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1、 第四章第四章浮动汇率制下的浮动汇率制下的汇率理论汇率理论第1页，共80页。1南开大学 范小云第一节第一节购买力平价购买力平价一、购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称PPP）的基本思想1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述了PPP。基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。第2页，共80页。2南开大学 范小云第一节第一节购买力平价购买力平价二、一价定律（one price rule）(一)一价定律前提：位于不同地区的该商品同质；该
2、商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性 考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同：第3页，共80页。3南开大学 范小云第一节第一节 购买力平价购买力平价二、一价定律（one price rule）某种牌子的电视机房地产理发结论：一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可贸易商品（tradable goods）；一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品(nontradable goods)。第4页，共80页。4南开大学 范小云第一节第一节 购买力平价购买力平价二、一价定律（one price r
3、ule）如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。（二）开放经济下的一价定律开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币；进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的交易活动；第5页，共80页。5南开大学 范小云第一节第一节购买力平价购买力平价二、一价定律（one price rule）跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税壁垒；如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的：PiePi*第6页，共80页。6
4、南开大学 范小云第一节第一节 购买力平价购买力平价三、绝对购买力平价（一）前提1.对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；2.在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。（二）基本形式两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：PeP*变形后，e=P/P*第7页，共80页。7南开大学 范小云第一节第一节购买力平价购买力平价三、绝对购买力平价（一）前提1.对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；2.在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。（二）基本形式两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：PeP*变形后，e=P/P*第8页，共80页。8南开大学 范小云第一节第一节 购买力平价购
5、买力平价三、绝对购买力平价（三）含义意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不可贸易商品也成立。第9页，共80页。9南开大学 范小云第一节第一节购买力平价购买力平价四、相对购买力平价（一）假定的放松交易成本存在；各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：第10页，共80页。10南开大学 范小云第一节第一节 购买力平价购买力平价四、相对购买力平价（二）相对购买力
6、平价的一般形式对上式求导，推出变动率的关系：（三）含义相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值；第11页，共80页。11南开大学 范小云第一节第一节购买力平价购买力平价五、对购买力平价理论的检验购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。原因大致是：1.购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。（1）物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价，而采用何种指数最恰当尚存争议；（2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同的国家很难在商品分类上做到一致和可操作；第12页，共80页。12南开大学 范小云第一节第一节购买力平价购买力平价
7、五、对购买力平价理论的检验（3）计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇率达到或基本达到均衡的基期年。2.短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。3.长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性分离，如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等。第13页，共80页。13南开大学 范小云第一节第一节 购买力平价购买力平价五、对购买力平价理论的检验4.实证研究的一般结论是：（1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变动幅度很大；（2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代），P
8、PP才能较好成立；第14页，共80页。14南开大学 范小云第一节第一节购买力平价购买力平价五、对购买力平价理论的检验（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生，并且偏离幅度很大；（4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立；（5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。第15页，共80页。15南开大学 范小云第一节第一节购买力平价购买力平价六、对购买力平价理论的分析和评价1.购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。2.购买力平
9、价是最有影响力的汇率理论。这是因为：（1）它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述；第16页，共80页。16南开大学 范小云第一节第一节 购买力平价购买力平价六、对购买力平价理论的分析和评价（2）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置；（3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。3.许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的汇率决定理论，并没有阐述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。4.购买力平价存在一些缺陷：第17页，共80
10、页。17南开大学 范小云第一节第一节 购买力平价购买力平价六、对购买力平价理论的分析和评价（1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来越大；（2）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。（3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受到了限制。第18页，共80页。18南开大学 范小云对相对购买力平价的实证研究人民币汇率19801998(年平均值)资料来源：IFS yearbook 1999第19页，共80页。19南开大学 范小云对相对购买力平价的
11、实证研究(续)中美通涨率比较19801998(年平均值)第20页，共80页。20南开大学 范小云第二节第二节 利率平价说利率平价说说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率短期：货币（资金）供求数量利率（资金价格）汇率第21页，共80页。21南开大学 范小云第二节第二节利率平价说利率平价说一、抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）（一）一个例子假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和
12、i*，即期汇率为e（直接标价法），则：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：1（1i）第22页，共80页。22南开大学 范小云第二节第二节 利率平价说利率平价说一、抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）（一）一个例子投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：1/e（1/ei*）=1/e（1+i*）假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：1/e（1+i*）ef=ef/e（1i*）第23页，共80页。23南开大学 范小云第二节第二节 利率平价说利率平价说一、抛补利率平价（covered int
13、erest-rate parity，简称CIP）（一）一个例子由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为：f/e（1i*）.第24页，共80页。24南开大学 范小云第二节第二节 利率平价说利率平价说一、抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP）（一）一个例子投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：1if，投资者将购买远期外汇，假定Eeff，投资者将卖出远期外汇，直到Eeff，此时，CIP和UIP同时成立：E=
14、i-i*第34页，共80页。34南开大学 范小云第二节第二节 利率平价说利率平价说那么，Eeff 的经济含义是什么呢？人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计；这是远期外汇投机的均衡条件。第35页，共80页。35南开大学 范小云第二节第二节 利率平价说利率平价说四、对利率平价说的简单评价1.研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价（尤其是CIP）始终能够较好地成立；2.利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率和利率的关系；3.利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上
15、利用利率的变动对汇率进行调节；4.利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。第36页，共80页。36南开大学 范小云中美两国利率比较(%)1980-1998资料来源：IFS yearbook 1999第37页，共80页。37南开大学 范小云第三节第三节 国际收支说国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给和需求的变动对它有着直接的影响，而外汇市场上的交易行为又都是由国际收支决定的。一、国际收支说的早期形式：国际借贷说1861年，英国学者葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，指出：汇率作为外汇的价
16、格，决定于外汇市场的供给和需求流量，而外汇的供求流量来自于国际收支。由此，一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升，反之，将带来外汇汇率下降。第38页，共80页。38南开大学 范小云第三节第三节 国际收支说国际收支说一、国际收支说的早期形式：国际借贷说葛逊的理论上实际是就是汇率的供求决定论，但他没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用价值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。二、国际收支说的基本原理假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态，即第39页，共80页。39南开大学 范小云第三节第三节 国际收支说国际收支说二、国际收支说的基本原理CAKA0（一）影响国际收支的因素经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进口主要是由本国国民收入（Y）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的；出口主要是由外国国民收入（Y*）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的。从而影响经常账户收支的主要因素为：CAf（Y，Y*，P，P*，e）第40页，共80页。
