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1、9.1投资概述l投资就是资金的运用。l投资的分类：1）按时间长短：短期投资和长期投资；2）按投资范围：对内投资和对外投资；3）按投资的风险程度：确定型投资和风险型投资；4）按投资方案是否相关：独立投资和互斥投资。第1页，共50页。9.2固定资产投资评价方法现金流量：指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内引起的现金流入和现金流出数量。第2页，共50页。l现金流入量：1）投产后每年可增加的营业收入；2）残值收入或者变现收入；3）项目结束时收回的营运资金。l现金流出量：1）固定资产投资；2）项目建成投产后为开展正常经营而需要的营运资金；3）各种付现成本（营业成本 折旧）第
2、3页，共50页。现金净流量现金净流量=现金流入量 现金流出量 =营业收入 付现成本 =营业收入 （营业成本 折旧）=利润+折旧第4页，共50页。影响现金流量变动的因素：l相关成本：差额成本、重置成本、机会成本和不可避免成本。l无关成本；l机会成本；l同时要考虑对其他部门的影响和对净营运资金的影响。投资分析评价时，假设投入的净营运资金在项目结束时都能收回。第5页，共50页。投资评价方法l非贴现法l贴现法第6页，共50页。1.1.非贴现法非贴现法l静态回收期法l投资利润率l年平均投资报酬率P181第7页，共50页。静态回收期=累计净现金流量开始出现正值年份数 1+上年累计净现金流量的绝对值/当年净
3、现金流量当净现金流量每年相同时：静态回收期=投资额/每年净现金流量。l静态回收期指标越短，则该项投资的风险越小。l但是没有考虑货币时间价值和回收期后现金流量。第8页，共50页。l投资利润率，又称会计收益率。投资利润率=年平均利润/原始投资额l年平均投资报酬率=年平均利润/年平均投资额第9页，共50页。2.2.贴现法贴现法l动态回收期l净现值l现值指数l内含报酬率法第10页，共50页。动态回收期 pt -t (Cit Cot)(1+t)=0 t=0 Pt 动态回收期；r 折现率；CIt t年现金流入量；COt t年现金流出量；(CIt Cot)第t年得净现金流量。第11页，共50页。l动态回收期
4、=累计净现值开始出现正值的年份数 1+上年累计净现值的绝对值/当年净现金流量的现值l当净现金流量每年相同时，可通过年金现值系数用插值法求出：年金现值系数=投资额/每年净现金流量 动态回收期Pt=t1+(a a1)(t2-t1)/(a2-a1)第12页，共50页。2）净现值（NPV）l净现值法是把项目计算期内各年的净现金流量，按部门或行业的基准收益率设定的折现率折算到零年（建设起初）的现值之和。n -t NPV=(CIt-CIo)(1+r)T=0l净现值0是项目可行的必要条件。l净现值为绝对指标，不同方案的投资额不等时，需用相对数指标。第13页，共50页。3 3）现值指数（）现值指数（PIPI）
5、现值指数，又称获利指数、现值比率。现值指数 =未来现金流入现值/现金流出现值l1，投资收入超过投资成本，有利可图。l1，入不敷出。l=1，刚好补偿。第14页，共50页。4）内含报酬率l又称内部收益率。l现金流入量现值=现金流出量现值l估计一个折现率，计算方案净现值：IRR=r1+NPV1(r2-r1)/(NPV1 NPV2)如果为正数，说明本身报酬率超过估计的折现率，应提高折现率，进一步测试。如果为负数，说明本身报酬率低于估计的折现率，应降低折现率，进一步测试。第15页，共50页。方案入选：方案入选：l动态回收期 0；l现值指数1；l内含报酬率 设定或行业基准收益率第16页，共50页。方案比较
6、方案比较l互斥方案：投资额净现值法相同不同现值指数法第17页，共50页。l计算净现值与获利指数使用的信息是相同的，因此得出的结论往往是一致的。l但如果投资不相同时，可能会得出相悖的结论。第18页，共50页。例：有两个投资方案，投资收益率例：有两个投资方案，投资收益率10%10%，有关资料，有关资料如表所示：如表所示：年次方案1方案20123-20000100001000010000-10000600060005000NPVPI48701.2441651.42第19页，共50页。l从计算结果来看，两个方案的净现值均为正数，获利指数都大于1，都是可以接受的方案。l但两个方案若为互斥项目，从净现值法
7、看，方案1优于方案2；从获利指数法看，则方案2优于方案1。l产生差异的原因是净现值用各期现金流量的现值减去初始投资，而获利指数是用现金流量的现值除以初始投资。第20页，共50页。l如果该企业只存在上述两个投资方案而没有其他投资机会，则应选择方案1。l因为最大的净现值符合企业的最高利益，即净现值越大，企业的收益越大；l而获利指数只反映投资回收的程度，不反映回收额的多少。第21页，共50页。差额投资报酬率法差额投资报酬率法l差额投资报酬率法对投资额不同方案，是两个方案各年现金流量差额的现值之和等于零的折现率，逐次测试法。l差额投资内含报酬率大于或者等于基准收益率时，投资额大的方案较优；小于基准收益
8、率时，投资较小的方案较优。第22页，共50页。例题分析：例题分析：l某企业有A,B,C三个投资方案；lA,B两方案的初始投资额均为30000元，使用年限均为5年，且A方案期末无残值；lB方案期末残值为1000元；lC方案需投资20000元，使用年限为4年，期末残值2000元；l有关各方案年现金净流量资料如表所示：第23页，共50页。如已知资金成本为如已知资金成本为10%10%，试用净现值法，现值指数法评价方案，试用净现值法，现值指数法评价方案的优劣。的优劣。期间A方案（元）B方案（元）C方案（元）净利折旧年现金流量净利折旧年现金流量净利折旧年现金流量1600060001200080005800
9、138007500450012000260006000120007500580013300750045001200036000600012000650058001230075004500120004600060001200060005800118007500450012000560006000120005500580011300第24页，共50页。相关系数经查表而得：相关系数经查表而得：l（P/A,10%,5）3.791l（P/A,10%,4）=3.17l（P/F,10%,1）=0.9091l（P/F,10%,2）=0.8264l（P/F,10%,3）=0.7513l（P/F,10%,4）=0
