内控案例内控案例中航油中航油2012-9-111内容提要内容提要石油期权简介石油期权简介中航油巨亏事件始末失败原因分析中航油事件的启示12342012-9-112华侨大学管理学院石油期权简介期权又称为选择权选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具期权分为看涨期权看涨期权和看跌期权看跌期权看涨期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格买进相关资产；看跌期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格出售相关资产石油期权就是以石油为标的物的期权2012-9-113华侨大学管理学院石油期权简介金融衍生产品的设计初衷，是为了降低市场参与者的风险那么为什么会前有巴林银行，后有中航油都在该市场中一役而“全军覆没”呢？中航油的选择是：卖出看涨期权2012-9-114华侨大学管理学院石油期权简介中航油作为卖出看涨期权方，在期权合同订立之时，收到买方所支付的该期权合同的价格（P）如果在合同有效期内，石油价格始终低于行权价（X），买入看涨期权方将选择不执行该合同，则作为卖出看涨期权方可以在没有任何成本支出的情况下，获得P收入但是，如果在合同期限内，如石油价格超过（X），则买入看涨期权方将选择执行合同当石油价格超过（XP），则卖出看涨期权方出现亏损，亏损额为S（XP）。
由于期权合同是零和合同，卖方的亏损即是买方的利润在此事件中，中航油亏损5.5亿美金，必然有一个或多个买方获取了利润5.5亿美金2012-9-115华侨大学管理学院石油期权简介显然，卖出看涨期权方的收益是固定的，无论石油价格如何变动，其最高收益为P但其亏损从理论上看却无底限，所以这是一个有限收益和无限亏损之间的博弈但是若作为卖出看涨期权方介入期权合同，不正是存在高风险和低收益的情况吗？问题的关键在于，一位成熟的市场参与者极少单独购买期权合同，而往往将期权合同与其他的金融产品进行组合，从而控制乃至锁定企业的风险这种构造包括期权在内的投资组合以控制企业风险的方式有多种2012-9-116华侨大学管理学院石油期权简介仍以中航油为例，若其购入一批石油现货作为生产存货，由于石油价格波动，存货价值有可能上升，也有可能因石油价格下滑而下跌为控制企业经营当中因存货价格变动可能产生的风险，中航油可以在购入石油现货的同时，卖出一份与现货等额的看涨期权，形成现货卖出看涨期权的投资组合A当石油价格上涨时，则可因存货价格上涨获利，而卖出看涨期权合同却亏损，不过，两项相抵，组合价值得以保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌亏损，但期权合同可选择不执行，由于出售看涨期权所获得的收入可以冲减存货价格下跌的损失，相应减少企业的亏损。
2012-9-117华侨大学管理学院石油期权简介此外，中航油也可以在买入现货的同时，再买入一份等额看跌期权（LongPut），形成现货买入看跌期权的B组合当石油价格上涨时，则存货方面因价格上涨获利，而买入看跌期权的合同发生亏损，但两项相抵，组合价值可保持稳定；当石油价格下跌时，存货价格下跌亏损，但买入看跌期权升值获利，组合价值亦可保持稳定可见，合理使用金融衍生产品，不但不会扩大企业经营风险，反而能够有力地控制乃至锁定企业经营风险2012-9-118华侨大学管理学院石油期权简介中航油事件始末中航油事件始末失败原因分析中航油事件的启示12342012-9-119华侨大学管理学院1961年10月20日出生，前中国航油（新加坡）股份有限公司执行董事兼总裁，2004年11月因从事油品期权交易导致巨额亏损，并涉嫌发布虚假消息和内部交易等行为遭到新加坡警方拘捕，并于2005年6月被正式提起刑事诉讼，在新加坡服刑1035天后，2009年1月20日刑满出狱陈久霖-个人简介2012-9-1110华侨大学管理学院陈久霖-生平经历陈久霖出生于湖北黄冈市宝龙村，地属偏僻1981年，他辞去了村里信用社的铁饭碗，专心准备高考，2年后考入北京大学东方学系。
学习越南语的同时，亦努力修习英语毕业之后，进入国家民航管理局局长办公室，任翻译，经历了民航管理局一分为五的改革过程，后又出任中德合资的北京飞机维修工程公司外国专家助理1993年，加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新机场供油设施和组建华南蓝天航空油料有限公司的谈判，以及中航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司的筹组工作2012-9-1111华侨大学管理学院陈久霖-生平经历1997年亚洲金融危机期间，被母公司派往新加坡接管当地的子公司中国航油（新加坡）股份有限公司中航油（新加坡）公司1993年成立，成立之后就处于持续亏损状态，净资产仅为21.9万美元但在他接手之后，公司业绩迅速有起色，并很快垄断了中国国内航空油品市场的采购权到2003年，中航油（新加坡）公司的净资产已经超过1亿美元，总资产达到30亿美元2001年12月6日，中航油（新加坡）公司又成功在新加坡上市，并相继收购了上海浦东国际机场航空油料有限责任公司33%的股权，以及西班牙最大的石油储运企业CLH公司5%的股权，将公司从一家纯粹的石油贸易企业，转型为实业、工程与贸易的多元化能源投资公司2012-9-1112华侨大学管理学院陈久霖-生平经历陈久霖领导的中航油（新加坡）公司也因出色的业绩而获得多项荣誉，包括被连续两次评为新加坡“最具透明度”的上市公司，公司发展过程被编为案例收入新加坡国立大学的MBA课程，同时也曾被中国共产党的机关刊物求是杂志作为正面案例探讨中国国有企业的发展方向。
