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1、内容目录1、平价上网政策：更像是拉开一场序幕62、我们离平价上网还有多远? 92.1、 平价上网的定义92.2、 光伏平价上网本钱降幅分析112.3、 如何降低光伏电站系统本钱？ 133、平价之路：全产业链降本增效潜力分析153.1、 硅料：长期存在明显降本空间153.2、 硅片：金刚线切割渗透接近尾声173.3、 电池片：技术迭代正当时193.4、 组件：叠瓦技术蓄势待发473.5、 小结：平价上网沙盘推演524、投资策略：重点关注电池片设备龙头524.1、 捷佳伟创：电池片设备龙头，引领高效电池技术迭代564.2、 迈为股份：光伏电池片丝网印刷设备龙头，业绩有望持续增长574.3、 罗博特
2、科：光伏电池自动化设备龙头，期待2019年业绩放量584.4、 金辰股份：政策助推+技术迭代，组件设备龙头蓄势待发595、风险提示61表3 ：光伏行业补贴政策敏感性测算区域平均燃煤标杆上网电价平价上网电价531后补贴电价 新政降补弹性（元/kwh）（IRR=8，系统本钱=4. 5 元/W） （元/kwh） （元/kwh）2018年129.9亿美元2018年129.9亿美元资料来源：CPIA、国海证券研究所资料来源：CPIA、国海证券研究所资料来源：CPIA、国海证券研究所图8 ： 2018年光伏组件出口国家占比I类资源区0.280.390.50. 11II类资源区0.340.450.60. 1
3、5III类资源区0.40.550.70. 15资料来源：国家发改委、国海证券研究所整理在光伏电站系统本钱不断下降的背景下，海外市场需求多点开花，在全球光伏新 增装机容量占比的份额持续提升。根据CPIA统计，我国已有20家光伏企业通 过合资、并购、投资等方式在海外布局产能，2018年海外布局的电池片有效产 能达12.2GW,组件有效产能达18.1GW。同时，海外光伏工程招标报出电价不 断创新低，2013年美国光伏工程招标报出价为8.3美分/kwh, 2018年沙特工程 报出价已低至1.79美分/kwh。图9 ：中国光伏企业海外布局情况图10 ：全球光伏新增装机容量增长及构成（MW ）中 国新增光
4、优蓑机量,光伏制塔装沃里：美国光徒新增塞机量;日本,光伏新增装机量：佬国光伏新增蓑机叁：法国光徒新增装机量：英 国光伏新增装机贵：全球其他国家中 国新增光优蓑机量,光伏制塔装沃里：美国光徒新增塞机量;日本,光伏新增装机量：佬国光伏新增蓑机叁：法国光徒新增装机量：英 国光伏新增装机贵：全球其他国家资料来源：BP、国海证券研究所2.3.如何降低光伏电站系统本钱？光伏全产业链包括硅料、硅片、电池片、组件、地面电站五大构成，且环环相扣。平价 上网的实现是电站装机本钱降至平价上网门槛标准，从产业链视角来看，这是一个 系统性的工程，牵一发而动全身。图11 ：光伏产业链五大构成硅棒/硅锭/硅片硅棒/硅锭/硅
5、片一A光伏组件本用，酶多、光伏系统 应用产品mm*光伏&电不蜕资料来源：搜狐新闻、国海证券研究所从具体路径来看，实现光伏平价上网有两种方式：降本.增效。其中降本指全产业链各个环节的本钱降低，每个环节的本钱降低都能直接降低电站的单瓦投资成 本；增效指通过工艺的改进，提高电池片的转换效率，从而带来组件的功率提 升，间接降低电站的单瓦投资本钱。降本机制的重点在于分析每个产业链环节的价格变动对电站本钱的变动的弹 性。我们逐一进行测算：硅耳：影响硅料本钱最大的是电力和金属硅，占硅料本钱比重分别为42%和21%o硅片：根据PVinfolink每周统计的供应链价格，2018年底硅料价格为80元/kg, 按照
