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1、第第1212章章 汇率决定理论汇率决定理论 第一页，编辑于星期一：二十二点 五十分。第第1212章章 汇率决定理论汇率决定理论12.1 传统的汇率决定理12.2 汇率决定的资产市场说第二页，编辑于星期一：二十二点 五十分。12.1 12.1 传统的汇率决定理论传统的汇率决定理论12.1.1 购买力平价理论12.1.2 利率平价理论12.1.3 国际收支说第三页，编辑于星期一：二十二点 五十分。12.1.1 12.1.1 购买力平价理论购买力平价理论 购买力平价说（theory of purchasing power of parity,简称PPP理论）是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，并于1922
2、年在其代表作1914年以后的货币与外汇理论中进行了系统阐述。该理论是汇率决定理论中最有影响的理论之一。购买力平价有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时段上汇率变动的原因。第四页，编辑于星期一：二十二点 五十分。（1 1）理论的假定前提）理论的假定前提 购买力平价理论暗含如下假定：市场完全竞争，商品是同质的；商品价格具有完全弹性，市场要素的变化均能及时反映到商品价格的变化上；不考虑运输成本、保险及关税等交易成本。在这些前提假定下，由于国际商品套购行为的存在，“一价定律”（Law of One Price）成立。第五页，编辑于星期一：二十二点
3、五十分。（2 2）理论的主要内容）理论的主要内容 购买力平价理论的基本思想是：一国居民之所以需要外国货币，是因为这种货币在其发行国具有对商品的购买力，一种货币价格的高低自然取决于它对商品购买力的强弱，因此决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比。在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，同质可贸易商品在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是相等的。而购买力变化是由物价变动引起的，这样，汇率的变动归根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。第六页，编辑于星期一：二十二点 五十分。绝对购买力平价 两国货币之间的汇率是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，又由于货币的购买力主要体现在价格水
4、平上，所以若以P、P*分别表示本国和外国的物价水平，e表示直接标价法下的汇率，则有：该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比。第七页，编辑于星期一：二十二点 五十分。几点重要的解释n首先，购买力平价是现实汇率水平运动的趋势，尤其在自由贸易情况下，这一假设更为有效；n其次，如果一国对进口和出口的管制程度基本相同，绝对购买力平价仍然适用；n第三，由于购买力平价是由两国货币的购买力决定的，因此，在计算货币的购买力时，应以反映所有产品和劳务的总体价格水平为基础。第八页，编辑于星期一：二十二点 五十分。相对购买力平价 相对购买力平价又称弱购买力平价，它是在放松绝对购买力平价的有
5、关假定后得到的。相对购买力平价的表达式为：该式的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动。将上式通过对数求导表示为:第九页，编辑于星期一：二十二点 五十分。n在统计上，各国的价格水平通常以指数形式表示，因此，相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性。所以，在实际应用中，绝对购买力平价多用于理论模型的分析，付诸实施和统计验证的多为相对购买力平价。第十页，编辑于星期一：二十二点 五十分。关于购买力平价理论的争论关于购买力平价理论的争论n（一）价格n1.价格应该使用包括可贸易品和不可贸易品在内的能够反映一国所生产的所有商品和劳务的总体价格水平或指数来计算购买力平价n2.购买力平价的