陈久霖被世界经济论坛评选为“亚洲经济新领袖”陈久霖本人也以490万新元的高年薪被称作是新加坡的“打工皇帝”2012-9-1113华侨大学管理学院陈久霖重大事件2004年起，陈久霖掌控的中航油开始在未经国家有关机构批准的情况下擅自从事石油衍生品期权交易，在初期小有斩获之后迅速出现亏损，在2004年末石油期货价格迅速攀升之时，陈久霖做出错误判断，出售大量看涨期权（即所谓卖空），最终导致5.5亿美元的巨额亏损，净资产不过1.45亿美元的中航（新加坡）严重资不抵债在2004年11月公司巨额亏损被揭露之前，陈久霖被指蓄意隐瞒亏损事实，甚至在10月公布的公司第三季度报告中称公司依然盈利，误导投资者2012-9-1114华侨大学管理学院事发后引起了中国和新加坡舆论的高度重视在新加坡，陈久霖事件被认为是自1994年巴林银行破产案以来最为严重的一次金融事件，并且再度引发对于新加坡金融控管当局在监督方面是否有失职的争论在中国，该事件暴露出对国有企业的监督控管不足以及国有资产流失的问题陈久霖贸然踏足他所并不熟悉的、存在巨大风险的石油期货交易，被认为是事件的核心问题，因为高风险、高回报的石油期货交易长期以来都被欧美多家大型投资机构控制，更何况中航油（新加坡）公司并没有取得中国有关机构的批准从事国际石油期权交易。
陈久霖重大事件2012-9-1115华侨大学管理学院事件回顾（1）中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业2003年下半年，中航油开始交易石油期权，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利2004年1季度，油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌，交易量随之增加2012-9-1116华侨大学管理学院2004年二季度，随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加2004年6月，陈久霖曾在新加坡表示，原油现货并未短缺，高油价只是暂时现象并举2000年油价高涨时，美国政府释放石油储备，压低油价的例子就在其发表上述讲话之时，纽约原油期货一举突破43美元，创21年历史新高事件回顾（2）2012-9-1117华侨大学管理学院2004年10月，油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增从10月26日到11月30日，公司累计亏损大约3.9亿美元，此外，公司为结束其余交易盘口所遭受的损失约为1.6亿美元。
2004年11月30日，由于国际油价在10月份的猛涨，导致公司必须为未平仓的衍生商品盘口注入庞大的保证金事件回顾（3）2012-9-1118华侨大学管理学院面对严重资金周转问题的中航油，于10月10日首次向母公司中油集团呈报交易和账面亏损为了补加交易商追加的保证金，公司耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金10天之后，母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油用于还债15%的股权以低于市价14%的价格卖给包括淡马锡控股等50多名投资者，由德意志银行承销，补交期货保证金事件回顾（4）2012-9-1119华侨大学管理学院但危情并没有得到缓解从10月26日到11月25日，公司因无法补加保证金先后两次遭到逼仓，实际亏损达3.81亿美元同时，有超过6家银行停止了与中航油公司的交易11月29日，为了挽救中航油，集团再向中航油提供1亿美元贷款，但此时已是杯水车薪，新加坡交易所不得不对中航油强制平仓（帐户亏损额已超过帐户内原有的保证金，即帐户内保证金为零，甚至是负值，此时交易所有权对帐户内所有仓位强制平仓）。
事件回顾（5）2012-9-1120华侨大学管理学院中航油在血性追杀约110亿美元的原油期货合同，以50美元/桶的强行平仓价格计算，这些合同相当于3000万吨燃油，而中航油旗下91家机场全年仅有500万吨航油需求中航油的期货交易远超套期保值的需要，属于纯粹的博弈投机行为根据中航油内部规定，损失20万美元以上的交易要提交给公司的风险管理委员会评估；而累计损失超过35万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致50万美元以上损失的交易将自动平仓中航油共有10位交易员，也就是说，损失的最大上限是500万美元事件回顾（6）2012-9-1121华侨大学管理学院2012-9-1122华侨大学管理学院2012-9-1123华侨大学管理学院原油期货价格原油期货价格03下半年开始期下半年开始期权交易，权交易，200万桶万桶04年年3月亏月亏580万，后移仓，万，后移仓，期价期价38美元，美元，13年最年最高高8月月48美元美元/桶桶6月亏月亏3000万美元，油价万美元，油价21年最高加仓年最高加仓10月亏月亏1亿，不得不亿，不得不向集团求援向集团求援10月月20日，集团日，集团减持减持15股股份补保证金份补保证金10月月26日三井发出违约日三井发出违约函，开始斩仓函，开始斩仓200200万桶万桶 5200 5200万桶万桶过度投机过度投机2012-9-1124华侨大学管理学院买进看涨期权损益图买入看涨期权是对未来价格看涨。
如图中所示，在价格上涨过程中，中航油的对手收益不断增加卖出看涨期权是对未来价格不看涨中航油对未来价格不看涨，因为价格已超过历年记录2012-9-1125华侨大学管理学院中航油为何不买入看跌期权？2012-9-1126华侨大学管理学院卖出看涨期权与买入看跌期权有不少人认为，中航油应该买入看跌期权，因为他不看涨，就意味着看跌卖出看涨期权与买入看跌期权的区别之一在于：买入看跌期权一般认为未来价格会有较大的下跌；而卖出看涨期权认为未来价格不会有大的上涨在本案中，即便买入5200万桶看跌期权，也一样亏损，只不过作为买方风险不会进一步扩大更重要的是，卖出期权是收取权利金，帐面是收入，即便价格上涨亏损也是虚亏；而买入期权是支付权利金，一旦成交，帐面就是支出2012-9-1127华侨大学管理学院中航油没有落实内控制度中航油其实有严格的内控制度，但没有执行中航油内部有严格的交易制度：每位中航油期货交易员，每笔交易损失20万美元以上时，继续交易与否要提交给公司的风险管理委员会评估；累计损失超过35万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；。