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1、(最新整理)玉米套期保值理论与实践LOGO玉米套期保值理论与实践玉米套期保值理论与实践 马法凯马法凯上海生水国际贸易有限公司上海生水国际贸易有限公司 业务总监业务总监 期货市场的发展历程期货市场的发展历程 期货交易是由现货交易演变而来的，它发展经历了三个阶段：现货即期交易，远期交易，期货交易。现货贸易现货贸易远期交易远期交易商品期货交易商品期货交易金融衍生品金融衍生品3套期保值的定义：套期保值的定义：是指同一生产经营者在现货市场上买进（或卖是指同一生产经营者在现货市场上买进（或卖 出）一定数量的现货商品的同时，在期货市场上出）一定数量的现货商品的同时，在期货市场上 卖出（或买进）与现货品种相同
2、、数量相当、方卖出（或买进）与现货品种相同、数量相当、方 向相反的期货合约；以期在现货市场上发生不利向相反的期货合约；以期在现货市场上发生不利 价格变动时，达到规避风险的目的。价格变动时，达到规避风险的目的。4价格与现货价格同向波动价格与现货价格同向波动：走势基本一致。期货价格和现货价格趋合：期货价格和现货价格趋合：随期货合约到期日的临近，两者趋向相同。套期保值的原理套期保值的原理56套期保值示意图套期保值示意图预先卖出预先卖出平仓获利平仓获利期货的双向交易机制保证金制度和杠杆原理7 套期保值的四大原则：交易方向相反交易方向相反交易方向相反交易方向相反商品种类相同或相近商品种类相同或相近商品种
3、类相同或相近商品种类相同或相近数量相等或相当数量相等或相当数量相等或相当数量相等或相当月份相同或相近月份相同或相近月份相同或相近月份相同或相近8一、企业为什么要参与套期保值？一、企业为什么要参与套期保值？v企业参与套期保值的目的概括为：“两锁一降”.v锁定原材料成本v锁定产品销售利润v降低原材料或产品的库存成本和风险9v锁定原材料成本v对于在未来某一时间准备购进原材料的企业,但担心其价格上涨，为了避免原材料价格上涨的风险，保证原材料成本稳定，可以采取买入套期保值。v1、担心未采购价格上涨。v2、已签约了下游产品的售出，但要保证原材料的供应。v3、虽然认为目前原材料价格已进入低价区，但由于当前缺
4、乏资金或库存条件而不能采购时，采取买入套保。10v锁定产品生产或销售利润v对于在未来某一时间准备出售产品的经营者，担心销售价格下跌，为了避免产品价格下跌的风险，锁定利润，可以采取卖出套期保值。v1、担心产品价格下跌。v2、已签约了原料的购进，但要保证下游产品的销售。v3、虽然认为目前产品价格已进入高价区，但限于产能等条件的限制而不能卖出，可采取卖出套保。11v降低原材料或产品的库存成本和风险v担心库存产品或原料价格下降，可以采用卖出套期保值。v为了节省库存费用，可以先在现货市场上抛出库存，同时在期货市场上进行买入套期保值。12v案例一:饲料厂锁定采购成本13v案例一：锁定原材料成本v背景资料：
5、2003年10月份，豆粕价格大幅上涨。之前的豆粕价格一直稳定在2200元/吨之下，饲料产品的定价是以2200元/吨以下的豆粕价格定位的，由于豆粕价格急剧上升，而饲料价格和养殖业产品价格不能配合上涨，造成了第四季度40%的小饲料厂停产以及饲料行业的全年性的亏损。141516v对于饲料行业，原材料如豆粕、玉米、鱼粉等价格波动非常剧烈，但饲料企业为了竞争的需要，他们对于自己产品的价格调整是非常谨慎的。同时养殖行业对饲料价格的高低也有一个接受认可的过程，因而导致了原材料和产品价格之间的传导滞后。这种滞后效应往往会造成饲料企业的亏损和倒闭。v对策：对豆粕、玉米等原材料进行买入套期保值。17v案例二：已签
6、约了产品的售出，但要保证原材料的供应。v背景资料：2005年9月中旬，广东、福州地区由于到货量骤减，玉米价格飞涨。2004年“固定班轮”的诞生，即被货主承包的货轮以固定的频率、运费，运输固定的品种到固定的港口。据不完全统计，2004年往返于南北港口的大型固定班轮八艘，共计玉米配舱30余万吨，往返周期20-25天。但9月份受台风和运费等因素影响，固定班轮未能正常运营，导致广东福建等地玉米大涨，饲料企业虽然没有得到饲料价格呼应上涨，但为了保证市场的正常供应，忍痛在高位抢购玉米。1819v案例二的总结：在物流中断的情况下，要想保证产品供应就要抢购原材料，但做不做套保的结果却大不一样，一个是你抢购，你