6、计算应以可贸易品的价格为基础n（二）汇率与价格的关系n1.价格决定汇率n2.汇率作用于价格n大多数人认为汇率和价格是相互作用的。第十一页，编辑于星期一：二十二点 五十分。n（三）确定基期汇率n1.利用绝对购买力平价计算出基础汇率水平n2.使用所选定的现实市场汇率n（四）PPP的有效性n如果PPP成立，原则上实际汇率值应等于1(根据购买力平价，对于两个存在贸易关系的国家，在任何时候，由采用同种货币衡量的两国价格水平的比例所确定的实际汇率应该等于1)。但验证的结果是实际汇率不仅变动大，而且具有持久的特征。卡塞尔认为购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不唯一。第十二页，编辑于星期一：二十二点 五十
7、分。n原因：n市场障碍的影响 n国际收支中非贸易项目对购买力平价造成的影响n心理预期n政府在外汇市场的干预n多恩布什将购买力平价可能出现的偏差分成暂时性和结构性两种第十三页，编辑于星期一：二十二点 五十分。n请思考：请思考：若预期美国年通货膨胀率为若预期美国年通货膨胀率为5 5，英国年通货膨胀率为，英国年通货膨胀率为3 3，假定汇率，假定汇率变动遵循相对购买力平价，则美元对英镑的汇率将如何变动？变动遵循相对购买力平价，则美元对英镑的汇率将如何变动？解：根据相对购买力平价，有解：根据相对购买力平价，有 (Et E0)/E0=(t-t*)/(1+t*)假定以美元为本币假定以美元为本币,则美元汇率变
8、动：则美元汇率变动：(0.050.03)/(1+0.03)0.02/1.03 1.94第十四页，编辑于星期一：二十二点 五十分。（3 3）对购买力平价理论的评价）对购买力平价理论的评价 理论的贡献理论的贡献:首先，购买力平价从货币的基本功能角度分析货币交换的问题，符合逻辑，而且易于理解。其次，购买力平价说的表达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。再次，购买力平价说还开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河第十五页，编辑于星期一：二十二点 五十分。A.购买力平价理论的主要不足在于其假设贸易完全自由，且没有交易成本。购买力平价理论的主要不足在于其假设贸易完全自由，且没有交易
9、成本。B.购购买买力力平平价价理理论论只只是是一一种种假假说说，并并不不是是一一个个完完整整的的汇汇率率决决定定理理论论。以以商商品品套套购购的的“一一价价定定律律”为为基基础础的的购购买买力力平平价价理理论论受受到到非非常常严严格格的的条条件件限限制制，其其中中包包括括：所所有有商商品品具具有有充充分分的的可可贸贸易易性性；国国际际间间的的商商品品流流动动是是完完全全自自由由的的，无无关关税税和和其其他他贸贸易易限限制制，运运输输成成本本为为零零；商商品品具具有有同同一一性性；两两国国价价格格指指数数的的权权数数相相同同等等。如如此此严严格格的的限限制制条条件件，使使许许多多人人认认为为购购
10、买买力力平平价价只只是是在在非非常常长长的的时时期期里里才才会会有有效效，或或者者根根本本无无效效。实实际际上上，以以“一一价价定定律律”为为基基础础的的购购买买力力平平价价所所描描述述的的主主要要是是汇汇率率同同可可贸贸易易商商品品价价格格之之间间所所存存在在的的一一种种长长期期均均衡衡关关系系，并并不不能能体体现现出出汇汇率率在在宏宏观观经经济济中中的的作作用用，因因此此这这一一理理论论很很难难成成为为一一个个完完整整的的汇率理论。汇率理论。理论的缺陷理论的缺陷:第十六页，编辑于星期一：二十二点 五十分。n C.它假定所有的商品都是贸易商品，忽视了非贸易商品的存在它假定所有的商品都是贸易商
11、品，忽视了非贸易商品的存在。并非所有的商品都是贸易品，运输成本有时可以高到使一些商品的国际流通无利可图，这样的商品和劳务可称为非贸易商品。非贸易商品的价格往往难以通过国际贸易而趋于一致，同时两国贸易商品并不存在完全的替代性，因此两国的一般物价水平也难以通过国际商品套购机制而完全取得一致。n D.它的着眼点只是贸易收支，而忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲贸易收支，而忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲击击。当今发达国家的资本帐户日益重要，对汇率的影响也越来越大，它往往是现实汇率尤其是短期内偏离购买力平价的根本所在。第十七页，编辑于星期一：二十二点 五十分。n E.基期选择比较困难基期选择比较困难