6、金刚线切割后1KG硅料切割单晶62片，多晶58片，对应每片硅片中硅料 的本钱为1.29元/片和1.38元/片。而2018年底单、多晶硅片价格分别为3.05 元/片和2.06元/片，假设毛利率分别为30%、20%,即单、多晶硅片的本钱分 别为2.14元/片和1.65元/片，即单、多晶硅片中硅料占本钱的比重分别为60% 和 84% o电池片：按照单晶光电转换效率21%、多晶20%计算，156*156mm的电池片 功率分别为5.11W和4.86W。2018年底单、多晶硅片价格分别为3.05元/片和 2.06元/片，即对应单、多晶电池片中硅片的本钱分别为0.60元/W和0.42元/W。2018年底单、
7、多晶电池片价格分别为0.98、0.89元/W,按照15%的毛利率计 算，单、多晶电池片的本钱为0.83、0.76元/W,即单、多晶电池片中硅片的成 本占比分别为72%和56%o组件：2018年底单、多晶组件价格分别为1.93、1.86元/W,假设组件毛利率 为13%,即对应单、多晶组件的本钱分别为1.68元/W和1.62元/W。而单、多 晶电池片价格分别为0.98、0.89元/W,即单、多晶组件中电池片的本钱占比分 另U为58%和55% o电站：2018年底电站系统本钱为4.5元/W,假设单多晶比例按照4:6计算，即 组件端加权平均本钱为1.89元/川，在电站系统本钱中占比为42%o图12 :
8、光伏全产业链本钱构成图硅料硅片电池片组件电站各环节本钱构成一盈利价小% % b C % O 1 1 % % 6 O 4 2 14 3 11 *:生X:T:fe:|a:vf:s.电金蒸人其折合假设平均毛利率为40%多晶硅料价珞80 元/kg % % % % % %53138 7 5 6 8晶晶晶晶晶晶晶% 单单羊单单单单00: % % % % % % : 79564231 计 晶晶晶晶晶晶晶. 多多多多多多多合礼享寿尚r|0:他娟刚却硅塔金冷人折其%-%;乐%;%;%;%;%; 56163255310 晶晶晶晶晶晶晶晶 多多多多多多多多 H:钻秣钻 r aIB:fe:学硅银化铝人电祈其晶晶晶晶晶
9、晶晶晶单单羊羊羊羊羊羊电池片：多晶55%；单晶58% 现瑁：多晶10%;单晶9%EVA ：多晶5%；单晶4% tS边框：多晶13%；单曷12% 焊帝：多晶3%；单晶3% 接线盒：多晶4%；单晶5% 折旧：多晶1%;单晶2% 其他：多晶9%;单晶7% 合计：100% 冷 r27755587。4 1 1 小5:5:冰毒姒葛/fe:小 装网流变组安接汇逆土支开其合至淳鬲建R茎褥石56f 1盾疝币屣前朝丁多晶联片毛利率为15%； 15%至品冠丽茄；305/M -1厂益嘉-应国的函b98/W 多晶硅片价格：2.06元/片：多晶电池片价格：0.89元/W假设平均毛利率为13%堂领菜品画停价格；王羽荒诃 :
10、常规多晶组件价格：L86元/W平均地面装机本钱为4.5元/W金刚线切割运用后,，KG硅：；单晶转换率21%, 156箕156mm : ：21%的60片单晶电池片组奘后料切割单晶62片，多晶58片：的电池片功率约5.UW；多晶：功率306W，但是由于存在封笠：20%,对应功率约4.86W.1:效率损失，如飨出功率为285W资料来源：PVinfolink、能源新闻网、国海证券研究所注：价格数据截止到2018年底，毛利率参考2017年行.业平均水平对上述模型进行简化后，光伏行业的降本机制如图13。在2018年底的相关参 数基准上，硅料价格对电站系统本钱的弹性系数为0.10(0.69*0.62*0.5
