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1、 资本成本资本成本 财务杠杆财务杠杆 资本结构资本结构第一页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。教学要点教学要点第二页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。第一节第一节资本成本资本成本一、资本成本概述一、资本成本概述1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。用资本而付出的代价。2、内容：、内容：（1）筹集费用筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。（2）用资费用用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如：占用资金支付给出资者
2、的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。期性支付，构成了资本成本的主要内容。第三页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。3、资本成本的表示：、资本成本的表示：（1）绝对数绝对数：为筹集和使用一定量的资本而：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。付出的筹资费用和用资费用的总和。（2）相对数相对数：资本成本率（年成本）：资本成本率（年成本）资本成本率资本成本率=用资费用用资费用(筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用)100%=用资费用用资费用 筹资总额筹资总额(1-筹资费用率筹资费用率)1
3、00%=用资费用用资费用 净筹资额净筹资额 100%4、资本成本的作用：、资本成本的作用：筹资决策的重要依据筹资决策的重要依据投资决策的重要尺度投资决策的重要尺度衡量经营业绩的重要指标衡量经营业绩的重要指标第四页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。二、个别资本成本二、个别资本成本（一）长期债务资本成本（一）长期债务资本成本债务资本的特征：债务资本的特征：筹资总额筹资总额L，筹资费率，筹资费率F，年利息，年利息I，期限，期限N由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税本利息节约了所得税IT。因此，在计算长期债务资本。因此，在计算
4、长期债务资本成本时，应扣除所得税成本时，应扣除所得税IT。资本成本率资本成本率第五页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。二 个别资金成本的计算1.债券成本Kb=面值X利率X(1-所得税率)实际金额(1-筹资费率)第六页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。二、个别资金成本Kl利率(1-所得税率)=1-筹资费率 2.银行借款的成本第七页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。（三）权益资本成本（三）权益资本成本与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论：不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论：1、股
5、利固定（例如优先股）：、股利固定（例如优先股）：假设股票发行价为假设股票发行价为P元元/股，筹资费率股，筹资费率F，每年股利，每年股利为为D元元/股（永续年金）。股（永续年金）。第八页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。2、股利增长、股利增长成长类股票成长类股票假设股票发行价为假设股票发行价为v0元元/股，筹资费率股，筹资费率f，预测第，预测第1年年末每股股利为年年末每股股利为D1，以后每年股利增长，以后每年股利增长g（增（增长率）。长率）。经数学推算：经数学推算：留存收益资本成本的计算：留存收益资本成本的计算：留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机
6、会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：算公式为：或第九页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。3、股利不定、股利不定大多数股票与权益资本大多数股票与权益资本资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）Ks=Rf+i（kmRf）Rf无风险报酬率无风险报酬率i股票的股票的系数，表示风险大小系数，表示风险大小km平均风险股票投资报酬率平均风险股票投资报酬率风险溢价法风险溢价法普通股普通股Ks=Rf+风险溢价风险溢价第十页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。三、综合资本成本三、综合资本成本综合资本成本即加权平均资本成本：是指企综合资本成
7、本即加权平均资本成本：是指企业全部资本的总成本。业全部资本的总成本。它不等于各资本成本的简单相加它不等于各资本成本的简单相加，而等于加，而等于加权平均成本。权平均成本。权数权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三：各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法。即账面价值权数、市场价值权种取值方法。即账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。数、目标价值权数。综合资本成本的计算：综合资本成本的计算：第十一页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。练习1 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发
8、行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.计算：该公司的综合资本成本？第十二页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。解答解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=12%/(1-5%)+3%=15.63%Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000 +15.63%X2000/5000 =10.3%第十三页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。练习2某公司正在着手编制明年的财务计划某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算加公司财务主管
9、请你协助计算加权平均资金成本权平均资金成本.有关资料如下有关资料如下:(1)公司银行借款利率当前是公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为明年将下降为8.93%;(2)公司债券面值为公司债券面值为1元元,票面利率为票面利率为8%,期限为期限为10年年,分期付息分期付息,当前市价为当前市价为0.85元元;如果按公司债券当前市价发行新的债券如果按公司债券当前市价发行新的债券,发行发行费用为市价的费用为市价的4%;(3)公司普通股面值为公司普通股面值为1元元,当前每股市价为当前每股市价为5.5元元,本年派发现金本年派发现金股利股利0.35元元,预计每股收益增长率维持预计每股收益增长率维持7%,并保持
10、并保持25%的股利支的股利支付率付率;(4)公司当前公司当前(本年本年)的资本结构为的资本结构为:银行借款银行借款150万元万元长期债券长期债券650万元万元普通股普通股400万元万元(400万股万股)留存收益留存收益420万元万元(5)公司所得税税率为公司所得税税率为40%;第十四页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。(6)公司普通股的公司普通股的值为值为1.1(7)当前国当前国债债的收益率的收益率为为5.5%,市市场场上普通股平均收益率上普通股平均收益率为为13.5%.要求要求:(1)计计算算银银行借款的税后行借款的税后资资金成本金成本.(2)计计算算债债券的税后券的税后资资金成本金成本.