7、买单；另一个是你抢购，由别人买单。v对策：对大豆、玉米等原材料进行买入套期保值。当春节期间东北地区存在运输瓶颈时或因自然灾害阻断物流时要考虑买入套保。20v案例三：超低买入套保v如果因期货空逼多等因素导致期货价格超跌，没有资金和库容条件的贸易商和加工企业可以考虑在期货市场“开立未来虚拟玉米或豆粕仓库”v如果期货价格涨上去，你就平仓；如果不涨，拉回来自用21v案例四：贸易商和加工企业避免价格下跌风险。v采购之前之后,贸易商和加工企业就踏上“两怕的变心板”：采购之前怕价格上涨，采购之后怕价格下跌。22v对策对策:可以通过卖出期货来回避价格下跌带来的风险可以通过卖出期货来回避价格下跌带来的风险23v
8、案例五：超涨卖出套保。v如果因期货多逼空等因素导致期货价格超涨，有条件的企业可以考虑在期货市场“开立未来虚拟批发市场”v如果期货价格跌下来，你就平仓；如果不跌，把产品直接卖给他24v案例六：降低库存成本v对于现货经营企业，年底银行还贷压力增大。可考虑在现货市场上抛出现货库存用以还贷，同时在期货市场上买进同量的期货。v等新年度的贷款到位后，可在现货市场上采购，同时平仓期货。这样，无论价格涨跌，都可以保证生产，同时也达到了如期还贷和为节约资金费用和仓储费用的目的。25二、套期保值的理论解析二、套期保值的理论解析v传统套期保值理论与现代套期保值理论的差异传统套期保值理论与现代套期保值理论的差异v1、
9、传统套期保值理论、传统套期保值理论v 传统套期保值是指投资者在期货交易中建立一个与现货交易方传统套期保值是指投资者在期货交易中建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易头寸。由于在某一特定的社会经济系统内，向相反、数量相等的交易头寸。由于在某一特定的社会经济系统内，商品的期货价格和现货价格受大体相同的因素影响，两种价格的走势商品的期货价格和现货价格受大体相同的因素影响，两种价格的走势基本一致，在期货合约到期时，由于套利行为将使商品的期货价格和基本一致，在期货合约到期时，由于套利行为将使商品的期货价格和现货价格趋于一致，这样就可以用一个市场的利润来弥补另外一个市现货价格趋于一致，这样就可以用一个
10、市场的利润来弥补另外一个市场的损失。场的损失。v 2、现代套期保值理念、现代套期保值理念v 用马可维茨的组合投资理论来解释套期保值，组合投资理论认为，用马可维茨的组合投资理论来解释套期保值，组合投资理论认为，交易者进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合交易者进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定投资，套期保值者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函数现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函数最大化。最大化。26v传统套期保
11、值理论的弊端：传统套期保值理论的弊端：v （1 1）企业的经营是一个动态的过程，原材料的买入和）企业的经营是一个动态的过程，原材料的买入和产品的销售同时进行，因此，人们无法实现对企业风险的产品的销售同时进行，因此，人们无法实现对企业风险的动态管理。动态管理。v （2 2）企业的经营活动是有成本的，因此锁定了风险，）企业的经营活动是有成本的，因此锁定了风险，并不意味着企业不发生亏损。并不意味着企业不发生亏损。v （3 3）规避了现货经营风险的同时，也丧失了现货的盈）规避了现货经营风险的同时，也丧失了现货的盈利空间。利空间。v （4 4）没有考虑到基差波动给套期保值本身带来的风险。）没有考虑到基差
