。当我们从公从公司角度，或者说从全体投资者角度分司角度，或者说从全体投资者角度分析现金流量时，利息费用实际上是债析现金流量时，利息费用实际上是债券投资者的收益券投资者的收益；包括利息在内的现；包
5、括利息在内的现金流量净额，才是全体投资者从投资金流量净额，才是全体投资者从投资项目中获取的现金流量。项目中获取的现金流量。从一个角度解释从一个角度解释第八页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。从另一个角度解释从另一个角度解释计算投资项目净现值的贴现率通常是计算投资项目净现值的贴现率通常是公司的加权平均资本成本，具体说是公司的加权平均资本成本，具体说是受到项目不同融资来源影响的综合资受到项目不同融资来源影响的综合资本成本；本成本；现金流量与贴现率的口径一现金流量与贴现率的口径一致，由此得出的评价结果才是合理的致，由此得出的评价结果才是合理的。第九页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。假设某项目初
6、始现金流出量为假设某项目初始现金流出量为10001000美元，一年美元，一年后的现金流入量为后的现金流入量为11001100美元；假设项目的投资美元；假设项目的投资全部是借入资本，年利全部是借入资本，年利6%6%，期限，期限1 1年；则与投年；则与投资和融资决策相关的现金流及资和融资决策相关的现金流及NPVNPV如下表：如下表：CFtCFtt=0t=0t=1t=1NPV(6%)NPV(6%)与投资相关的与投资相关的与投资相关的与投资相关的CFCF-1000-1000+1100+110037.737.7与融资相关的与融资相关的与融资相关的与融资相关的CFCF+1000+1000-1060-106
7、00 0现金流合计现金流合计现金流合计现金流合计0 0+40+4037.737.7若将若将t=1时的时的CF1=1100中扣中扣除利息除利息60，则，则按按1040求出求出NPV=-18.87。第十页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。（二）（二）增量现金流量原则增量现金流量原则 根据根据with-versus-without的原则，的原则，确认确认有有这项投资与没有这项投资与没有这项投资这项投资现金流量之间的差额。现金流量之间的差额。第十一页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。1.1.关联效应（关联效应（Side Effect)在估计项目的现金流量时，要以投资对公司在估计项目的现金流量时，要
8、以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。析，而不是孤立地考察某一项目。侵蚀作用（侵蚀作用（ErosionErosion）增强作用（增强作用（EnhancementEnhancement）第十二页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。2.2.沉没成本沉没成本(Sunk Cost)沉没成本是指过去已经发生，无法由现沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本。在投在或将来的任何决策改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，资决策中，沉没成本属于决策无关成本，不是相关现金流量。不是相关现金流量。第
9、十三页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。.机会成本机会成本(Opportunity Cost)机会成本是指在投资决策中，从多种方机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。失的收益。机会成本与投资选择的多样性和资源的机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系，当存在多种投资机会，有限性相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的资源又是有限的时候，机而可供使用的资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。会成本就一定存在。机会成本是增量现机会成本是增量现 金流量，在决策中应予考虑。金流量，在决策中应予考虑。第十四页，编辑于星期三
10、：二十三点 二十九分。增量费用（增量费用（Incremental Expenses）就像新项目的现金流入要以就像新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，费用增量的观点衡量一样，费用即现金流出也要以增量的观即现金流出也要以增量的观点来衡量。点来衡量。第十五页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。间接费用（间接费用（Indirect Expenses）在确定项目的现金流量时，对于供热费、在确定项目的现金流量时，对于供热费、电费和租金等间接费用，要做进一步分电费和租金等间接费用，要做进一步分析。只有那些确实因本投资项目的发生而析。只有那些确实因本投资项目的发生而引起的费用，才能计入投资的现金流量引起的