12、。在相对购买力平价中有基期汇率一项，要想确定报告期的在相对购买力平价中有基期汇率一项，要想确定报告期的汇率，必须先确定基期汇率，这是相对购买力平价均衡汇率无法绕过的一个问题。汇率，必须先确定基期汇率，这是相对购买力平价均衡汇率无法绕过的一个问题。卡塞尔认为，基期应为一正常的时期，或市场汇率处于长期均衡水平的时期。卡塞尔认为，基期应为一正常的时期，或市场汇率处于长期均衡水平的时期。在实际中，要确定这样一个时期并不是一件容易的事，它不仅要求汇率是自由浮动在实际中，要确定这样一个时期并不是一件容易的事，它不仅要求汇率是自由浮动的，而且市场环境还应比较稳定，各种影响汇率变动的短期因素（如短期资本流动、
13、的，而且市场环境还应比较稳定，各种影响汇率变动的短期因素（如短期资本流动、价格预期及其他随机因素）处在相对稳定的状态。价格预期及其他随机因素）处在相对稳定的状态。n F.选择合适的物价指数也不容易，因为有代表性的商品很难确定。购买力平价是根据各国的物选择合适的物价指数也不容易，因为有代表性的商品很难确定。购买力平价是根据各国的物价指数计算出的，由于各国在计算物价指数时所选取的代表性商品不同，各种商品对物价指数的影价指数计算出的，由于各国在计算物价指数时所选取的代表性商品不同，各种商品对物价指数的影响程度或权数不同，所以计算出的购买力平价不是严格意义上的响程度或权数不同，所以计算出的购买力平价不
14、是严格意义上的“对应商品的购买力对应商品的购买力”之比，之比，而是反映一国货币的综合购买能力。而是反映一国货币的综合购买能力。G.购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验来支持。购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验来支持。第十八页，编辑于星期一：二十二点 五十分。对购买力平价理论的验证对购买力平价理论的验证n 针对购买力平价的有效性，西方学者进行了大量的统计检验。从历史上看，对针对购买力平价的有效性，西方学者进行了大量的统计检验。从历史上看，对20世纪世纪20年代实行浮动汇率制年代实行浮动汇率制时的许多实证研究结果都表明，购买力平价理论运行良好。但对时的许多实证研究结果都表明，购买力平价理论运
15、行良好。但对70年代以后的浮动汇率制时期年代以后的浮动汇率制时期的验证却显示出对购买力平价理论不利的结果。在整个的验证却显示出对购买力平价理论不利的结果。在整个70年代，外汇市场的波动要比购年代，外汇市场的波动要比购买力平价理论所预测的更为剧烈，购买力平价理论所依据的相对物价指数的变动无法对买力平价理论所预测的更为剧烈，购买力平价理论所依据的相对物价指数的变动无法对短期或中期（短期或中期（35年以内）的汇率波动作出合理的解释。对实际汇率的检验结果通常显示，年以内）的汇率波动作出合理的解释。对实际汇率的检验结果通常显示，实际汇率的变动不仅大，且具有持久的特征，而且具有同名义汇率大致相同的变化趋势
16、。有实际汇率的变动不仅大，且具有持久的特征，而且具有同名义汇率大致相同的变化趋势。有些人的验证结果还得出汇率同股票的价格一样具有随机游走的特征。些人的验证结果还得出汇率同股票的价格一样具有随机游走的特征。n 总结西方理论对购买力平价的各种验证结果，可以得出以下几点结论总结西方理论对购买力平价的各种验证结果，可以得出以下几点结论：（1）购买力平价理论在购买力平价理论在短期内是失效短期内是失效的；（的；（2）从长期来看，购买力平价理论还是比较合适的；（）从长期来看，购买力平价理论还是比较合适的；（3）在）在通货膨胀十分高涨的时期，特别是在恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显的趋于一通货膨胀十分高涨的时期，特别是在恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显的趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。致，购买力平价的有效性较为显著。n 总而言之，购买力平价理论在西方汇率理论中有着相当重要的地位。但这一理论无论是从其自总而言之，购买力平价理论在西方汇率理论中有着相当重要的地位。但这一理论无论是从其自身的理论争议来说，还是从其与现实的偏差来说，都不是一个完善的汇率理论。因此，西方学者又身