10、.6830l（P/F,10%,5）=0.6209第25页，共50页。解：解：l1)净现值未来报酬总现值投资总现值lA方案净现值12000（P/A,10%,5）-30000 =120003.791-30000 =15492元lB方案净现值138000.909+133000.826+123000.751+118000.683+113000.621+10000.621-30000 =18465元第26页，共50页。lC方案净现值12000（P/A,10%,4）+2000（P/F,10%,4）-20000 =120003.17+20000.683-20000 =19406元l由此可见，C方案净现值最大
11、，B方案次之，A方案最小，故C方案最好。第27页，共50页。2)现值指数lA方案现值指数45492/30000=1.5164lB方案现值指数48465/30000=1.6155lC方案现值指数39406/20000=1.9703l由此可见，C方案现值最大，B方案次之，A方案最小，故C方案最好。第28页，共50页。9.39.3所得税与折旧对投资的影响所得税与折旧对投资的影响l折旧可以起到减少税负的作用;l即减少企业所得税方面的现金流出量，增加了现金净流量。l“折旧抵税”“税收挡板”。第29页，共50页。税后现金流量的计算税后现金流量的计算：1）根据现金流量定义计算。根据其定义，所得税是一种现金支
12、付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税第30页，共50页。2 2）根据年末营业结果来结算）根据年末营业结果来结算企业每年现金增加来自两个主要方面：l一是当年增加的净利；l二是计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回，留在企业内。营业现金流量=税后净利润+折旧第31页，共50页。从第一种方法推导而得：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧第32页，共50页。3 3）根据所得税对收入和折旧的影响计算。）根据所得税对收入和折旧的影响计算。根据税后成本、税后收入和折旧抵税可知，
13、由于所得税影响，现金流量不等于项目实际收支金额。税后成本=支出金额（1-税率）税后收入=收入金额（1-税率）税负减少=折旧税率营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少=营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧所得税率第33页，共50页。P191P191例题例题直线法1.各年折旧额=30000/5=60002.现金流量（3）计算3.现金流量=销售收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧额税率 =30000（1-30%）-10000（1-30%）+6000 30%=15800第34页，共50页。年数总和法：年数总和法：1.折旧额分别为：10000，8000，6000，4000
14、，20002.现金流量（6）计算3.现金流量=销售收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧额税率4.第一年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+1000030%=170005.第二年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+800030%=16400第35页，共50页。偿债基金法偿债基金法：1.折旧额分别为：4914，5405，5946，6540，71952.现金流量（9）计算3.现金流量=销售收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧额税率4.第一年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+491430%=154735.第二年=30000（1-3
15、0%）-10000（1-30%）+540530%=15625第36页，共50页。l在非贴现法下（P192）,折旧方法对现金流量总额并不产生影响；l在贴现法下，因折旧额分布不同，导致各年现金流量也不同，从而净现值不同。第37页，共50页。结论结论l折旧模式不同导致投资评价指标计算结果不同；l但不能据此评价投资方案内在效益的优劣。第38页，共50页。9.4投资风险决策投资风险决策l风险调整贴现率法l肯定当量法第39页，共50页。1.1.风险调整贴现率法风险调整贴现率法lK=i+bQlK 风险调整贴现率；li无风险贴现率；lb风险报酬贴现率；lQ 风险程度。第40页，共50页。计算步骤计算步骤l1）
16、确定风险程度。计算现金净流量 的期望值 E计算标准差 d标准差总系数q和综合标准差系数 Q计算综合标准差 D第41页，共50页。B方案：方案：P1961.期望值 E=150000.2+400000.6+650000.2=400002.标准差d=（15000-40000）0.2+（40000-40000）0.6+（65000-40000）0.2 =15811.39第42页，共50页。3.综合标准差D=14916.404.EPV=40000/1.06=37735.855.Qb=D/EPV=14916.4/37735.85=0.4第43页，共50页。C方案：方案：1.期望值 E=300000.1+400000.8+500000.1=400002.标准差d=（30000-40000）0.1+（40000-40000）0.8+（50000-40000）0.1=4472.14第44页，共50页。3.综合标准差D=（4472.14/1.06）=42194.EPV=40000/1.06=37735.855.Qb=D/EPV=4219/37735.85 =0.11第45页，共50页。2)2)确定风险报酬