11、费用，才能计入投资的现金流量；与公司项目实施与否无关的费用，则不与公司项目实施与否无关的费用，则不应计入投资现金流量。应计入投资现金流量。第十六页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。（三）（三）税后现金流量原则税后现金流量原则 资本预算项目对企业税负所产生资本预算项目对企业税负所产生的影响，除了的影响，除了税率税率以外，以外，收入收入和和费用的确认时间费用的确认时间也是一个重要的也是一个重要的影响因素。税款支付发生得越晚，影响因素。税款支付发生得越晚，一项收入应纳税款的现值就越小。一项收入应纳税款的现值就越小。第十七页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。资本化与费用化的区别资本化与费用化的区别
12、假设波音公司将要购置一项耗资万假设波音公司将要购置一项耗资万美元的资产，其边际所得税率为。美元的资产，其边际所得税率为。对该笔支出共有两种确认方式：对该笔支出共有两种确认方式：（）资本化这笔支出，并在年内以（）资本化这笔支出，并在年内以直线折旧法计提折旧；直线折旧法计提折旧；（）立即把万美元费用化。（）立即把万美元费用化。分析这两种确认方式对税收各有什么影响？分析这两种确认方式对税收各有什么影响？第十八页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。时间时间时间时间0 01 12 23 34 4合计合计合计合计费用化费用化费用化费用化1.01.00 00 00 00 01.01.0资本化资本化资本化资本
13、化0 00.250.250.250.250.250.250.250.251.01.0费用成本分布（单位：百万美元）费用成本分布（单位：百万美元）税收的减少（单位：百万美元）税收的减少（单位：百万美元）时间时间时间时间0 01 12 23 34 4合计合计合计合计费用化费用化费用化费用化0.400.400 00 00 00 00.400.40资本化资本化资本化资本化0 00.100.100.100.100.100.100.100.100.400.40第十九页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。练习练习 在计算投资的净现值时，下列哪些选项应被当作增量现在计算投资的净现值时，下列哪些选项应被当作增量
14、现在计算投资的净现值时，下列哪些选项应被当作增量现在计算投资的净现值时，下列哪些选项应被当作增量现金流量？金流量？金流量？金流量？l l由该项投资引起的公司其他产品销售量的减少；由该项投资引起的公司其他产品销售量的减少；由该项投资引起的公司其他产品销售量的减少；由该项投资引起的公司其他产品销售量的减少；l l尚未发生但项目一经接受就会发生的厂房和设备支出；尚未发生但项目一经接受就会发生的厂房和设备支出；尚未发生但项目一经接受就会发生的厂房和设备支出；尚未发生但项目一经接受就会发生的厂房和设备支出；l l过去三年承担的与生产相关的研发成本；过去三年承担的与生产相关的研发成本；过去三年承担的与生产
15、相关的研发成本；过去三年承担的与生产相关的研发成本；l l投资中每年的折旧费用；投资中每年的折旧费用；投资中每年的折旧费用；投资中每年的折旧费用；l l公司支付的股利；公司支付的股利；公司支付的股利；公司支付的股利；l l项目结束时，工厂固定设备的残值；项目结束时，工厂固定设备的残值；项目结束时，工厂固定设备的残值；项目结束时，工厂固定设备的残值；l l如果项目接受，被雇佣的生产人员的工资和医疗成本。如果项目接受，被雇佣的生产人员的工资和医疗成本。如果项目接受，被雇佣的生产人员的工资和医疗成本。如果项目接受，被雇佣的生产人员的工资和医疗成本。第二十页，编辑于星期三：二十三点 二十九分。某公司目
16、前生产和销售钢制高尔夫球杆。董事会考虑引进一条某公司目前生产和销售钢制高尔夫球杆。董事会考虑引进一条某公司目前生产和销售钢制高尔夫球杆。董事会考虑引进一条某公司目前生产和销售钢制高尔夫球杆。董事会考虑引进一条钛合金木制球杆的新生产线。下列哪些成本是与项目不相关的钛合金木制球杆的新生产线。下列哪些成本是与项目不相关的钛合金木制球杆的新生产线。下列哪些成本是与项目不相关的钛合金木制球杆的新生产线。下列哪些成本是与项目不相关的？l l拥有并将用于此项目的土地，但如果出售则市价为拥有并将用于此项目的土地，但如果出售则市价为拥有并将用于此项目的土地，但如果出售则市价为拥有并将用于此项目的土地，但如果出售则市价为700000700000700000700000美元；美元；美元；美元；l l如果钛合金木制球杆项目引进，则钢制球杆销售量下降如果钛合金木制球杆项目引进，则钢制球杆销售量下降如果钛合金木制球杆项目引进，则钢制球杆销售量下降如果钛合金木制球杆项目引进，则钢制球杆销售量下降300000300000300000300000美元；美元；美元；美元；l l去年用于钛合金木制球杆的研发费用去年用于钛合