11、6*0.42), 即硅料价格下降10%,将导致电站本钱降低1.0%；硅片价格对电站系统本钱的 弹性系数为0.15 (0.62*0.56*0.42),即硅片价格下降10%,将导致电站本钱降 低1.5%；电池片价格对电站系统本钱的弹性系数为0.24 (0.56*0.42),即电池 片的价格下降10%,将导致电站本钱降低2.4%；组件价格对电站系统本钱的弹 性系数为0.42,即电池片的价格下降10%,将导致电站本钱降低4.2%o图13 :光伏行业降本传导机制资料来源：PVinfolink.能源新闻网、国海证券研究所增效机制将直接带来电站系统本钱的降低。增效是指太阳能电池片光电转换 效率提升或组件的输
12、出功率增加。电池片的光电转换效率的含义是一个测试值， 指在每平方米1000W的光照条件下，电池片的输出功率/1000W的值。例如， 20%的转换效率是指一平方米的电池片在1000W/平米的光强下输出功率为 200W,对于一片规格为156mm*156mm的电池片而言，其输出功率为4.86W。 组件的输出功率提升一方面可以通过电池片的转换效率提升推动，另一方面也可 以通过减少封装效率损失得到。对于电池片而言，以20%作为基准，每提升1%的转换效率，相当于组件输出功 率增加5%,对应电站收入（输出功率*电价*可利用小时）增加5%,在反算的 过程中，在内部收益率不变的情况，电站本钱约降低5%o对于组件
13、而言，我们以20%转换效率来计算，每提升1%的转换效率约提高60 片的组件15W的功率，即组件功率增加15W,电站本钱约降低5%o3、平价之路：全产业链降本增效潜力分析回顾2018年，光伏行业各环节本钱均出现明显下滑。根据PV Infolink每周统 计的供应链价格，2018年产品价格变化幅度为：硅料：国内多晶硅价格从年 初的155元/公斤降到年底的80元/公斤，降幅达48.4%；硅片：国内多晶硅 片从4.3元/片降到2.06元/片，单晶硅片从5.1元/片降到3.05元/片，降幅分别 为52.1%和40.2%；电池片：多晶电池片从1.42元/W降到0.89元/W,单晶 电池片从1.68元/W降
14、至I0.98元JW,降幅分别为37.3%和41.7%;磔0件：常规 多晶组件从2.61元/W降至I1.86元/W,常规单晶组件从2.64元/W降至U 1.93元 /W,降幅分别为28.7%和26.9%o电站：在全产业链本钱下行的背景下，电 站本钱从年初的6.5元/W下降至年末的4.5元/W,降幅为30%o展望未来，我们对光伏全产业链的降本增效潜力进行逐一分析。3.1.硅料：长期存在明显降本空间从本钱端来看，电力在硅料本钱中占比最大，占比为44%,该项本钱主要源自 地域间的差异。因此硅料的本钱降低方式可以通过在电价较低的地区建厂等方式来 实现。从工艺端来看，目前硅料端的比拟成熟的工艺是改良西门子
15、法，包括 匕制备与 净化、HCI合成、SiHCh合成、合成气干法别离、氯硅烷别离提纯、SiHCh氢还 原、还原尾气干法别离、SiCI4氢化、氢化气干法别离、硅芯制备及产品整理、 废气及残液处理等工艺组成。改良西门子法能够显著降低能耗，具备本钱低、质量 好等优点，但降本已到极限。流化床法在2014年以后逐步应用，其电力本钱较 改良西门子法降低约50%；但是仍存在一些工艺上的难题，如产品纯度控制等。图14 :改良西门子法工艺流程简图资料来源：百度百科、国海证券研究所从硅料企业的本钱来看，根据智汇光伏的分析，按照1KG硅料对应280W水平 测算，2019年新增装机容量需求为120GW-130GW,对应硅料需求为42.8万 吨46.4万吨，这一区间内对应硅料企业本钱线为73元/kg-75元/kg （含税）。 即在现有的硅料产能基准下，80元/kg的硅料价格已处于相对较低水平。但另一方面，以东方希望和通威包头为代表的企业依靠地域电价较低和先进管理工 艺，成功将硅料本钱降至30元/kg以下。随着新建硅料产能逐步向电价较低的 西部地区转移，长期来看硅料仍具备明显的降价的空间。图15 ：