11、(3)分分别别使用股利折使用股利折现现模型和模型和资资本本资产资产定价模型估定价模型估计权计权益益资资金成本金成本,并并计计算两种算两种结结果的平均果的平均值值作作为权为权益益资资金成本金成本.(4)如果如果仅仅靠内部融靠内部融资资,明年不增加外部融明年不增加外部融资规资规模模,计计算其算其加加权权平均平均资资金成本金成本(权权数按数按账账面价面价值权值权数数,计计算算时单项时单项资资金成本百分数保留两位小数金成本百分数保留两位小数).第十五页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。解答:(1)银行借款成本=8.93%(1-40%)=5.36%(2)债券成本=(3)普通股成本和留存收益成本股利折现
12、模型:普通股成本=资本资产定价模型:普通股成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3%普通股平均资金成本=(13.81%+14.3%)2=14.06%留存收益成本与普通股成本相同.(4)预计明年留存收益数额:第十六页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。明年每股收益明年每股收益=(0.3525%)(1+7%)=1.498(元元/股股)留存收益数额留存收益数额=1.498400(1-25%)+420=869.4(万元万元)计算加权平均资本成本计算加权平均资本成本:明年企业资本总额明年企业资本总额=150+650+400+869.4=2069.4(万元万元)银行借款占资金总额的比重银行
13、借款占资金总额的比重=150/2069.4=7.25%长期债券占资金总额的比重长期债券占资金总额的比重=650/2069.4=31.41%普通股占资金总额的比重普通股占资金总额的比重=400/2069.4=19.33%留存收益占资金总额的比重留存收益占资金总额的比重=869.4/2069.4=42.01%加权平均资本成本加权平均资本成本=5.36%7.25%5.88%31.41%14.06%19.33%14.06%42.01%=10.87%第十七页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。四、边际资金成本 资金的边际成本是指资金每增加一个单位资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。资金的边
14、际成本也是按加而增加的成本。资金的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应为权平均法计算的，其权数应为市场价值权市场价值权数，不应使用账面价值权数。数，不应使用账面价值权数。（一）资金的边际成本的概念（一）资金的边际成本的概念n边际资本成本就是取边际资本成本就是取得得1元新资本的成本元新资本的成本,筹措的资金增加时边筹措的资金增加时边际资金成本会上升际资金成本会上升第十八页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。（二）边际资本成本率计算1.计算筹资突破点筹资突破点=2.计算边际资本成本例题：教材p224第十九页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 v营业杠杆营业杠杆v
15、财务杠杆财务杠杆v联合杠杆联合杠杆第二十页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。第二节 杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本按习性的分类(按性态分类)成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系成本 n固定成本n变动成本n混合成本第二十一页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。1.固定成本 定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。例：某产品生产，月折旧费为6000元。预计产量1000件2000件3000件月折旧费6000元6000元6000元单位产品折旧费6元
16、3元2元第二节 杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本按成本性态分类：第二十二页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。1.固定成本 特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。图示：产量（千件）产量（千件）固定成本（千元）0 2 4 6 8642 y=a0 2 4 6642单位固定成本（元）Y=a/x第二十三页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。1.固定成本 固定成本的分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。6.固定成本的相关范围：“在一定期间和一定业务量范围”(一)成本按成本性态分类：第二十四页，编辑于星期三：二十二点 五十四分。2.变动成本 定义：变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例