12、波动给套期保值本身带来的风险。27v自引入组合投资理论研究期货市场套期保值问题后，最自引入组合投资理论研究期货市场套期保值问题后，最优套期保值比率以及套期保值有效性问题成为期货市场研优套期保值比率以及套期保值有效性问题成为期货市场研究的热门话题，对期货市场最优套期保值比率的研究可分究的热门话题，对期货市场最优套期保值比率的研究可分为三大类。为三大类。v一类是从组合收益风险最小化的角度，研究最小风险套期一类是从组合收益风险最小化的角度，研究最小风险套期保值比率；保值比率；v另一类是统筹考虑组合收益和组合收益的方差，从效用最另一类是统筹考虑组合收益和组合收益的方差，从效用最大化的角度研究均值一风险
13、套期保值比率；大化的角度研究均值一风险套期保值比率；v还有一类就是风险和效用两者兼顾。还有一类就是风险和效用两者兼顾。28v套期保值中的三大变动要素分别为：套期保值中的三大变动要素分别为：v（1 1）现货净头寸）现货净头寸 v（2 2）价格趋势）价格趋势 v（3 3）基差水平）基差水平v 根据以上三个要素，按照侧重点不同，根据企根据以上三个要素，按照侧重点不同，根据企业的风险类型和规模，可以给出出三种不同的套业的风险类型和规模，可以给出出三种不同的套期保值类型。期保值类型。29v（一）全程套期保值，即零净头寸管理。（一）全程套期保值，即零净头寸管理。v企业的净头寸管理企业的净头寸管理:v如国内
14、大豆压榨厂如国内大豆压榨厂,将在将在5 5月份从美国进口一船大豆月份从美国进口一船大豆6 6万吨万吨,预计压榨出豆粕预计压榨出豆粕4.684.68万吨万吨,1.2,1.2万吨的豆油万吨的豆油.而同时厂而同时厂各地的销售人员签定各地的销售人员签定5 5月份之后的销售合同为豆粕月份之后的销售合同为豆粕3 3万吨万吨,豆油豆油1 1万吨万吨,则该厂新增净头寸为则该厂新增净头寸为1.681.68万吨的豆粕和万吨的豆粕和0.20.2万万吨的豆油吨的豆油,套期保值部门分析套期保值部门分析,认为认为5 5月份之后月份之后,豆类行情下豆类行情下跌的概率比较高跌的概率比较高,因此对敞口净头寸做全额套保因此对敞口
15、净头寸做全额套保,于是决定于是决定在国内大连市场抛出在国内大连市场抛出16801680手豆粕和手豆粕和200200手豆油手豆油.v第二天第二天,成都的业务员新签了成都的业务员新签了1000010000吨的豆粕销售合同吨的豆粕销售合同,则套期保值部在期货市场平仓则套期保值部在期货市场平仓10001000手豆粕手豆粕.30v该类模型由于全额对净头寸实行了避险，套保比率高达该类模型由于全额对净头寸实行了避险，套保比率高达，因此最大程度地规避了市场的风险，属于风险，因此最大程度地规避了市场的风险，属于风险组合收益中的风险最小化的第一种类型。组合收益中的风险最小化的第一种类型。vv 该类型模型经常被国际
16、大型贸易集团所使用，因为行业该类型模型经常被国际大型贸易集团所使用，因为行业垄断地位以及长长的产业链已经赋予了这些企业的垄断利垄断地位以及长长的产业链已经赋予了这些企业的垄断利润，他们不担心利润，但担心系统性风险，所谓的系统性润，他们不担心利润，但担心系统性风险，所谓的系统性风险主要是指价格趋势风险和现货规模风险，因此他们把风险主要是指价格趋势风险和现货规模风险，因此他们把管理的重点放在了净头寸的规模管理上。管理的重点放在了净头寸的规模管理上。31v（二）半程套期保值（二）半程套期保值v以价格趋势为核心的半程套期保值：以价格趋势为核心的半程套期保值：v 半程套保模型一般多为中小型贸易企业所采用，因为半程套保模型一般多为中小型贸易企业所采用，因为这些企业风险规模较小，但竞争压力大，既要考虑避险，这些企业风险规模较小，但竞争压力大，既要考虑避险，也要考虑效益最大化。也要考虑效益最大化。32v价格趋势判断价格趋势判断:33v v买入套保者买入套保者：v （1 1）当判断价格趋势上涨时，做买入套保。）当判断价格趋势上涨时，做买入套保。v （2 2）当判断价格趋势下跌时，啥也不做。）当判断价格趋
